债券基金又开始跌了

最大亏损超22%！可转债基金为何熄火？后市如何？最新研判

中国基金报记者田心

今年以来，由于a股持续震荡，可转债市场也处于高位，持续三年的可转债牛市受到挑战。值得一提的是，在此轮下跌中，可转债市场一度超跌，导致多只可转债基金净值大量撤离。虽然可转债基金随着市场反弹普遍呈现出体面的血本回报，但年内最大亏损仍超过20%，其名下归类为可转债基金的“可转债”、“可转债”二级投资年收益集体为负。

业内人士认为，可转债市场整体不太可能有大的机会，但结构性行情仍将存在。今年可转债市场的主要风险可能来自于部分高价可转债和部分高估值但溢价率仍高的可转债，机会可能隐藏在信用风险低、绝对价格低的可转债以及基本面好、溢价率低的可转债中。

最大净值跌幅超过22%

一些可转换债券基金在年内经历了大撤退

今年以来，可转债市场跟随股市向下调整。截至6月2日，中证转债指数累计下跌7.53%。因此，可转债基金也大幅撤退。

根据Wind筛选标准统计，截至6月2日，今年以来市场上60余只可转债基金(不同份额组合)的平均收益率为-8.46%，跑输利率债和信用债，但相比股票型基金仍有相对收益。其中，只有4只转债比例较低的可转债基金取得了小幅正收益，超过40%的净值跌幅超过10%。

如果基金名称中含有“可转债”、“可转债”字样进行统计，40余只归类为可转债的二级投资基金平均年收益为-12.12%，仅略跑赢股票型基金。其中，所有基金年内收益全部为负，最低净值下降3.28%，最高超过22%。

值得一提的是，在此轮下跌中，可转债一度陷入超跌的股市，导致不少可转债基金大幅回撤。20多年来最大回撤超过20%，最高甚至超过30%。

不过，自4月27日a股市场反弹以来，可转债基金净值也出现了像样的回血。据Wind统计，可转债基金平均反弹幅度超过6%，上述带有“可转债”、“转债”字样的基金期间平均收益率为8.76%，超过10只基金的反弹幅度在10%以上，最高幅度达到29.92%。

不过，虽然部分可转债基金年内回撤不少，但从延长时间来看，表现依然抢眼。如鹏华转债近三年和五年累计收益率分别高达82.17%和98.10%，位居第一；华宝转债近三年和五年累计收益率分别为66.10%和69.30%；此外，华安转债两期收益率分别为50.35%和60.18%。此外，汇添富转债、中银转债增强、前海开源转债、博时转债增强、华夏转债增强、长盛转债等近五年累计涨幅超过50%。

东方基金副总经理、固定收益投资总监、东方转债基金经理杨贵斌认为，今年以来部分转债基金撤退明显，主要是产品持有的高价转债较多，股票仓位较高，直接受到年初至今a股市场震荡的影响。

金鹰基金也表示，可转债资产具有权利属性。2021年底可转债估值被推至更高位置，2022年初a股市场大幅调整。在股市的悲观预期下，部分风险偏好较低的可转债投资者可能大幅减仓，导致可转债的波动性大幅上升，进而出现可转债基金的明显撤离。

“今年以来，可转债市场呈现以下特点:一是今年2、3月份，可转债相对于正股超跌，或阶段性债市和股市后市悲观预期下的机构赎回行为导致可转债平价和溢价率双杀；其次，以转股溢价率衡量的可转债市场估值持续上升。可转债的估值是超额收益的来源，也是潜在超额损失的风险源。虽然诸多因素促成了目前可转债的高估值水平，但也在一定程度上降低了可转债的性价比。第三，随着正股的调整，大部分可转债已经明显走弱。在4月底至今的反弹中，正股宽基指数的反弹力度超过了中证转债指数。”金鹰基金分析称。

未来可转债市场很难出现整体性的机会

仍由结构性行业和个人票息市场主导

杨贵宾表示，可转债市场与股市走势高度相关。近三年来，a股表现相对稳定，“固定收益+”产品规模大幅增长，使得可转债市场受到高度关注，可转债整体估值也被上调。但站在目前的时间点，未来的可转债市场整体很难有大的机会，但结构性的个别债券市场仍会存在，可以适当关注。

华商基金固定收益部副总经理、华商可转债精选债券基金经理张永志表示，2021年可转债市场经历了一轮牛市。2022年股市持续震荡，可转债市场也处于高位。随着股市的下跌，可转债市场的溢价水平也有所下降。展望未来，我们仍然看好可转债市场，价值板块的表现值得期待。

“首先，从整体估值水平来看，虽然转债整体溢价率仍然较高，但银行间市场流动性充裕，可以维持预期的流动性。根据历史经验，可转债市场溢价率可能会维持；其次，从未来可转债市场的空来看，可转债上涨的直接动力更多来自于正股的上涨。

在2022年经济市场企稳的背景下，财政政策和货币政策有望保持积极，因此宏观经济相关性较强的价值板块表现值得期待。"

对于投资标的的选择，张永志表示，会遵循自上而下的逻辑，从整个宏观和行业景气度的角度，叠加估值等维度，选择那些估值便宜或合理，宏观景气度向上，更符合当前宏观基本面情况和产业政策的标的。选择大的行业方向后，不太可能做频繁的行业轮动。而是会做一些子领域或者子领域内的子品种轮换，来捕捉更多的机会。

金鹰基金也认为，今年可转债可能有投资机会。主要表现在以下几个方面:一是部分可转债仍具有较强的股票特征，正股高景气，估值逻辑支撑强；第二，可转债市场目前底部特征明显，绝对价格低的债券占比不低，其中不乏随着正股空的开闸，中长期可能表现良好的标的；第三，可转债除了债底保护的属性外，还有转股价格下调、回售等期权的保护。在目前的低位，可转债的特殊条款可能具有更好的博弈价值。

高估值仍是可转债的主要风险

关注低价低估值优质可转债

对于后市，杨贵斌表示，今年可转债市场的主要风险可能来自于部分高价可转债和部分高估值但溢价率仍然较高的可转债，而机会则隐藏在信用风险低、绝对价格低的可转债以及基本面好、溢价率低的可转债中。建议投资者投资信用风险低、绝对价格低、盘子小、基本面稳定的可转债，充分发挥可转债“有进有退”。

“虽然这种策略在牛市中很难取得亮丽的超额收益，但在当前动荡的市场中，把握可转债本身的特性，可能会降低回撤幅度，寻求长期投资下的绝对收益机会。说白了就是不买贵的可转债。接近面值时，由于债底的保护，跌得越来越慢，从而试图有效控制回撤。”杨贵宾还建议，投资者应选择净回撤相对有限、波动相对较小的可转债基金。

金鹰基金也提示，未来可转债市场的主要风险是高估值和不便宜的可转债资产的风险，而可转债的估值在不同的绝对价格、规模、平价、份额、评级、行业等指标上也呈现出明显的分化。

对于后市可转债的主要投资策略，金鹰基金认为，目前a股市场仍处于相对低位，不利因素冲击的逻辑可能已经充分定价，抗不确定性能力增强。总体来看，股市的安全边际可能是足够的，估值仍在机会区间内。关注后续风格和板块的变化。

“在可转债的投资策略上，我们更关注以下几个方向:一是稳定板块中，以电力、高速为代表的正股属于低估值、高分红的央企/国企可转债。这类可转债的期权价值也能在一定程度上抵消资本收益变化带来的损失风险，而且可转债的规模往往足够大，配置机会和兑现机会相对更多；二是逻辑支撑较强的板块，以稳增长尤其是新增稳增长投资为代表，包括高景气度光伏、风电、储能等方向；三是关注业绩稳定优秀的成长板块，中期可以看到行业明显催化板块的配置机会。”

在可转债的投资风格上，金鹰基金更倾向于均衡配置，重点关注空与低价可转债向下修正博弈之间的博弈机会。

编辑:小莫

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