美元下跌对大宗商品的影响

自去年以来一直受市场欢迎的商品正在褪色。

今年前5个月，俄乌冲突爆发后，大宗商品价格飙升。然而，近一段时间以来，随着需求放缓导致的抛售以及对全球经济衰退的担忧日益加剧，大宗商品价格大幅下跌。

上周工业品和农产品基本都是下跌，只有钴和糖上涨，其中农产品跌幅最大。

越来越多的人认为包括谷物和食用油在内的粮食价格已经见顶，全球粮食危机最糟糕的时期已经过去。随着北半球冬小麦的丰收，接着是春小麦、玉米和大豆的丰收，更多的粮食供应即将到来。除非天气条件不好，否则粮食产量会增加，因为不断上涨的粮食价格推动农民增加产量。

虽然全球粮食储备仍然紧张，但库存水平可能不会明显收紧。由于棕榈油最大生产国印尼增加出口，棕榈油价格刚刚跌至今年最低；小麦、玉米和大豆的价格也从高点回落。全球食品价格已从3月份的历史高点回落，并可能进一步下跌。

大宗商品价格下跌的迹象已经开始。3月中旬以来，国际油价走势扑朔迷离，整体宽幅震荡。

原油市场基本面情况复杂。有交易员表示，原油期货交易越来越难，行业开始减仓。

原油影响大宗商品，原油价格走弱表明此轮大宗商品价格见顶回落。上海唐宓资产管理有限公司董事长李中行认为，原油可能是最后一个下跌的大宗商品，时间节点可能在下个季度。

并且从美国对冲基金的持仓变化来看，也预示着大宗商品价格已经见顶，资金正在出逃。商品期货交易委员会(CFTC)上周五公布的持仓报告显示，6月24日当周对冲基金20种商品的净多头头寸减少5%，至2020年9月以来最低，而投机者在最后一周增加美元净多头头寸至141.7亿美元。

油比也下降到80左右，上一次出现这个数值是在2018年9月。从历史上看，每当铜油比下降到一定程度，就会像“美债收益率曲线倒挂”这个指标一样，给经济套上一个“紧箍”。

//牛市结束了？//

多位业内资深专业人士表示包括有色金属在内的大宗商品新一轮暴跌主要归因于宏观风险偏好下降与超预期供需之间的共振。尤其是最近，在大国博弈、地缘问题的刺激和海外通胀失控的情况下，欧美央行被迫大举加息，造成了经济衰退。市场风险偏好和流动性大幅收缩，股债、大宗商品等风险资产遭遇冲击，有色板块难以逆势。

新加坡银行固定收益研究主管托德·舒伯特表示:“大宗商品价格上涨给新兴市场带来的繁荣即将结束。严重衰退的风险正在上升，这将进一步削弱对大量大宗商品的需求。”

“外围悲观情绪将在近期继续发酵。美联储主席Powell的最新表态暗示其控制通胀的优先度高于避免经济衰退，这无疑会加剧市场对货币政策过度收紧和经济衰退的恐慌和担忧。而欧美多国PMI数据的回落，似乎印证了海外经济衰退的预期。”中信建投期货工业品首席分析师江璐表示。

据《华尔街日报》6月20日报道，接受该报调查的经济学家认为美国经济陷入衰退的可能性大大增加。他们认为，美国经济在未来12个月陷入衰退的概率为44%。这种大概率通常只有在经济处于衰退边缘或实际衰退时才会出现。

方正期货投资咨询部负责人杨丽娜表示，欧美近两年的超宽松货币政策在修复经济的同时，也带来了巨大的通胀压力。目前欧美国家被迫相继加息，意味着全球资金成本上升，从需求端抑制通胀。受此影响，全球资产定价将重估，风险资产逐渐承压，股市和大宗商品承压。

展望下半年，江璐认为宏观预期差异可能来自国内市场。如果下半年加大政策后盾实现既定目标，国内经济继续修复，将明显提振终端需求，尤其是对铝等国内定价品种的支持。所以从品种强度来看，他预测的是“铝>锌>镍>铜>锡”。“沪铝下半年表现强于其他有色品种，主要得益于两点:一是电解铝的成本支撑较强；第二，铝终端消费可能预期不佳。下半年要注意突发事件对铝价的扰动。”

但也有不同的看法。

资产管理公司Abrdn的ETF投资策略主管罗伯特·明特(Robert Minter)表示，现在也是增持大宗商品的时候，尤其是基本金属。所谓贱金属，是相对于贵金属而言的。因为它们的化学性质比贵金属更活跃，矿藏丰富，价格更低，所以被称为贱金属。

尽管由于对全球经济衰退的担忧加剧，铜等基本金属最近几个月一直在挣扎，但明特表示，全球经济正在经历根本性的转变，这将为铜、锌和镍等工业金属提供长期支撑。

Minter指出，供应链中断迫使许多政府发展自己的关键金属和矿物供应链。然而，随着商品的国有化，许多人开始担心供应不足以满足日益增长的需求。他补充说，随着各国追逐日益减少的供应，这可能会导致一场商品战争。

他表示:“铜等工业金属的供应几乎处于历史低点。也许我们有足够的铜来满足目前的需求，但我们承受不起工业金属的任何重大需求事故。”

明特声称，绿色能源的转变已经成为人类历史上“最大的工程”。各国将需要更多贱金属来重建能源基础设施；然而，他补充说，问题是供应来自哪里。美国，欧洲和中国都在追求同样的可再生能源金属，人们担心没有足够的材料供所有人使用。