如何辨析投资情绪的高涨

上周海外市场表现衰退交易，全球大宗商品大幅下跌且美债利率持续走低，美股止跌企稳；但a股市场在流动性相对宽松的支撑下继续修复。上证指数周k线连续四根正，市场交易依然活跃。以新能源汽车产业链为代表的制造业增长领涨，部分前期表现不佳的消费板块也有所回暖。

继上周三大指数站上半年线后，近期机构观点的看涨情绪逐渐升温，大部分券商在近期发布的展望中都提到了“牛市”二字。至于配置层面，机构看好上游资源价格见顶后，产业链中下游业绩将有所恢复。

近期入场的主力资金从哪里来？

在最近两个月的反弹中，成长股在基金的推动下领涨。还有入学的资金从哪里来？在这种观点下，券商普遍认同存量资金的补仓是推动市场向上的主要力量。

盛证券首席策略分析师认为，自市场底部强势反弹以来，可以观察到北上资金和两融资金贡献了超过1000亿的增量。然而，解释效果在数量和流量上仍然有限。所以从定性的角度来看，市场上机构资金的增持可能是主力。

具体来看，张俊晓表示，公募基金一季度末仓位普遍处于历史高位，加仓空相对有限。不过，4月份私募和保险资金的仓位已经普遍降至低位，近期有可能大幅加仓。

信达证券首席策略分析师范也表示，股票型基金的补仓是近期市场出现“牛市”氛围的主要原因。

范认为，类似的强劲成长股在2015年第四季度和2019年第一季度引领了市场。比如2015年6-9月，市场大调整，打新资金规模迅速冷却至冰点，随后指数快速反弹。反弹过程中，基金发行量反弹很少，而公募和私募的股票出现快速补仓。

“我们认为，这次V型反转，除了2015年四季度超跌反弹的力量外，2019年一季度也有部分资金长期配置加仓的力量，因此上涨高度可能高于2015年，大概率尚未结束。”范这样认为。

机构看涨情绪逐渐升温

中信证券认为，随着积极利好因素的逐渐增多，预计二季度将是年内低点，下半年经济将向上攀升。三四季度经济增速将回归强劲水平，全年仍有望实现相对合理的较高增速。

市场方面，中信证券表示，政策共同支持经济快速复苏，外部风险压力缓解，a股慢牛再现。具体来说，年内市场可分为情绪平复、估值修复、估值切换三个阶段，目前市场处于第二阶段。现阶段市场估值修复趋于平衡，成长性制造业、消费、医药板块将依次重估。

华西证券策略团队表示，从经济、政策周期和估值来看，a股比海外市场更具优势，结构性行情有望继续演绎。后续关注国内经济复苏的力度以及海外需求拖累出口的程度。

兴业证券表示，目前仍有部分投资者担心调整不到位，因为本轮下跌无论从时间上还是跌幅上都不如前几轮。但是，短牛长熊的a股已经被机构力量改变了。美股在经历了早年的牛市之后，大多也会经历一个持续时间长、调整深度大的熊市。但随着机构化的不断推进，美股越来越呈现长牛短熊的特征。所以站在当前的时间点，市场应该告别熊市思维，做好长期布局。

然而，一些机构也对6月底市场波动的放大提出了警告。西部证券策略团队表示，6月底7月初往往是市场波动加大的时候。从历史经验来看，市场被风险情绪主导的可能性更大。今年5月份超预期的经济数据引发了市场情绪的快速向上修正，而随着半年报的临近，市场预期也将再次被修正。

产业链中下游迎来复苏契机

具体来看，根据CICC策略团队的分析，最近两周，全球各类大宗商品价格纷纷下跌，对经济周期较为敏感的原材料价格大幅下跌，可能初步反映了需求减弱的影响。未来投资者仍需重点关注上游原材料价格高位是否得到进一步确认，中下游原材料相对较高的制造业将逐渐迎来利润率预期提升的机会。

中泰证券策略团队认为，PPI(工业生产者出厂价格指数)数据隐藏了上下游价格的关系，而原油价格作为贯穿石化产业链的重要线索，可以通过产业链影响上下游利润的分配。

中泰证券表示，2020年4月以后，国际油价持续上涨，并传导至下游石化产品价格，对国内PPI走势影响较大。最近几天，油价不再高了。自6月14日以来，国际市场油价下跌15%左右，未来高油价缺乏需求支撑。价格下跌只是时间问题。

油价走势反转，意味着PPI会更平稳的下行。上游价格高往往不利于增加资本支出的意愿，下游行业包括小微企业普遍面临较大的成本压力。PPI下行有助于强化稳增长政策的意愿和效果，缓解中下游企业压力。因此，中泰证券提醒投资者注意盈利能力伴随原材料价格下跌向中下游传导的趋势。