复星面临亿债务困局？穆迪和标普各执一词

复星面临6000亿债务困局？穆迪和标普各执一词

(文/编辑/马媛媛)房地产行业遇冷，文化旅游行业受疫情冲击，富银河商业帝国两大业务板块接连受挫。如何迎接即将到来的偿债高峰，成为近期资本市场争论的焦点。

近日，国际知名评级机构穆迪、标准普尔相继发布对复星国际的评级报告。

前者认为疫情对复星国际本已紧张的流动性造成反复压力，未来6-12个月内其境内外债务到期规模可能进一步扩大，故将其列入负面观察名单。

但后者认为复星凭借多币种债务和稳定的银行关系，能够有效管理公司的流动性，故维持复星国际的评级展望为“稳定”。

两种截然相反的态度让人摸不着头脑，但对于公募债市来说，熊市和地产股的频频雷声已经让投资者紧张，复星国际股市和美元债市也出现了较大波动。

一年内到期的贷款超过1000亿

事实上，资本市场对复星国际的争论焦点主要在于能否顺利度过即将到来的偿债高峰。

作为拥有8000亿资产的庞大商业帝国，布局业务涵盖房地产、医药、文化旅游、保险、矿产、金融投资等多个行业。，复星国际的声誉和实力毋庸置疑，其掌门人郭广昌甚至被誉为“中国巴菲特”。如复星医药、复星旅文、豫园股份、上海钢联、海南矿业、南钢股份等十余家上市平台为其直接控股子公司。

今年3月，复星国际还斥资63.42亿元收购上海外滩金融中心剩余50%股权，从而全资拥有上海外滩地标项目。

然而，在高速扩张之路的背后，高负债却成了隐忧。

年报数据显示，复星国际总资产8063.72亿元，其中负债6031.58亿元，资产负债率74.8%。

其中，企业未贴现的合同金融负债总额为4，913.56亿元，其中998.27亿元需要立即支付，1，588.9亿元将在一年内到期。

复星国际表示，其目标是利用有息银行贷款和其他贷款，保持融资的可持续性和灵活性之间的平衡。到2021年底，该公司44%的账面债务将在一年内到期，比上年增加5个百分点。

在这种背景下，某企业的有息银行贷款和其他贷款总额仅达到2621.75亿元，其净资产总额仅为2032.14亿元。

相比之下，复星国际的流动资金略显紧张，其现金及现金等价物为962.78亿元，而企业仅一年内到期的有息贷款就有1052.27亿元，远远不足以覆盖短期债务。

单月套现超40亿

郭广昌的经营理念正在从“买中买”向“大甩卖”转变。

比如青岛啤酒，2017年，郭广昌撰写《我和青岛啤酒的故事》，投资青岛啤酒66.17亿港元，成为第二大股东。

2021年8月26日至2022年5月19日期间，复星多次出售青岛啤酒h股，每股价格从59.47港元至66.54港元不等，合计套现29.17亿港元。

2022年5月31日，郭广昌和青岛啤酒之间的缘分终于用完了。复星以每股62港元的价格出售剩余的6680万股青岛啤酒h股，再次套现41亿港元。

至此，富银河将不再持有青岛啤酒h股。对于清场原因，复星公告称是“正常安排”。

值得注意的是，复星的抛售计划并未就此止步。

6月15日晚间，复星集团拟减持中山公众公司股份不超过6%。按照当天收盘价计算，对应的套现金额在7亿左右。对于减持原因，中山公用表示是股东复星集团自身商业计划要求。

同日，另一家a股公司泰禾科技也披露，股东复星创鸿(复星国际控股子公司)于3月30日至6月14日通过集中竞价或大宗交易方式连续减持公司股份813.48万股，合计套现约1.84亿元。

根据此前披露的方案，复星创鸿计划于9月14日前减持不超过1621.48万股，占公司总股本的7.5%。按照之前的交易价格，总套现金额约为3.68亿元。

对于减持原因，泰禾科技也表述为“股东资金需求”。

也就是说，复星仅在最近1月份公开披露的股权交易中，套现就超过40亿元。想到企业可能面临的现金流危机，复星一度处于舆论的风口浪尖。

评级机构“打架”

穆迪在研究报告中表示，之所以被列入下调观察名单，是因为担心公开债券市场投资者避险情绪的上升会给复星本已紧张的流动性带来压力，未来6-12个月该公司境内外债务的到期量较大。

穆迪预计，复星将加大资产回笼力度，减少投资规模，以维持偿债流动性，但具体执行时间和通过相关渠道筹集的实际金额不确定。

而资产的持续撤出将削弱复星即将到来的股息收入及其投资组合的规模和质量，这可能不会支持公司Ba3的评级地位。

穆迪认为，在中国房地产行业低迷的情况下，复星地产等复星在房地产行业的投资标的带来的分散风险会上升。

截至2022年3月底，复星在控股公司层面的现金不足以支付未来12个月到期的短期债务，而其经常性收入(主要包括相关投资股息)不足以支持利息和运营支出。

穆迪指出，由于国内外投资者对房地产行业敞口较大的高收益民营企业的风险厌恶情绪上升，复星的公共债券市场融资渠道将面临挑战，这将显著增加复星的再融资风险。

事实上，正如所料。

不久前，复星国际美元债录得3月以来最大跌幅。与此同时，穆迪还将财富之星(BVI)有限公司发行的债券Ba3支持的高级无担保债务评级列入降级观察名单。

上述债券由复星提供无条件不可撤销担保，引发市场对复星国际资金紧张的大量猜测。

或受此影响，复星不得不在6月22日宣布全面要约回购今年到期的仅有的两笔海外债券:一笔是今年8月投资者拥有赎回权的复星5.5% 2023美元债券，金额约为3.8亿美元；第二个是今年10月到期的复星3.3% 2022欧元债务，金额约为3.84亿欧元。

不过，也有分析指出，近期多家房企相继被降级，穆迪等评级机构看空国内房企已成常态。但复星早已成为成熟的综合性企业，业务多元化，纯地产业务对集团影响有限，不能一概而论。

如文化旅游板块上市公司复兴旅游文化，2020年以来由盈转亏，2020-2021年分别亏损25.74亿元和27.12亿元。

但就整个集团而言，复星国际两年归属于母公司的净利润分别为79.98亿元和100.86亿元。虽然较2019年147.97亿元的高点有所下滑，但仍有一定盈利空。

另一家国际评级机构标准普尔在最新的研究报告中认为，到2021年底，复星的总债务与总资本比率已降至53.8%，平均债务成本处于4.6%的历史低位；及其子公司与全球100多家中外资银行建立了合作关系，并与多家国际银行和中资银行签署了战略合作协议。

此外，复星拥有全球化的业务规模和多元化的投资组合，能够保持投资与回报的平衡。

因此，SP看好其资本退出的灵活性，维持复星国际的评级展望为“稳定”，确认复星国际的“BB”长期发行人信用评级和公司有担保高级无担保债务的“BB”发行评级。

受近年疫情影响，复星地产和吕雯两大重要业务线均遭遇挫折，收入下滑。郭广昌应该如何从容应对多重压力？

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