财华洞察调高回购价上限，比亚迪成长空间如何？

财华洞察调高回购价上限，比亚迪成长空间如何？

比亚迪(002594。SZ，01211。HK)，一家完全致力于“绿色品牌”的汽车制造商，最近确认将向特斯拉(TSLA)提供电池。美国)。

另一方面，公司6月9日公告确认将回购价格上限从300元人民币上调至400元人民币，也收获了不少好感。

目前比亚迪a股价格为322.41元人民币，超过了原回购价格上限300元人民币，距离新的价格上限400元人民币仍仅有8折优惠。h股价格为300港元，较a股价格折让约21%。

根据相关回购公告，比亚迪可在12个月内回购总额不超过18.5亿元及以下的股份。按照新的回购价格上限400元人民币计算，预计回购股份数量不低于462.5万股，约占比亚迪已发行股本的0.159%。

这些股份可能不会被注销，但可能会用于实施后续的员工持股计划，因此回购对现有股东权益的增厚作用不大，但可能会释放出比亚迪仍然看好其长期前景的积极信号。

5月新能源乘用车销量再创新高

比亚迪自2022年3月起停止燃油车整车生产，专注于纯电动和插电式混合动力汽车业务。此后，比亚迪新能源乘用车月销量突破10万辆，5月份达到创纪录的11.4万辆，如下图所示。

2022年5月，比亚迪纯电动乘用车月销量同比增长185.12%至5.33万辆，产销率106.90%；混合动力乘用车月销量同比增长369.04%至6.08万辆，产销率99.20%；合并来看，新能源乘用车销量同比增长260.41%至11.4万辆，产销率102.80%。

2022年前5个月，新能源乘用车累计销量达50.4万辆，同比增长358.15%，仍居中国第一，超过排名第二的特斯拉中国。

值得注意的是，比亚迪最近证实将向竞争对手特斯拉供应电池，这让市场的注意力暂时从电动汽车转移到了电池上。

比亚迪电池业务

2022年5月，比亚迪新能源汽车动力电池和储能电池总装机容量约为6.203GWh，见下图。自3月份以来，电池总装机容量创下新高。

2022年前5个月，比亚迪新能源汽车动力电池和储能电池累计装机量达到27.183GWh，如下图所示。前五个月的累计装机量相当于去年全年的70%以上。

根据FEMA的数据，2022年4月，当代安培科技股份有限公司(300750。SZ)和比亚迪是国内动力电池企业的前两大巨头，占比分别为38.28%和32.18%，如下图所示。

由于比亚迪新能源汽车销量全国第一，其电池过去还是主要用于自己的产品。该公司开发了磷酸铁锂电池——“刀锋电池”，自2021年4月起，将其所有新能源纯电动乘用车改装为“刀锋电池”。

根据特斯拉的年报，目前主要的汽车电池供应商是松下和当代安培科技有限公司，特斯拉的内华达超级工厂与松下合作，投资松下生产和供应的电池设备。

确定此次为特斯拉供应动力电池，对比亚迪电池业务发展将是一大利好。

随着动力电池获得大量同行，比亚迪的汽车动力电池不再仅仅局限于中国，有望成为当代安培科技有限公司在全球市场的有力竞争对手。

根据全球充电行业市场研究和咨询服务商SNE研究公司发布的研究报告，2022年1-4月，全球电动汽车电池存储量为122.9 GWh，同比增长83.4%。在增长如此显著的市场中，比亚迪的市场份额扩张最快。

值得注意的是，最新的2022年4月数据显示，比亚迪已经跃升为全球第二大电动汽车电池供应商，如下表所示。与去年同期相比，其市场份额增加了8.6个百分点，达到15.9%，而最大的电池供应商当代安培科技有限公司的市场份额减少了0.5个百分点。

2022年前4个月的累计数据也是如此。比亚迪市场份额增幅最大，较去年同期增长5.3个百分点，占全球电动车电池市场的12.1%。

由此可见，比亚迪汽车电池业务今年应该会有可观的业务增长。

比亚迪2022年第一季度业绩并未披露汽车电池业务的营收数据。但根据2021年年报数据，充电电池和光伏业务贡献的营收仅占其总营收的7.62%，如下图所示。

但是，这项业务的增长势头强劲，如下图所示。2021年，充电电池及光伏业务收入同比增长36.27%至164.71亿元。

可以预见的是，今年电池业务的强劲增长和发展有望提升比亚迪的整体收入和整个产业链(包括电池、半导体、整车生产和销售等)的效率。).

比亚迪估值提升空？

SNE研究所列出的世界十大电池供应商中，中国占了六个，包括当代安培科技有限公司、比亚迪、郭萱高科(002074。SZ)和欣旺达(300207。SZ)。

就单体电池业务而言，2021年比亚迪电池业务的营收不算太大，但其毛利率可能与郭萱高科、欣旺达等电池供应商相当。

宣高科主要从事动力锂电池及输配电设备的生产和销售。2021年动力锂电池产品收入97.65亿元(下同)，占总收入的94.29%，而该业务的毛利率为17.88%。

信达主要从事锂电池模组的RD、设计、生产和销售，但产品主要用于数码手机、笔记本电脑和智能硬件，电动车电池占比不算太大。

以2021年的业绩为例，手机数码产品、笔记本电脑和智能硬件产品的收入分别占欣旺达总收入的55.66%、14.51%和13.40%，毛利率分别为18.39%、8.52%和9.61%，而电动车电池的收入占比仅为7.85%，毛利率为-0.87%。

作为全球最大的动力电池供应商，当代安培科技有限公司无疑享有行业内最佳的规模经济，业务优势遍布整个电池产业链，包括在电池材料、电池系统和电池回收方面的核心技术优势和RD布局。因此，其盈利能力远高于同行。

“王宁”的收入主要来自动力电池系统、锂电池材料和储能系统。2021年，这三项业务占比分别为70.19%、11.86%和10.45%，其中动力电池系统毛利率为22%。

比亚迪没有透露其“刀片电池”收入是并入汽车业务，还是计入其充电电池和光伏业务部门。

就其单独上市的充电电池和光伏业务而言，2021年的营收规模约为其总营收的7.62%。根据所列的充电电池和光伏的主营业务成本，笔者估算该业务的毛利率可能为16.95%，可能无法与王宁相比，但远优于欣旺达。如果今年电池业务外部收入大幅增长，其效益可能会进一步提升。

按目前价格计算，当代安培科技有限公司和郭萱高科(动力电池业务占多数)的销售率分别为6.29倍和5.53倍，明显高于消费电子产品电池业务占多数的欣旺达。笔者认为，这可能是资本市场因为新能源汽车发展前景看好而给予的高溢价。

回到比亚迪，如果当代Amperex Technology Co .，Limited和郭萱高科的平均市盈率为6倍，比亚迪电池业务的估值可能达到988亿元，相当于其目前9386亿元市值的10.53%，但该业务的营收仅占7.62%。可见其电池业务的估值还是空。

至于电动车业务，就像我们跑赢了新经济中的新势力|，比亚迪的估值逻辑有变化吗？文中提到，拥有全面“绿码”的比亚迪，只有在估值方法上与“新势力”接近，才能配得上“全绿”的地位。但目前三大新势力，蔚来、小鹏和港股理想的市值比都在6倍以上，相比比亚迪a股的市值比只有3.88倍，还是暗示其估值不算太高。

综上所述，当电池业务和电动汽车业务的估值与同业相比不算太高，且这两项业务前景良好，或者可以预测其估值仍有空的上行区间时，就不难理解，在a股价格较年初涨幅超过20%后，董事会仍将回购价格上限向上修正。

作者|毛婷

编辑|乐乐