执掌基金的女性并不多，站在金字塔顶端的更是凤毛麟角。
市场上女性基金经理屈指可数，在股票型基金领域规模一度超过300亿元。工银瑞士瑞信银行基金拥有两个专属席位——方圆和赵蓓。这两位“女神”撑起了工银瑞士瑞信银行的半边天。现在，赵蓓暂时休产假，方圆仍在努力抗争。
自从成为基金经理以来，方圆已经在投资领域工作了六年多。这个看似温柔的女人，在担任基金经理的五年时间里，已经向投资者展示了她出色的交易能力。
方圆管理的工银文化体育行业自2015年12月下旬成立以来，收益高达223.86%，在同类行业中排名前5%。在此期间，方圆以其对繁荣的不断追求和出色的回撤控制能力得到了市场的认可，成为机构投资者的“心头好”。截至2021年底，方圆的管理规模已增至353亿元。2022年一季度出现回撤，但仍有262亿元。
然而，专注于宏观变化的投资模式并不适合所有时间段，管理规模的增加也限制了方圆通过交易获取超额收益的能力。自2021年下半年以来，方圆管理的基金都经历了最大的回撤，超过30%。其中，2021年1月成立的工银元丰回撤最大，达44.65%。
这位明星基金经理，站在金字塔的顶端，需要加快速度来适应市场的新节奏。
01.高离职率的背后
方圆的成名之路与其他明星基金经理不同。起初，照耀在方圆身上的光芒并不是来自散户，而是机构投资者，因为她在投资过程中的交易天赋和“高回报低退出”的特性。
2011年，曾在嘉实基金担任股票交易员的方圆加入工银瑞士瑞信银行，担任消费者研究员。2015年12月30日，她正式管理第一只基金——工银文体产业。
当方圆开始做基金经理时，她展示了自己的才华。从2016年到2018年，工行文体行业的换手率每年都超过400%，偏向短期投资。
高换手率的背后是高频交易和频繁换股，方圆倾向于通过择时和波段操作获取超额收益。
2016年年中至2020年底，沪深300指数上涨82%，工商银行文化体育行业上涨236%。
除了高频交易，仓位分散是方圆交易的另一个特点。在工行的文体行业，前十大持股占基金净值的比例通常维持在30%左右，而前十大持股行业中，通常只有第一家超过10%。
工银文体行业市场下跌时，分散持仓可以降低个股暴跌带来的冲击，同时降低个别高风险行业整体回调的风险。
2018年初，a股市场见顶，上证综指1月29日最高触及3587点。一年后的2019年1月4日，指数跌至2440点，跌幅超过29%。但工行的文化体育行业年内撤退幅度不超过10%。
方圆在第一次世界大战中成名。
仓位集中度低，超额收益高，回撤保障低，意味着你仍然可以低风险高收益。这一特点迅速吸引了嗅觉敏锐的机构投资者。
2018年，方圆证明自己有能力收回控制权后，大量资金疯狂涌入，机构投资者认购了工行文体产业超过40%的股份。2020年年中，该机构对方圆的喜爱达到顶峰。2020年中报显示，当时工行文化体育产业总份额为27亿，机构份额达到21亿，占比超过75%。
与此同时，工银瑞士瑞信银行也开始挖掘方圆的价值。2018年后开始构建不同主题的新基金。工银新生代消费、工银科技创新、工银远兴等基金。相继成立。
方圆成为跨领域的全市场基金经理，规模和收入达到顶峰。
02.高光下的隐患
2020年，方圆迎来了她的高光时刻，但随之而来的是巅峰之后的衰落。
2020年，方圆先后管理工银文化体育产业、工银新一代消费、工银科技创新，分别获得79.06%、64.39%、72.11%的收益。今年，方圆还发行了两只新基金，分别名为工银元兴混合型和工银高质量发展。募集期内，工银远兴募集混合基金20.97亿元，工银高质量发展募集114.18亿元。
凭借大丰收，方圆成为市场上的明星基金经理之一。
除了超额收益的天赋，方圆的成功还得益于自身投资体系的建立。
投资a股市场的明星基金经理大多采用自上而下的投资策略，几乎都是在特定时期内击中了当时市场的主线，属于常见的主题投资。细分来看，有一类基金经理频繁追逐市场景气度高的行业，通过轮动投资组合中的板块来获取超额收益。他们被称为繁荣投资的基金经理。
方圆是繁荣投资的成员。在投资实践中，方圆力求通过一套自己的上、中、下三个层次的系统方法论，实现稳健增长和相对可控的回报。
首先，关注优质企业。在方圆的股票池中，将长期跟踪100多家有竞争力的企业，这些企业将作为方圆选股的基础市场。其次，方圆会根据估值和成长性性价比、中观层面的行业比较、宏观层面的风险偏好和流动性等因素来构建自己的投资组合。
方圆会更多的从中间层面进行组合和再平衡，通过这种方式，控制整体的组合回撤水平，也让组合更符合当前的宏观背景。
高亮之后，短板出现。2021年1月，新成立的工银源丰再次融资79.16亿元后，方圆的管理规模突破300亿元。分散投资交易的风格更适合小规模基金。随着管理资金的增加，方圆高频交易的优势有限。与此同时，自上而下的投资策略开始受到市场的制约。
一方面，2019年后，方圆的成交换手率逐渐下降。2019年末、2020年末、2021年末，工行文化体育行业的换手率分别为310.57%、240.29%、208.7%。这意味着方圆的资金正由灵活变为困难，获取超额收益的重要手段受到限制。
另一方面，2021年的市场，确定性高的收益集中在绿色能源，有见顶信号。虽然方圆习惯于追逐市场上最优秀的公司，不断轮换，但均衡配置的策略使其无法专注于某一特定领域。在整个市场出现回调的情况下，基金整体表现不佳，收益开始撤退。2021年，方圆在管理资金方面的表现并不令人满意。
机构逐渐减持了方圆基金。截至2021年末，工行文化体育行业机构投资者份额降至4.35亿份，持股比例降至12.55%。
曾经的“低回撤”金字招牌受到考验。
03.管理风格的改变
事实上，自2021年以来，方圆也认识到了规模给自身管理带来的挑战。
2022年，流动性偏紧的预期和各种外部因素的叠加，导致方圆管理的资金大幅撤离。
以最早成立的工银文体产业和最后管理的工银源丰为例。2022年1月1日至2022年5月19日，工行文化体育行业回撤22.76%，排在同类别后面40%；贡元丰回撤24.55%，排在同类之后20%。
由于工行元丰成立时处于市场顶端，正式开始运营后面临下跌的窘境。截至5月19日，封闭期三年的基金最新净值为0.6952元，自成立以来下跌30.48%。
该基金目前的表现与方圆2018年的表现背道而驰。此前她以“低回撤”出名，也开始出现大幅回撤。除了市场下滑之外，方圆正在逐渐告别从前的自己。
当管理规模达到355亿元时，方圆表示现在会做一个主观的选择，增加一些股份的集中度，更专注于自下而上的研究。
自下而上的投资是精选股票的投资，需要在更长的时间维度上看自己的投资组合。这种投资方式很少会因为短期股价波动和短期影响而对投资组合进行大的调整。
持仓也说明了她现阶段对投资的思考。从2021年一季度开始，工商银行文化体育行业前十名持仓变动逐渐减少。到2021年底，大部分集中在消费和科技，2022年初前十位中有9个位置不变。
停止频繁轮动、高频换手的习惯，转而自下而上投入大量精力，是每一个管理规模庞大的基金经理的必由之路。而自下而上的选股，需要基金经理对公司基本面选股方法有独到的见解，才能发现市场上能够获得数倍回报的公司。
方圆还有很长的路要走。
以海康维尔为例。2020年末，这家公司稳坐工银文体行业第一大持股位置，但方圆的持股至今已跌破她建仓时的价格。
在一季报中，方圆仍然强调宏观环境的影响，认为当前经济增长的复苏仍然乏力，信贷扩张仍处于前期，海外通胀压力较大，主要央行货币政策收紧的路径仍不确定。在操作上，她准备采取逆向操作策略，用已经跌出价值的成长股逐步替代稳健成长股，耐心等待风险偏好的修复。
在选股方面，方圆开始思考如何自下而上地挑选个股，作为构建投资组合的方法之一。但她表示，如果单纯从海外角度看市场，会特别关注现金流和价值DCF模型(贴现现金流估值模型)，但在a股可能不会得到充分验证。相对于传统西方经济学资本市场的教科书，投资a股市场需要更多的优化和思考。“我不想因为短期的市场风格变化而做出剧烈的调整。思考的过程是要在操作的过程中慢慢体会的。”
可以看出，未来方圆的收益将是自上而下、自下而上的分析，这对她的操作提出了更高的要求。否则会出现板块轮动的犹豫，导致不可避免的回撤。同时，由于所选股票效果不佳，不会带来超额收益的风险。
(上图来自视觉中国，除来源另行标注)
(作者ߐ·李政编辑丠韩·)
