基金经理已经开始进入牛市思维。
6月25日，a股三大指数全线涨跌。截至收盘，上证综指上涨0.50%，深证成指上涨0.95%，创业板指上涨1.05%。保险、证券等非银金融板块领涨，家电、地产、银行板块涨逾2%，北上资金全天净买入133.59亿元。今日沪深两市成交近1.3万亿，为五个多月来最高，也是连续第四天成交额突破万亿。
越来越多的基金经理在当前的投资布局中进入牛市策略。有基金经理直言，投资者应该迅速改变熊市思维方式，进入牛市思维。今年创业板指数下跌21%和36%，提前释放了风险。目前的行情是反弹反转。走出独立行情的a股成为全球资本市场估值洼地。
券商股引领a股逆袭行情
光大证券6天涨停5天，长城证券、红塔证券连续两板。中信建投、太平洋、兴业证券涨幅居前。截至收盘，市场情绪风向标券商ETF涨幅超过3%。
对于这两天券商板块的大涨，申万菱信基金经理王玉洁认为，券商指数处于估值低位。Wind数据显示，截至6月10日，CSSW证券的PB估值为1.42倍，仅处于15%的历史低位分位数水平。但仔细观察，很多成份股的PB估值甚至已经接近2018年四季度的低点。另一方面，2019年以来，券商板块业绩不断提升。截至2022年第一季度，该行业的净资产收益率处于约50%的历史分位数水平。在资本市场改革持续加速、市场交易活跃度持续提升、券商收入结构日趋多元化的背景下，证券行业这种估值与业绩的实质性背离可能难以长期持续。目前随着国内疫情趋缓，之前一直被低估的券商板块有望迎来机会。
在公募基金经理看来，券商板块的机会也在相当程度上来自于整个市场情绪的改善。九恒基金经理储文宇表示，经过近一年半的调整，券商板块的估值已经回到合理的低水平。同时，机构占比普遍较低，长期以来存在感较低，更容易成为超跌反弹的目标。
其次，从基本面来看，券商龙头ROE近年来一直处于持续提升的过程中。最近日均交易量超万亿，日均理财余额超1.5万亿。预计在去年Q2高基数水平下，今年二季度行业业绩同比将小幅下滑，环比将大幅增长。最近的增长是对过去悲观预期的修正。最后，从政策面来看，自4月底大概率确认政策底部以来，政策加强了对市场的呵护，市场也有放松各种交易管制的预期，这也是推动此轮券商行情的重要因素。
“今年以来，金融板块表现强势，更多是基于行业对比，以及博弈和对冲的稳增长政策所产生的配置需求。”储文宇对证券时报·券商中国记者指出，大金融领域的投资不仅需要关注企业本身的基本面，还需要关注货币政策导向、实体经济需求、微观市场情绪等指标，更需要从自上而下的逻辑出发寻找行业beta。市场的持续性一方面取决于板块的业绩能否持续释放，另一方面取决于在政策刺激的背景下，其他行业的业绩和配置价值是否会更占优势。后市重点关注货币政策走向和CPI走势。如果在CPI可控的情况下，货币政策继续发力，那么金融板块应该还是很有投资价值的，重点是龙头标的。
创合信基金胡也认为，券商板块估值在今年持续下探至低点后，板块的PB(市净率)在1.3倍左右，而2018年最悲观的时候是1.1倍。从估值来看，股价已经充分反映了市场的悲观预期。随着预期的逐步回暖，券商板块不仅受益于投资者风险偏好随经济复苏的恢复，也受益于交易量、财务整合、基金发行规模、IPO发行规模等核心指标边际改善带来的业绩回暖。其投资价值有望回报。同时，随着资本市场改革的不断推进，下半年全面注册制实施、做市商正式推出、账户管理功能优化等政策也继续利好刺激券商板块。长期来看，证券行业也可以受益于各项改革，从而实现业绩的稳定增长。
胡表示，经过长时间的调整，券商板块的核心价值估值已经进入低位，投资价值逐渐凸显。目前板块个股估值分位数在5-10%区间，盈利分位数在40-45%区间，修复充分空。他认为，催化本轮券商行情的利好因素具有一定的持续性，短期内券商上行逻辑被证伪的风险较低。
上述基金经理强调，券商板块的强贝塔属性决定了板块往往是同涨同跌，个股反弹幅度不同，但很难实现长期独立行情。同时，从历史上看，券商板块的快速上涨往往难以持续，尤其是大盘启动时领涨的“妖股”，往往是市场博弈和投机的结果。炒作结束后，股价会迅速下跌，这往往是普通投资者难以把握的。他特别提醒投资者，券商板块的投资不可盲目追涨，抄底布局才能保证投资的胜率。
这既是反弹，也是逆转
当前市场的“最黑暗的时刻”已经过去了吗？汇丰晋信基金宏观策略分析师沈超表示，此轮上涨主要得益于疫情减弱后的经济复苏、强力稳增长政策的密集出台以及社会融资触底回升。在全球通胀压力的背景下，国内经济边际趋势向好，海外资本也受到青睐。同时，前期悲观情绪下，权益类资产估值回落至历史低位，也为市场提供了空区间。
诺德基金基金经理谢毅认为，近期市场既是反弹，也是反转。短期反弹明显，原因是俄乌冲突、全球通胀、美联储加息等中短期因素。以俄罗斯和乌克兰的情况为例。此前，地缘政治冲突导致上游资源价格上涨。一段时间后，除了原油和煤炭，其他资源的价格也逐渐开始下降。
“我也同意反转的观点，因为从更长的时间尺度来看，一些支持反转的变量也在变好。从经济周期来看，当前市场处于一个周期的底部，也就是所谓的库存投资周期。同样，我们可以参考2015年。市场见底后，在2016年和2017年出现反转，在大蓝筹的带领下，一波市场冉冉上涨。展望未来两年，如果没有疫情的扰动，我认为市场也将迎来上述强劲复苏。”
谢毅认为，现阶段任何行业都有非常好的投资机会。就银行业而言，虽然全行业增速比较低，但也只有5%到13%左右。但也有一些优秀的股票，涨幅达到了15%-20%。考虑到它还提供3%-5%的股息收益率，它的复合增长率可以达到20%以上。同样，在天然气和清洁能源的相关领域也有一些股票。所以无论哪个行业，都有来自各方面的机会。
谢毅表示，更倾向于在大消费板块布局一些细分行业，比如高端白酒、消费电子、家电中的高景气赛马场等。即使全板块表现一般，但这些细分行业景气度很高，甚至有些还特别受到政策层面的青睐。看好他们未来三年的增速，都可以达到15%甚至20%。
年内市场还有哪些重要事件或风险值得关注？汇丰晋信基金经理蔡表示，海外方面，在美国通胀高企的情况下，美联储加息和缩表的步伐和力度仍不确定，这将继续对全球金融市场构成压力。俄乌冲突持续发酵，未来走势仍将是影响全球政治经济格局的重大事件。受这两大事件及其可能衍生的影响，预计年内全球仍将处于高度波动和不确定的局面。
基金经理已经进入牛市思维。
反观我国，疫情影响趋于稳定，各项维稳政策稳步落实。在接受采访时，公募基金经理普遍认为，下一阶段国内市场将保持稳定，不确定性将远低于海外。
“经过一季度的调整，市场逐渐从前期疫情和海外黑天鹅事件的影响中恢复过来。前期的避险情绪已经充分释放。预计下半年投资主线将回归经济复苏的逻辑。”汇丰银行汇盈基金经理蔡说。
前海开源优质领先基金经理杨德龙认为，近期a股市场的上涨及其独立性背后有着深刻的逻辑。与美国市场相比，中国的通胀水平并不高，稳增长是重要的政策目标。中国货币政策保持一定的独立性，采取以我为主的相对宽松的政策，这是支撑a股市场走出独立行情的货币环境；第二，a股估值处于历史低位，全球也处于低位。上证综指市盈率不到13倍，沪深300指数不到12倍，远低于道琼斯工业平均指数，甚至低于纳斯达克指数。因此，a股市场成为全球资本市场估值洼地，吸引外资流入。
“今年以来跌了21%，创业板指数跌了36%，提前释放了风险。”杨德龙认为，自4月27日市场看到阶段底部以来，市场趋势已经逆转。投资者要迅速改变熊市思维方式，进入牛市思维模式。现在每一次调整都是加仓的机会，甚至调整都是在盘中完成的。
值得注意的是，外资也在用实际行动支撑a股。数据显示，6月以来北向资金净买入超过316亿元，为今年以来单月净买入最高。在此之前，5月份北向资金净买入近170亿元，3月份净卖出约450亿元。根据海外机构的研究，5月份以来，海外机构研究a股的数量已经超过300只，而去年同期仅为180多只。今年以来，海外机构调研a股数量超过800家，逼近去年全年调研a股总数。
杨德龙认为，这再次表明华尔街投资机构在美股上损失惨重，标准普尔500指数陷入熊市，进入技术性熊市。中国市场对寻找新投资机会的外资机构无疑具有吸引力，这也使得a股和美股的走势偏离了独立市场。
华夏基金表示，展望后市，短期可能出现波折，中期大趋势仍保持乐观。目前市场处于疫情后经济复苏的有利环境中，流动性充裕，风险偏好从历史低点开始不断修复。虽然短期海外宏观因素仍相对不利，但通胀高企使得市场对后续美联储收紧的预期升温，外围股市可能在宽幅震荡下继续受到扰动。但是，a股走势的核心要素还是内在的。随着7月的临近，市场将从情绪回暖带来的普涨转为中报业绩引领的结构性分化。在作战战术上宜有一定的耐心。
行业机会方面，当利润仍处于下行阶段时，增长型风格超额收益的确定性更强。同时，在国内稳增长、海外高通胀的背景下，短期内周期风格仍将占主导。围绕稳增长线索，结合风格判断，建议超配周期和增长风格的机会，关注新能源、军工、周期和政策边际改善的互联网板块。
