6月17日收盘后，国际指数编制公司富时罗素(FTSE Russell)即将生效。根据6月初公布的富时全球股票指数系列最新审查结果，志飞生物、格力电器和中国石油将被“踢出局”。
值得注意的是，志飞生物的业绩如此亮眼，为什么会被淘汰？有业内人士认为，在过去的一年里，疫苗龙头企业志飞生物的股价下跌了近60%，股价一直处于低迷状态。即使在市场反弹的背景下，其股价也一直创出新低。
6月15日开盘后，志飞生物股价午后开始上涨，截至15日收盘93.20元/股，涨幅3.68%，市值1491亿元。截至16日中午，公司股价收于94.69元/股，涨幅1.60%。
过去的牛存栏量现在已经下降了60%
6月，志飞生物的股价仍是投资者关注的焦点，被富时罗素指数淘汰出局。我不知道这是福是祸。然而，志飞生物的股价压力确实伤害了许多机构投资者。
《国际金融报》记者查阅志飞生物基金持仓情况注意到，截至2022年3月31日，共有812只基金持股，合计持股30456.72万股，占流通a股的19.04%。较2021年12月31日增加302手，增加4117万股；新增公司323家，增加5720万股；减仓152家，减持1858万股；退出1069家，减仓10426万股。
尽管一些老股东减持了股份，但在前十大股东中，一家私募基金水影投资公司凭借其两只产品在今年第一季度成为了新股东。资料显示，截至3月31日，水影投资持股数量为2168.3万股，占流通股比例为2.35%，持仓参考市值为29.92亿元。
有投资者认为，水影一季度大举投资志飞生物的原因，一方面是股价已跌至低位，另一方面可能是看好第二代重组新冠肺炎疫苗的临床进展。
然而，让公私募机构没想到的是，今年以来，截至6月15日，志飞生物的股价已经下跌了25%以上，第二季度甚至下跌了35%以上。以水影投资为例，其一季度末30亿元的持仓市值直接缩水超10亿元。所有的损失都能回升吗？
公开资料显示，重庆志飞生物于2010年9月上市，是一家主要从事生物制品营销的公司。上市初期，公司股东姜仁生和吴冠江持股比例分别为55.80%和26.10%。后来随着限售股解禁，两人开始减持套现。
据统计，2012年以来，志飞生物实控人姜仁生通过员工持股计划等方式减持公司股份。，累计套现金额约80亿元；股东吴冠江累计套现金额约130亿元。
截至目前，蒋仁生持有总股本的48.32%，其子蒋凌峰持股5.4%。吴冠江持股0.79%。
除了股东减持，疫苗相关的消息也让志飞生物的股价屡屡受挫。今年4月，世卫组织表示，一剂人乳头瘤病毒疫苗相当于2-3剂。受此影响，4月14日，志飞生物股价突然暴跌14.19%。
具体来看，从2021年5月至今，志飞生物股价已从230.69元/股跌至82.36元/股，期间跌幅达64.29%，市值蒸发近2000亿元。
就其机构持仓而言，持仓数量从2021年12月末的1017只下降到2022年3月末的523只，持股总数也从2.15万只下降到1.91万只。
“九价”子弹还能飞多久？
2021年，志飞生物是a股为数不多的净利润过百亿的药企，HPV疫苗贡献很大。飞天生物依靠代理默沙东九价疫苗和自研产品重组新冠肺炎疫苗，收入一直在持续增加。然而，今年HPV疫苗的市场内卷化逐渐加剧，志飞生物的优势似乎正在被削弱。
2017年，志飞生物与默沙东续签《经销推广合作协议》，代理进口四价HPV疫苗；2018年又与默沙东增加了进口九价HPV疫苗的协议。作为默沙东疫苗独家代理，产品供不应求，志飞生物充分享受HPV疫苗红利。
从业务收入占比来看，2016年志飞生物制剂产品收入仅占1.61%(含服务费收入)，之后开始快速增长。
上升，2017-2019年占比分别达到24.15%、75.71%和87.37%，2020年甚至达到92.09%。由此可见HPV疫苗红利对志飞生物的影响。
数据显示，2016年至2020年间，志飞生物营收从4.46亿元增长至151.9亿元，连续三年增速超过100%。2021年年报数据显示，其营收已达306.52亿元，净利润突破100亿元，达到102.08亿元，或成为a股首家净利润100亿元的企业。
不过，2022年初，国家卫健委正式鼓励有条件的地区开展适龄女性免费人乳头瘤病毒疫苗接种活动。部分地区已经开始实施，全部选用国产二价人乳头瘤病毒疫苗。
就国产二价疫苗而言，万泰生物、沃森生物的二价疫苗已经陆续上市。此外，乐康嘉德、瑞科生物和韦伯生物等公司的九价人乳头瘤病毒都已进入三期临床实践。其他企业的二价、四价甚至四价产品研发也在紧锣密鼓地进行。
相比之下，志飞生物制剂的九价疫苗还算“香”吗？要知道2021年上半年，默沙东HPV疫苗的国内供应量甚至会下降。志飞生物半年报显示，四价和九价人乳头瘤病毒疫苗批签发量分别为305万支和194万支，同比下降16.88%和10.18%。当时默沙东的统一说法是九价HPV疫苗产能不足。
如今，随着政策的变化，志飞生物和默克似乎有些紧张。志飞生物2021年年报数据显示，2021年公司九价疫苗发放量达到1020.61万支，增长率为101.45%，几乎是2020年的两倍。
(资料来源:2021年度报告)
与此同时，根据中检院的批签发数据，今年一季度，九价人乳头瘤病毒疫苗在国内共签发了19批，远大于2021年同期的5批。华西证券研究所推测，截至3月中旬，今年中检院批准发放的九价人乳头瘤病毒疫苗数量约为400万-450万支，单季数量几乎已经达到2020年的总数。
虽然疫苗批次数量上去了，但公司与默沙东的疫苗合作将于2023年6月底到期，如果不能续约，将影响公司一半的收入。
100亿的净利润能持续吗？
目前智比奥的主要营收方式是代理+自研产品。2021年年报数据显示，志飞生物自主产品收入增长至31.64%，主要来自于当年3月获批紧急使用的重组新型冠状病毒疫苗(CHO细胞)。该产品由中国科学院微生物研究所和志飞生物子公司智飞龙科马共同研发。这也是志飞生物2021年业绩增长209.23%，突破100亿元的原因之一。
目前，该公司有29个研究项目，其中16个已进入注册程序，涵盖预防结核病、肺炎、脑膜炎、流感和狂犬病等传染病的人用疫苗和生物制品。
具体来说，能够贡献销售份额的冻干人用狂犬病疫苗(MRC-5细胞)1支获得临床试验总结报告；两种疫苗已完成临床试验；五种疫苗正在进行三期临床试验。而其他项目还处于三期临床实践前的研究项目，短期内可能难以对营收做出实质性贡献。
对此，华安证券认为，2023年除新冠肺炎疫苗外，志飞生物自研产品整体营收有望突破60亿元。浙商证券也表示，2026年，志飞生物自研产品的市场天花板可达450亿以上。
但需要注意的是，要想取得这样的成绩，前提是其自主研发的15价肺炎球菌结合疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、流感病毒裂解疫苗、人二倍体狂犬病疫苗等产品能够在最近2-3年内成功获批上市。
此外，就志飞生物的RD投资而言，与行业的RD费用率相比，公司的RD投资一直在3%以内。剔除代理产品收入，公司RD费用率达到行业标准，但随着自主产品收入大幅增长，2021年其费用率将再次下降。
另一个值得期待的产品是第二代重组新冠肺炎疫苗研发的新进展。5月，有消息称，公司在第二代重组新冠肺炎疫苗研发方面取得了关键技术突破，预计将于7月进行临床应用。
编辑:王丽英毕丹丹
