证券记者安闻仲
当顶级流量基金的“痛苦”逐渐消退，躺着赚的原油基金似乎也不香了。
高油价和通胀导致的对冲需求，使得年内重仓高弹性的顶流基金遭遇严重挫折，以抗通胀为投资主线的基金业绩排名第一。然而，当油价连续两周下跌后，市场避险情绪有所缓解，基金经理在a股市场的投资主线正在悄然发生变化。“新半军”等高弹性品种正成为基金经理再次取得良好业绩排名的关键，两个月内“回血”反弹超六成的基金多达17只。
原油基金开始泄气了？
此前占据主导地位的原油基金正面临一些问题。自6月13日布伦特原油价格上涨至125.19美元/桶，连续两周下跌，6月24日收于108.4美元/桶。这对于很多持有原油基金的人来说，显然不是一个好消息。
截至目前，原油基金是今年以来表现最出色的产品，但无论是过去一个月还是过去一周，原油主题基金都出现了全市场最大的跌幅。Wind数据显示，华宝SP油气基金在过去一周下跌了13%，而诺安油气能源基金同期跌幅超过8%。国泰大宗商品基金、SDIC摩根全球资源基金、银华抗通胀主题基金、华安SP石油基金一周跌幅均超过7%。
原油基金在近期指数的大幅反弹中明显跑输大盘。然而，当顶级流量基金陷入年内大幅亏损的“煎熬”时，原油基金依然凭借良好的正收益称霸业绩排行榜前十。
今年市场排名第一的国泰商品基金是一只原油主题基金。国泰商品基金披露的定期报告显示，该基金持有的品种以原油ETF基金为主。随着油价持续上涨，这只原油主题基金今年以来净值涨幅接近50%，走出了顶流基金的“阵痛”。
油价已经接近天花板了吗？它将直接影响基金经理未来投资路线的变化。
对于近期油价的下跌和走势，TF证券最新发布的研究报告指出，美联储6月加息75个基点，是21世纪以来最强的一次加息，引起了市场的关注，导致原油价格大幅下跌。根据过去两次加息周期的规律，油价主要由其供需基本面决定。考虑到第六轮对俄制裁的可能性、页岩油资本支出的刚性、需求端欧美的报复性旅游需求以及中国潜在需求的超预期复苏，基本面仍难以支撑暴跌。预计未来原油价格将维持在中高水平。
“原油等能源产品的供需基本面没有明显改变。”民生银行股份有限公司中证内地资源指数基金经理何江直言，目前油价回调的主要原因是短期表现，因为市场担心大幅加息会抑制资源类产品的需求。但从历史数据来看，美联储加息对能源价格的影响总体有限。
何江强调，特别是对于主要由供给约束导致的能源价格上涨趋势，加息的影响较弱。加息主要作用于需求端，无法改善供给，甚至会约束相关企业扩大资本支出。因此，应理性看待美联储加息对能源产品价格的影响。
高通胀抑制风险偏好
今年原油基金胜出的背后，是避险背景下的抗通胀逻辑。
“目前国泰商品基金在原油相关投资品种上相对较重。未来，我们将密切关注全球大宗商品的变化，尤其是石油市场的基本面、消息和情绪，以做出投资决策。”国泰大宗商品基金经理吴香军表示，原油方面，俄乌走势、欧美对俄制裁程度、俄罗斯原油出口下滑幅度仍将是影响市场的关键变量。俄乌冲突的背景是全球原油库存近十年来一直处于低位，且仍在去仓。即使俄乌关系随后得到缓和，欧洲和其他国家也会因失去信任和寻求能源独立而减少俄罗斯石油进口，这将支撑油价。
油价飙升推动了原油基金的胜出，但同时也压制了主流基金经理的尴尬。事实上，基金重仓股的主流品种多为新能源、半导体、军工等高弹性品种。
“油价上涨和通胀高企可能会打压市场的风险偏好，一些风险偏好较高的股票跌幅更大。”华南某超大型公募基金经理在接受证券时报记者采访时表示，未来抗通胀可能成为投资主线，但要注意通胀的属性以及对股市赚钱效应的抑制因素。比如风险偏好较高的科技股，就是在油价导致的高通胀中被扼杀的对象。
油价上涨后a股市场高通胀的传导效应，给风险偏好较高的品种带来了极大的杀伤力。以2021年冠军基金经理崔管理的前海开源新经济基金为例。今年1月初，该基金净值为3.4136元，但到4月26日，该基金净值已跌至2.2852元，三个月净值回吐高达33%。
对冲缓解具有高度灵活性
油价的预期变化正在影响市场的风险偏好和弹性。
深圳某公募基金经理向证券时报记者指出，近期油价预期的修正和避险情绪的缓解，使得市场风险偏好大幅提升。在a股市场上，“新半军”最近异常强势，就是这种观点的具体体现。
“风险偏好变化后，涨幅最高的品种主要是市场风险偏好敏感的‘新半军’。”招商基金一位人士也坦言，当前投资者对经济复苏的预期进一步提升，风险偏好的回升推动市场大幅上涨。投资风格将从业绩确定性转向业绩高增长，尤其是新能源、半导体、军工。
证券时报记者还发现，在避险情绪逐渐缓解、市场风险偏好再度上升后，持有高弹性股票的基金从净值大幅回撤中再度崛起。以今年以来净值大幅下跌33%的前海开源新经济基金为例。这只基金的净值在一个月内反弹幅度高达23%。至6月24日收盘，其年内净值跌幅已收窄至3%以内，基本收复失地。
当油价引发的避险情绪趋于缓和时，追求高风险成为市场的“主旋律”。不仅仅是原油基金，很多基金经理的核心投资逻辑都是抗通胀和避险。证券时报记者注意到，华南某以抗通胀为主线的基金业绩位居主动型基金前列。截至5月底，该基金年内盈利接近13%，持股主要指向与油价相关的煤炭股。高油价和由此导致的高通胀使煤炭成为今年上半年的强势板块。
但近一个月来，市场情绪瞬息万变，上述业绩靠前的基金在风险偏好提升的过程中逐渐“溺水”。尤其是6月13日布伦特原油价格见顶回落后，当天a股的煤炭股开始出现大幅回调。以基金重仓股中国神华为例。该股两周内下跌超过7%。从近一个月的净值表现来看，上述专注于抗通胀的对冲基金当月涨幅不足1%，而同期有超过300只基金的净值涨幅超过20%。
在此背景下，不少基金公司开始从抗通胀的主线转向“新半军”和消费。长城基金认为，截至目前，a股反弹总体是健康的。目前a股整体估值仍处于历史低位区间，a股这波反弹可能会转为反转。基于这一逻辑，长城基金表示，市场已经反弹到目前的位置，一些前期停滞不前的行业，如券商、家用电器、电力、交通、医药、白酒等，可能有补涨的机会。今年下半年的消费机会可能会更明显。战略上，将继续聚焦新能源、汽车、军工三大产业链。
富通基金投资经理周启元也表示，市场从政策底部到市场底部经历了一个过程，后续将聚焦盈利底部。企业的利润不仅与国内市场有关，还与国际市场有关，即出口会在利润的底部形成一定的不确定性。如果盈利底部迟迟不出，那么市场仍有二次探底的风险。如果盈利底部得到确认，估值与盈利匹配，盈利开始逐季改善，那么未来的行情将值得期待。
