投资者网侯淑青
编辑吴越
2021年9月中止发行审核的宁波博菱电器股份有限公司(以下简称“博菱电器”)，现已恢复上市审核。公司在新三板挂牌，主要从事厨房小家电的研发、设计、生产和销售。其主要产品包括烤架、咖啡机等家电。
博陵电器面临一定的偿债压力。2019年至2022年3月(以下简称“报告期”)，博菱电器资产负债率保持较高水平，从2019年的24.49%上升至2020年的51.92%，2021年后保持在45%以上。报告期末，公司账户仅有货币资金1.58亿元，短期借款余额3.12亿元。
况且博菱电气对大客户的依赖度很高。2019-2020年，代工(OEM)模式下，前五大客户贡献了博菱电器的全部收入，而ODM(原始设计制造)模式下，前五大客户的销售额占比分别为60.43%和73.11%。在与主要客户的销售价格方面，一些协议也对博菱电器不利。
依赖大客户，海外占比高。
凌电器主要从事厨电ODM和OEM业务，为博世、飞利浦、SEB等知名家电品牌提供RD、设计和制造服务。同时也是资本品牌旗下小家电品牌产品的核心供应商。
招股书显示，博陵电器第一大客户Capital Brands是美国德龙公司的子公司。博菱电器的产品主要销往海外。报告期内，公司海外销售收入规模快速增长。自报告期初起，公司海外销售收入占比由97.75%上升至报告期末的98.43%。
与资本品牌的合作，为博陵电器的业绩增长注入了强劲动力。2018年至2021年，公司营收分别为5.48亿元、8.7亿元、16.96亿元和19.7亿元。但随着与资本品牌合作的深入，博陵电器越来越依赖大客户。
报告期内，博陵电器对资本品牌的销售收入分别占营业收入的68.39%、66.91%、49.62%和51.7%。2021年，博陵电器对前五大客户的销售收入占总营业收入的76.57%。
这样的水平在小家电代工企业中并不常见。招股书所列可比公司中，新宝股份(002705 . SZ)2021年前五大客户销售收入占比25.11%，北鼎(300824。SZ)占比27.19%，比翼电气(603215。SH)占49.97%。均低于博菱电气的76.57%。
如此强的依赖性也使得博陵电器在与客户谈判价格时处于弱势地位。此外，海外收入占比过高，还面临汇率波动、国际贸易形势等可能影响公司收入的问题。
转移能力弱，成本上升
在博菱电器与前五大客户之一的康耐尔之间的销售价格条款中，规定“博菱电器不得在首次向康耐尔交付该产品后的12个月内提价”，除非康耐尔书面要求改变产品的结构或材料，导致成本增加，或人工和材料成本大幅增加。博林电气的任何价格上涨都必须事先获得Conair的书面批准。此外，如果人工或材料成本降低，博林电气需要将节省的成本转移给康耐。
在博菱电器与博世签订的合同中，还约定博菱电器需要在指定产品的使用寿命内，对指定产品和工艺进行持续改进，以达到年均降低成本3%的目标。
与其他主要客户签订的协议中也有类似的销售价格条款。劣势的谈判地位也在一定程度上削弱了博陵电器转移成本压力的能力。
受大宗商品价格上涨影响，2020年后，博菱电器日常生产所用的电机、五金配件等原材料价格一直呈上涨趋势，并一直处于高位。报告期内，博陵电器直接材料占主营业务成本的比重分别为86.03%、85.02%、83.82%和82.97%，占比较高。
但在此背景下，公司生产的搅拌机价格有所下降，从2020年底的106.43元降至2021年底的104.27元。截至报告期末，该产品单价为104.98元。咖啡机的单价也从2020年底的219.59元下降到2021年底的184.36元。
由于原材料成本高，谈判地位弱，博陵电器无法通过产品提价来消化上涨的成本，只能通过降低毛利来维持客户。2020年3月至2022年3月，博陵电器扣除运输和装卸费用后的主营业务毛利率分别为21.01%、16.06%和16.65%。同期可比公司新宝股份、碧意电气的毛利率从2020年的20%以上下降至14%-16%。这两家公司和博菱电器一样，在OEM/ODM业务收入中占比非常高。
上市前分红，上市后补充。
本次IPO，博陵电器拟募集资金3亿元用于印尼小家电产业园建设和小家电RD中心建设两个项目，募集资金1亿元用于补充公司流动资金。
博陵电器表示，公司业务规模进一步扩大，需要补充流动资金维持原材料采购、人工成本支付、技术研发等日常经营活动。
截至2021年12月底，博陵电器账户内货币资金1.79亿元。而且，提交招股书前一年，博陵电器还分红了。
2020年5月，博陵电器以每10股派发现金红利1.6元，派发现金红利2918.4万元。从博陵电器的股权结构来看，博陵电器实控人家族控制的股份比例很高，所以大部分分红都放在实控人家族的保险柜里。
博菱电器董事长漆瑗及其父亲袁海忠为公司的实际控制人，其中漆瑗直接持有公司61.11%的股份。此外，她通过担任实控人家族持股平台于波美仑的执行事务合伙人，间接控制6.67%的股份。
袁海忠直接持有博菱电器24.96%的股份，通过担任员工持股平台于海九菱的执行事务合伙人，间接持有博菱电器3.87%的股份。
综上，实际控制人父女通过直接和间接方式共同控制博菱电器96.6%的股份。2020年5月的2918.4万元分红中，有2606.71万元进了父女俩的腰包。
2020年，是博菱电器扩大业务规模的第一年。2019年末，博菱电器短期借款仅为2834.58万元。截至2021年末，博菱电器短期借款余额升至3.12亿元，创历史新高。公司资产负债率飙升至历史最高水平，从2019年底的24.43%上升至2020年的51.92%。但当年年末货币资金余额达到报告期最低点，仅为6843.16万元。
当货币资金余额处于萧条状态时，贷款扩大了，但同年却发放了大量红利。到了2021年，博陵电器的货币资金余额不足以覆盖短期借款，此时就来到二级市场融资。但是在大客户面前极其微弱的议价能力和不断下降的毛利率能否持续给投资者带来回报？这是博陵电器需要回答给二级市场投资者的问题。(思维财经出品)■
