中山化工三闯:曾因环保问题遭处罚内部管理规范性存疑

港元符号2022-08-23  32

中山化工三闯IPO:曾因环保问题遭处罚 内部管理规范性存疑

宁滨投资者网络

编辑吴越

近日,浙江中山化工集团股份有限公司(以下简称“中山化工”)更新申报材料,回复上交所第三次问询函,离上市又近了一步。

这并不是中山化工第一次申请IPO。2014年5月、2017年12月,中山化工先后与主办券商国鑫证券、财通证券合作,拟在上交所主板上市。第一次因与国鑫证券协议不完整而终止辅导,第二次因未在询价期限内更新财务信息而再次暂停上市进程。

2020年底,中山化工将券商变更为民生证券,签署上市辅导协议,并于2021年6月收到上交所出具的受理通知书,为第三次IPO开道。

中山化工成立于1998年,是一家老牌农药生产企业,以除草剂起家。其主营业务为除草剂、杀虫剂、杀菌剂等绿色农药。其主要产品为甲基磺草酮、灭草松和噻嗪酮。

招股书显示,2020年原药产能5.7万吨/年,农药制剂产能3.85万吨/年。2020年中山化工甲基磺草酮产销量全国第一,灭草松、噻嗪酮产销量全国第三。

甲基磺草酮是先正达研发的三酮类除草剂,主要用于玉米。具有用量少、持续时间长、配伍性强的特点。苯达松(化学名:Bentazon)主要用于保护水稻、大豆、果蔬等作物,安全性高;苯并噻嗪是德国拜耳公司开发的一种三嗪类除草剂。主要用于甜菜作物的保护,以莠去津(化学名:阿特拉津)为代表,用于玉米、高粱、甘蔗、林木等。

得益于农业生产的集约化、转基因作物的推广和生物燃料的应用,除草剂成为全球市场上最大的农药类别。

根据Phillips McDougall数据,2020年,除草剂、杀菌剂和杀虫剂的全球销售额分别为261.75亿美元、163.56亿美元和151.46亿美元。

图表1:2020年农作物杀虫剂的全球销售份额

(来源:菲利普斯·麦克杜格尔菲利普斯·麦克杜格尔公司)

全球农药行业形成了国际农化巨头主导的垄断竞争格局。拜耳、先正达、巴斯夫、科尔多瓦垄断农药新品种研发,同时行业整合加速。比如中国化工集团收购先正达,陶氏和杜邦合并拆分为科尔多瓦,拜耳收购孟山都,联合磷化收购阿丽莎。

国外厂商如纽汉、富美时、住友化学、联合磷化等。拥有农化一体化产业链,处于第二梯队。国内企业如利民(002734。深圳),冯润(301035。SZ)、凤山集团(603810。SH)、盈泰生物(833819)、中山化工等。

海外子公司尚未盈利,应收账款占比逐年上升。

招股书显示,中山化工2018 -2021年上半年营业收入分别为17.5亿元、19.48亿元、18.26亿元和9.78亿元,净利润分别为1.06亿元、6211万元、6508万元和2190万元,综合毛利率分别为23.26%、20.86%和1788万元。

中山化工农药销售收入以除草剂为主,农药、杀菌剂为辅,其中除草剂收入占主营业务收入的90%以上。

招股书显示,中山化工的甲基磺草酮产品销售价格高于市场价,毛利逐年增加,主要是由于向国内种子巨头先正达的中国买家上海祥源化工(香港)有限公司(简称“祥源化工”)销售的甲基磺草酮产品金额不断增加。

同时,甲基磺草酮产品是先正达的指定型号,因此正逐渐取代传统产品莠去津和莠灭净,成为主要利润来源。2019年至2021年上半年,中山化工对祥源化工的销售额呈增长趋势,对该客户的依赖度较高。

图表2:2019-2021年上半年前五大客户

(来源:中山化工招股书)

值得注意的是,祥源化工是第一大客户和原料供应商。2019年和2020年,中山化工公司向祥源化工公司采购甲基磺草酮的主要原料:甲磺酰基苯甲酸和环己二酮,采购金额分别为5064.45万元和1.27亿元。

招股书显示,中山化工的产品以出口为主,出口收入分别占主营业务收入的61.95%、75.15%、71.87%和55.69%,也体现了农药行业明显的外向型特征。

最新招股书显示,中山化工4家国内控股子公司设立或收购了19家海外销售子公司或孙公司。目前海外公司还没有完全盈利。

同时,出口业务主要以美元报价和结算。由于汇率波动,发生了部分汇兑损益和远期掉期损失,2018 -2021年上半年分别为-737.5万元、1074.16万元、-544.36万元和2265.74万元。2018年和2020年的汇率波动造成了很大的损失。

从应收账款余额来看,2018 -2021年上半年应收账款余额分别为3.28亿元、3.64亿元、4.37亿元和2.65亿元,占各报告期营业收入的比例分别为18.74%、22.92%、23.93%和27.09%,呈逐年上升趋势,比例高于同行业可比公司。

关于应收账款,中山化工在招股书中表示,在国际农用除草剂领域已经拥有产品话语权和议价权。由于大部分客户是农药领域的国际跨国公司,回款情况较好,坏账的可能性较小,应收账款质量较好。

安全合规影响业绩,融资渠道单一。

在生产方面,中山化工有四家国内工厂,分别位于浙江、安徽、江苏和内蒙古。其中,浙江长兴中山厂生产农药制剂,安徽中山和江苏响水中山生产农药原料,内蒙古中高生产农药中间体和原料。

2019年3月,中山化工受“响水3.21爆炸事故”影响,园区所在的响水县陈家港镇化工园区停产,导致江苏响水中山工厂停产,销售收入下降。

招股书显示,2018 -2021年上半年,中山化工营业外支出分别出现760.72万元、1244.08万元、3639.66万元和2991.23万元的亏损。主要原因是安全生产达标被处罚,或涉及的环境污染物被排放、渗透,被整改停产,造成损失。

从负债率来看,2018-2021年上半年公司资产负债率分别为64.45%、67.66%、68.01%和72.03%,而2018-2021年四家公司平均资产负债率为36.51%和39.88%,行业内不相上下。

同时,中山化工融资渠道单一。招股书显示,公司主要依靠银行贷款、银行承兑汇票和留存利润弥补流动资金。其生产经营和发展所需资金也主要依靠应付账款、应付票据等商业信用工具和银行贷款,为其经营带来一定的短期债务风险。

中山化工在招股书中表示,随着流动资金缺口的增加,急需通过本次募集资金弥补流动资金缺口,以扩大业务规模,改善资本结构,提高公司盈利能力。

中山化工公司IPO拟募资6亿元增加年产3万吨农药制剂和4000吨农药原料。根据招股书所列产销率和产能利用率,2018 -2021年产销率达到100%以上,产能利用率分别为66.09%、47.32%、66.43%和51.35%。产能利用率不高,主要是就业不足。

图表3:募集资金用途

(来源:中山化工招股书)

最后,值得注意的是,中山化工公司2019年和2020年未缴纳社会保险和住房公积金,其中2019年员工总数为899人,缴纳社会保险的员工人数占总人数的76%,缴纳公积金的人数占总人数的75%。020职工总数995人,社保和住房公积金缴纳比例提高到85%和82%,仍未全覆盖。公司内部管理的规范性令人怀疑。

未来,在农农化受到资本和政策更多关注的背景下,中化的IPO之路是否顺利,Investor.com将持续关注。(思维财经出品)■

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