1991年，一场银行业危机成就了一位沙特王子，他赢得了“中东巴菲特”的美誉。
20世纪初华尔街风暴期间，美国最大的投资银行花旗银行深陷债务危机，急需“输血”，却又到处要不到钱。
阿尔瓦利德以“救世主”的身份出现，接连买入14.9%的股份。此后花旗股价迅速反弹，阿尔瓦利德获利丰厚，一度跻身全球五大富豪之列。
资本市场没有救世主，都是投资思维下的赌博。然而，阿尔瓦利德赢了这场赌局。当然，在银行抄底案中，也有大量投资者血本无归。
比尔·米勒，美国共同基金史上著名的“金手指”，连续15年跑赢标准普尔500指数，却在2008年次贷危机中，抄底“烈士榜”。他逆市而上，收购了花旗银行、贝尔斯登和华盛顿互惠银行。这些当时的“有毒资产”在一年内造成了122亿美元的巨额损失，占米勒信托基金总价值的74%。
今天同样是经济下行，同样是被称为宏观经济晴雨表的银行业。6月5日，360金融以12.8亿元低价买入金城银行30%股权，成为其第一大股东。
事实上，抄底银行的豪赌能否真的“把自行车变成摩托车”，很大程度上取决于银行自己。周和在这个低点入股金城银行，会让其成为“中东巴菲特”还是“米勒烈士”？
金城银行，有钱无人贷2020年1月下旬，新冠肺炎疫情的爆发束缚了经济发展。随后，长期防控措施导致的经济停工导致经济下行。根据国家统计局公告，2020年1-3月，国内生产总值同比增速下降6.8%。
当经济环境出现波动和下滑时，无论个人还是企业的收入都可能出现问题，出现资金周转困难，还贷意愿和能力减弱。银行不良贷款增加，信用风险相应上升。
宏观经济下滑会直接影响银行业。这次疫情给经济带来了这样的下行压力，也给银行业的发展带来了很大的挑战。
此外，金城银行的经营本身也有一定的局限性。从披露的信息来看，2017年，营收增速下滑，直到2018年出现负增长；2017 -2019年不良率从0.43%上升至1.12%；拨备覆盖率从2018年的503.24%下降到2019年的152.37%，在民营银行中的优势逐渐增强。
宏观经济的不景气和自身发展的局限性，打压了金城银行的市场估值。虽然360金融选择此时“抄底”买入30%的金城股份，但主要核心在于:金城银行这个“壳”本身的价值到底有多大？
投资者在选择银行股时，会有意识地避开长期行业中大部分流向银行的贷款。因为这些贷款收回的时间更长，坏账的可能性更大。
年报显示，晋城银行的贷款在批发零售中排名第一，占比21.13%。零售的周转快，不良贷款率低。对于银行来说，还款风险似乎不大。
但其在第二产业的贷款却高达25.67%。这些房地产、电力、交通行业大多建设周期长，资金需求量大，自有资金少，受政策影响大，资金回收周期长，可能存在一定的流动性风险。第二产业贷款比例高，可能会降低银行的流动性。
但另一方面，因为风险高，第二产业的贷款利率会相对高一些，贷款规模大意味着可以一次性带来更多的利息收入。
除了在行业贷款上的一些优惠，金城银行的公司/个人贷款结构也能明显看出银行是“大众”青睐的。
2019年，晋城银行公司贷款占比76.99%，个人贷款占比仅为23.01%。个人和企业贷款呈现28%的局面。招行公司贷款占比42.35%，个人贷款占比52.61%。
相比较而言，晋城银行的主营业务是“企业贷款”。但个人贷款发展规模明显不足，这也是晋城银行发展的一个制约点。因为贷款资金的过度集中，相当于风险的集中。一旦其中一家企业出现坏账，背后将是几十万甚至上千万的损失。
过度的“宣传”会集中风险，但它能带来的一次性收益也很可观。况且“私人对私人”贷款的不足也说明了个人客户的不足，还有很大的提升空间空。
2019年，晋城银行吸收存款235.79亿，贷款仅145亿，仅占存款的61.5%。晋城银行有大量的低成本资金，但没有大量的优质客户群体。存贷款规模的差距使得用户漏斗没有有效形成，浪费了部分资金资源。
但金城银行似乎想借助360金融的入股，弥补金城资金使用效率低下的缺口，有效盘活资金。
抄底之后，真的可以实现共赢吗？对于金诚来说，放贷量和吸收存款量的差距，意味着银行吸收了存款，却没有把自己拿到手的肥肉抹平。
同样，360金融手里也有一块肥肉，但这块肥肉目前并没有发挥出最大的作用。
30集团是较早的互联网安全公司之一，几乎见证了国内互联网从PC到移动的发展，积累了巨大的流量和用户数据。2012年9月，360安全产品在PC端的月活数据已经达到4.42亿，用户渗透率95%。2019年，360安全产品市场份额为25%，搜索引擎市场份额为4.45%，是一个巨大的流量入口。
依靠360内部导流和外部营销，根据2020Q1财报，360金融注册用户达到1.42亿。然而这些注册用户并没有真正落地。2020Q1，只有2611万用户被批准有额度，真正借钱的只有1681万人，仅占注册用户的11.9%。
换句话说，360金融实际上拥有大量的潜在借款人，但是大量的流量并没有得到有效的转化。这背后大致有两个原因:资金成本高，消费场景缺乏。
我们先来看看资金成本。
成本是如何降低的？
在我国金融业，按照规定，只有银行可以独立合法吸收公众存款。所以像360金融、乐心这样的网贷平台，只能从其他金融机构获取资金，然后通过平台贷出。这些资金由公众存入金融机构或银行，再由这些机构贷给360金融机构，因此资金成本会更高。
由于资金成本较高，360金融公司能提供给借款人的利率自然不会很低，因此在借贷市场上的优势远不如银行或间接银行牌照的借贷平台。
例如，蚂蚁金服和腾讯金融通过入股银行间接拥有牌照，从而降低了资金成本。这样，由于利率低，可以吸引的借款人数量增加，平台规模提高；由于成本也较低，借贷平台可以保证一定的利润空。
对于360金融来说，依托360集团收购金诚30%的股份，间接获得牌照，理论上也可以起到这样的作用。
按照利息费用占存款总额的比例计算，2019年晋城银行的存款成本率为3.67%。
据披露，360金融2019年ABS发行规模达23亿元，成本为5.6%。30财务没有在报表中详细披露资金借贷的规模。我们以2019年非流动负债总额195亿粗略估算了一下。
如果360金融在2019年已经与金城银行达成合作，借贷资金全部来自金城，可以帮助其在一年内节省10.5亿资金成本，占2019年净利润的42%。
*值得注意的是，我们这里使用的360理财资金成本来自ABS，而其他渠道的资金成本应该高于ABS。所以对于360金融来说，有了金城银行的配合，利差可能会拉大空。另一方面，根据《商业银行风险监管核心指标(试行)》，对单一最大集团客户的授信比例不得超过15%，我们在假设中实际估算为100%。
事实上，这种围绕牌照的合作不仅可以带来成本的降低，还可以让借贷平台更容易激活各种金融资源，与自己的银行合作推出更多的金融产品，从而完善自己的生态圈。比如微众银行和腾讯一起，依托QQ和微信，通过小额贷款联合放贷。
如何盘活金城资金？
成本问题看似通过联合银行解决，但对于借贷平台来说，放款只是第一步，最重要的是借出去的钱能不能还上。
以车贷市场为例。2016年，中小企业爆发还款风险，最严重的是放贷1亿，但收回的不到30%。2019年“55家网贷18万贷款，全村700人未还全部贷款”事件的背后，是借贷平台的风险和坏账。
大数据时代，互联网公司可以通过增加RD，精准分析用户画像来规避这种风险。
精准画像的前提是企业有足够的流量和足够大的用户数据库。因此，通过庞大的用户行为数据库，可以进行重复精确的计算，从而描绘出可靠的画像。或许这就是360股份能给金诚带来的优势。
360安全系统占市场第一，可以检测很多用户的行为。仅360金融就有1.4亿注册用户，可以帮助企业建立足够大的基础数据库。
在足够大的基础数据基础上，企业需要投入研发。年报显示，360金融虽然没有披露RD费用，但RD人员占比2018年为27.48%，2019年为19.7%，与大多数互联网公司相比相对较高。有了这样的RD投资，360金融可以在一定程度上选择有还款能力的用户，通过了解用户画像，控制用户行为，降低其坏账风险。
财务逾期率相比同业确实处于较低水平。2018年，360金融的M3+逾期率仅为0.92%。相比于拍拍贷4.23%的M3+逾期率，微贷网2.45%的M3+逾期率已经很低了。
2020年疫情期间，用户可支配收入减少，还款能力自然不比以前。对于平台而言，M3+的逾期率有望提高。金融M3+的逾期率从1.3%上升到2.2%，虽然有上升，但幅度较小，可控。
看来，两家企业合作，一家提供资金，一家提供用户和技术，可以为360金融和金城银行开拓新的市场。
而且金诚的银行牌照也会让中小企业在贷款时增加对360金融的信任，从而帮助360金融获得一部分企业客户。
消费场景“通病”待解除了在借贷市场上优势互补，打通渠道，在我们看来，360金融与金诚的合作时机其实非常巧妙。
目前为了重振疫情后的经济，宏观层面已经适当放松了货币政策。萝卜投资数据显示，2020年1月后国内M2货币供应量显著上升，意味着市场流动性增加，消费行为将被持续激活。
此外，5月9日国内新发布的《办法》对网贷的合规性做了新的定义，并给予了一定的生存时间空，这也是在刺激消费加速复苏。
前面提到，360金融其实流量很大，但并没有真正盘活。与金诚的合作，似乎只是解决了这个销售漏斗的资金成本问题，而不是360金融的消费场景。
30金融作为一个相对单一的借贷平台，只有在用户有强烈的借贷欲望时才会启用。与阿里、腾讯不同，360金融没有自己的本地生活平台，或者说没有足够强大的线上消费平台，所以缺乏对用户借贷的吸引力或者催化场景。
但是，这也是互联网金融行业的通病。除了巨无霸阿里和腾讯，其他网贷平台，包括微贷、360金融、趣店，都没有真正实现或创造出足够有效的消费场景。
所以消费场景可能是360金融和多家互联网金融平台的短板。要降低消费场景缺失带来的风险和坏账，需要在数据风控方面加大投入。
小结30金融依托360集团低价买入金城银行股份，不完全是一个低价抄底的赌博故事，更多的是围绕一张银行牌照的交易。
在互联网金融的第二梯队阵营，360金融凭借大数据的精准风控，已经有了一定的护城河。此次与金城银行合作，可能会降低资金成本，扩大用户规模。
此举真的能更快将360金融推入阿里腾讯所在的第一阵营吗？这也需要我们长期跟踪。
