李冯·石昊
最近以卖实验猴出名的赵岩新药连续暴跌，其大股东中就有格兰特管理的中欧医药混合基金。作为赵岩新药的第五大股东，赵岩新药的股票市值超过10亿，但赵岩新药仍然不在中欧医药混的前十位置。
与药明康德等股票类似，赵岩新药也有高管巨额抛售和中欧基金葛兰高仓位的讽刺。最终中欧医疗股份有限公司在这只股票上出现巨额浮亏。
仔细复盘可以看到，不仅仅是药明康德和赵岩新药，葛兰管理的中欧医药混合前十大重仓股中，很多公司都出现了股价越来越高，中欧越来越重的奇怪情况。
这造成的几十亿浮亏，谁该为基民负责？
赵岩的新药“猴子”雷
中欧赠款基金持有的赵岩新药又出事了。
近日，市场监管总局、农业农村部、国家林草局联合发布《关于停止野生动物交易的公告》。市场猜测可能会恢复实验猴的进口。由于实验动物价格下跌预期，国内Cro龙头企业赵岩新药A、H 6月20日大幅下跌，a股股价一路走低直至盘中跌停，市值较前一笔交易蒸发近50亿元。
经过一个交易日的短暂回升，6月22日，赵岩新药再次遭到抛售，一度跌逾6个点。截至收盘，报价为108.67元/股，414.7亿元的市值较峰值695亿元缩水40%。
该公司的高管也在疯狂减持自己的股份。仅从已披露的数据来看，6月中旬以来的半个月时间里，赵岩新药的股东及高管减持了近700万股，套现金额接近7亿。
另一方面，中欧基金葛兰管理的中欧医疗健康混合自2020年三季度以来首次入选公司前十大股东，转让后净增持近千万股。第四季度，葛兰继续少量加仓。截至2022年一季度，中欧医疗健康共持有1567.51万股，21年扣除92.24万红利后的建仓成本约为21.82亿元，对应上市公司市值，
如果以6月22日收盘价计算，中欧医疗健康上市公司市值只有17.03亿元，比一季度末的亏损缺口还大1亿元。
6只重仓股，60亿浮亏
虽然浮亏接近5亿元，但赵岩新药远非格伦亏损程度最高的股票。就连赵岩新药也不在中欧医疗健康混合前十大重仓股之列，市值距离基金第十大重仓股3个亿。
为了计算格伦的真实交易水平，我们统计了中欧医疗健康混合目前持有的所有比例超过5%的股票。
其中药明康德是格伦买入最多的股票。在管理产品方面，药明康德先后出现在格伦管理的中欧医疗健康混合、中欧医疗创新股票、中欧阿尔法混合、中欧研究精选混合等代表股票中。仅看规模最大、最具代表性的中欧医疗健康混合，葛兰中欧医疗健康混合自2019年底以来的近两年时间里，已斥资近70亿元买入药明康德股票。
这个复盘过程可见一斑:2019年四季度中欧医药健康混合首次建仓药明康德，持有328.28万股，此后不断加仓，2021年四季度峰值增仓2480.67万股，峰值持有6571.60万股。今年一季度首次减持638.85万股，但仍持有5932.75万股。
根据上述数据估算，扣除交割成本，以今年一季度末持仓计算，中欧医药健康混合的建仓成本约为69.65亿元。以今年一季度末112.38元的收盘价计算，中欧健康持股5932.76万股，市值66.67亿元，相比开仓成本，是2-3亿的小亏。但如果第二季度没有减持，成本为每股93.75元。
格伦大量买入药明康德的时期都是在上市公司股价的高点，其中21年一、三、四季度买入64.1亿股，占总持仓量的90%。另外需要指出的是，在中欧买入混合医疗健康产品最多的四季度，本基金A类份额当期仅增加27.84亿份，A类份额合计增加140亿份。格伦将总份额提高了1/2。
然而，在格伦增仓药明康德的同时，公司股东却在疯狂减持。此前，按照药明康德减持潮最保守的估计，药明康德股东减持卖出至少8亿股，套现市值超过700亿元；6月10日晚间，药明康德实际控制人李戈及其一致行动人计划继续减持药明康德股份不超过3%，预计总现金市值超80亿元。
爱尔眼科是中欧医疗健康混合第二大重仓股，持有时间最长，市值仅次于药明康德。
持有周期上，2017年四季度，格伦首次建仓爱尔眼科，年末持有上市公司118.43万股，对应市值3647.64万。2018年以来，格伦不断增持爱尔眼科。2019年第二季度至2020年第四季度期间，公司持有仓位仅在2020年第二季度排名第三，其余季度均保持在最大仓位之列。
通过增持和买入，2021年一季度，中欧医疗健康混合成功跻身爱尔眼科前十大股东。二季度以来，中欧医疗健康混合继续增持爱尔眼科。截至2022年一季度末，相关持股已达1.49亿股，持股市值超过47亿元。
持仓成本方面，由于中欧医疗健康混合在建仓初期整体规模较小，爱尔眼科持股数量相对较少，期间股价波动较大。以2019年第三季度以后的数据为整体计算，扣除2019年和2020年共计1027万的分红金额，可以计算到2022年一季度末，葛兰目前的持仓成本市值约为61.18亿元。
相对于目前的市值，由于21年下半年近7000万股的高增仓，大大增加了持仓成本。仅一季度末，中欧医疗健康公司就有14亿元的浮亏。按照22日41.09元/股计算，如果目前没有减仓，即使扣除未公布的22年分红(预计1789万元)，爱尔眼科的亏损仍超过20个百分点。
凯盈是中欧医疗健康混合的第三大重仓股，目前持股比例为6.43%，持股数量为1198.76万股。
相比药明康德和爱尔眼科，中欧医疗健康对格洛里亚的增持更为保守，仅在2021年三季度增持300万股。此后两个季度都没有大幅增持，得益于较早的布局。扣除前两轮650万分红，相关持有成本仅在30亿元的水平，相比一季度末44亿的市值仍有盈余。然而，在当年的第二季度，凯莱英的股价大幅下跌。以6月22日259.47元/股计算，如果中欧医疗健康4、5月份不减持，31.1亿的持股市值早就逼近成本线了。
迈瑞医疗自2019年末首次建仓以来，仅在次年第二季度就跌出了十大尴尬职位名单。虽然格伦在2021年初以接近410元的价格增持了250万股，但相对幸运的是，其年底568万股的大手笔买入均价与现阶段相比并不算高。截至一季度末，中欧医疗健康持有相关公司1299万股，位列基金第四大重仓股。
分红方面，迈瑞医疗在过去20年里，分三轮向基金分红6000多万元。相比中欧医疗的其他重仓股，目前浮亏5亿元的迈瑞医疗，在持仓份额超过基金5%的前提下，已经是旗下产品亏损较少的股票。
中欧第五大医药股泰格药业的基本情况和爱尔眼科差不多。作为一只持有期超过3年的股票，在2018年初首次买入老虎药业后，由于产品规模的增加，格兰股份直到2019年三季度才逐步加仓，并在2021年对相关股票进行了三次大额买入。但由于增持价格基本处于股价峰值，相关股票39.5亿元的市值远低于截至一季度末的开盘价49.33亿元(扣除截至6月22日的2442万分红)，按照6月22日的价格计算。
目前排在第六和第七大重仓股的康龙华城和博腾，都是2021年新布局的股票，其中康龙华城的股价较高。扣除6月最新的10转5派4.5元，格兰52亿的建仓成本仍高于目前10亿的市值；至于博腾股份，截至2022年一季度末持有2666万股，均为去年二季度末布局。以季度价58.88元/股计算，建仓总成本不到16亿元。虽然公司股价较峰值下跌了30%，但70元的股价仍让中欧医疗实现了约3亿元的盈利。
基金创立背后的真相
综上所述，粗略计算这6只股票后可以发现，格伦管理的中欧医疗只有一只盈利，其余4只股票预计浮亏60亿元，其余3只重仓股片仔癀、通策医疗、志飞生物也因加仓过多而亏损。
一方面，格伦在几只股票上的高仓位，显示了他对股价判断的不足，以及对市民资本的不负责任；另一方面，有市场观点认为应该归功于产品规模的快速增长。不过，不管是什么原因，都说明格伦目前的管理水平似乎还远远达不到管理数百亿资金的要求。
事实上，市场和基金公司类似的造神事件也屡屡发生。2013年前后，出现了混合基金收益冠军、曾被称为“公募一姐”的王茹远。王茹远于2012年6月30日至2014年10月17日操作宝盈核心优势，离职。该产品在其存续期间的回报达到了惊人的126.67%。由于业绩优异，基金规模迅速扩大，其代表性投资标的全通教育和朗玛信息是上一轮牛市的暴涨标的。
王茹远在事业巅峰时选择了转身做自己的私募，创办了刘宏投资，而刘宏的基金还持有朗玛信息等股票。然而，经过时间的洗礼，一度风靡市场的全通教育股价从467元的高点跌至6元的水平，马龙信息目前不足35亿元的市值缩水近30倍。2021年，据媒体统计，王茹远的产品山东信托品质生活二期证券，投资至2021年7月30日，6年收益为-98.68%。
和当年的王茹远类似，格伦的中欧医疗混也是从小基金做成了超级大基金。中欧医疗健康联合体成立于2016年9月29日。是葛兰规模最大、存续时间最长的基金产品。作为葛兰的代表作，最初的基金规模只有1.7亿元。经过近6年的运作，这只基金的峰值规模接近800亿。
从表面上看，中欧医疗组合迄今为止的累计回报似乎超过了180%。
但实际上，基金持有的累计回报其实是一个宣传口径，一个可以获得180%回报的群体，尤其是1.7亿元初始基金份额的持有人。随着规模的变化，基金的业绩必须从多个方面来看:
中欧医疗组合的主要净增长处于200亿规模以下阶段，期间基金累计收益可能超过几十亿。200亿美元基金背后的投资者享受了高增长红利。
然而，2021年中欧医疗在775亿元规模下净值亏损6.55%，2022年一季度在683亿元规模下亏损13.92%，这意味着2020年后中欧医疗亏损近100亿元，在持股利润方面几乎完全吃光了之前的投资收益。这部分的绝对损失将由2021年起认购基金新增的500亿资金和背后的人承担。对于持有200亿以下的原公民来说，只是收益的退出。
如果在2021年净值高的时候认购中欧医疗混合，那么新增的500亿规模的基金和背后的人，很多都是本金绝对损失40%以上，背后是几百亿财富的流失。
3年神化1年就可以从神坛上掉下来，然后进场的基本人买单，这是另一种财富转移的形式。格伦和中欧医疗混改基金背后的市民们能逃脱基金公司造神运动的命运吗？
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