新能源公募基金

近日，《推进新时代新能源高质量发展实施方案》和《现代能源体系“十四五”规划》提出:“研究探索将新能源项目纳入基础设施房地产投资信托基金(REITs)试点支持范围”，“开展水电、风电、太阳能、抽水蓄能电站基础设施房地产投资信托基金(REITs)等试点”。在推动能源低碳转型方面，国家政策层面给予了REITs极大的肯定。

行业属性自然适合公募REITs

目前，新能源基础设施主要包括三大类。第一，非化石能源发电基础设施，包括风力发电、太阳能发电、水电和核电等。其次是新能源替代能源基础设施，代表性的是氢能相关基础设施。此外，还包括能源中下游智能输电网设备等基础设施。本文主要讨论非化石能源发电基础设施。

从项目质量来看，我国新能源基础设施具有标准化程度高、运营体系成熟稳定、信息化和智能化程度高、整体运营难度和运营成本低的特点，且由于企业规模大、国资背景深，大多具有成熟专业的经验，适合公募REITs基金管理人委托运营人进行专业化管理，与公募REITs的管理要求高度一致。

从经济回报来看，水电、核电、风电、光伏发电都能以正的净经营现金流维持盈利，可以提供长期现金流。其中水电从盈利角度发行公募REITs的可行性最高。以2020年股息率为参考，满足“4%以上”条件的公司资产规模分别为水电448亿元、风电4395亿元、光伏发电2015亿元。与传统火电厂相比，新能源基建受大宗商品价格波动影响较小，其主要成本为固定资产折旧、人力资源成本和运维成本。其可控性和可预测性的特点使其成为一个很好的投资对象。

从现金流来源看，新能源发电的主要收入是电网公司按月结算的上网电费，而电网公司收取的是输电上网费用。对于可以获得可再生能源补贴的企业，可以定期获得可再生能源基金的补贴。整体现金流来源分散，具有较强的周期性和可预测性，符合公募REITs对现金流的相应要求。

公募REITs同时具有内部和外部激励效应

基础设施建设要适度超前，不堵车不修路。能源基础设施是基础中的基础，是经济社会发展的动力，对前瞻性布局提出了极高的要求。公募REITs作为盘活基础设施存量驱动增量的工具，承担着基础设施先进的时代责任。

从新增投资总量来看，按照2030年和2060年二氧化碳排放峰值碳中和的目标，与2015年相比，电力部门到2050年需要减排二氧化碳39亿吨，减排幅度和比例是所有排放部门中最大的。电力领域全面转向新能源，风电、光伏发电有望在2040年左右成为我国主要电力品种。“十五”期间，中国风电/光伏装机容量预计将从2020年的282/253GW增加到2025年的482/648GW。按照2025年非化石能源将占一次能源消费的20%计算，十五期间风电+太阳能的装机容量将达到每年100-140GW，其中风电30-50 GW。从十年来看，2030年我国风电/光伏装机容量有望达到825/1029GW，发电量有望达到1.8/1.4万亿千瓦时。仅风电和光伏就对应10年累计7万亿到8万亿的投资需求。

从重资产行业的规律来看，正如在其他房地产行业被反复验证的那样，构建开发部、运营部、资金部的“战略闭环”，可以有力支撑企业的良性发展。目前新能源基建行业整体负债率较高。虽然过去三年略有下降，但总体负债率仍在66%以上。根据《中央企业资产负债率分类控制工作方案》，国有工业企业资产负债率预警线为65%，重点监管线为70%。在巨大的投资需求下，公募REITs是解决杠杆约束的办法。以某电力项目公司为例，总资产100亿，杠杆率75%。假设50亿存量资产以合并形式发行公募REITs，回笼资金投入新项目开发，以2:8的杠杆率可以撬动总投资122.5亿元，扩容后总杠杆与公募REITs发行前基本持平。

从提高社会整体福利的角度来看，公募REITs产品具有公开透明运作、市场化属性强的特点，对国资主导的中国新能源基础设施产业具有内外双向激励功能。在企业内部，独立运营团队会更有针对性和专业性，而外部资本市场往往对剥离了重资产的轻资产战略板块给予更高的估值，有利于吸引民间资本以股权投资者的身份关注新能源基建的运营管理，反过来促进运营团队更加专注于效率的提升。

实现二氧化碳排放峰值和碳中和是一场广泛而深刻的经济和社会制度变革。在这种转变中，既需要大量的资本援助，也需要巨额的财富转移。新能源基建和基建公募REITs，一个是社会发展变化的战略引擎，一个是推动基建发展的助燃剂。两者的结合是“双向之旅”，大有可为。