仔细看，如果按照发行价计算，IDG天使投资150万元的账面回报率是91倍。如果按照今天的收盘价计算，账面回报率是174倍，远没有300多倍的回报率。
IDG的150万美元天使投资分两期完成！第一笔75万美元的注资是为了获得23%的股份。招股书中详细介绍了以下突破:750，094美元。
第二次注资75万美元，总持股26.85%。也就是说，IDG的天使投资估值为559万美元。
1.IDG是如何获得300多倍的投资回报的？2012年2月，三只松鼠正式注册。两个月后，IDG作为三只松鼠的天使投资机构，投资了150万美元。IDG的合伙人李峰是这次投资活动的负责人。李峰，IDG历史上最年轻的合伙人，投资了宜信、猪八戒、李冰等知名互联网初创公司。
李峰的三只松鼠带来的天使投资，对张燎原来说是非常重要和关键的。李峰带领IDG在2013年B轮和2014年C轮继续跟进，并担任公司董事。2015年，李峰从IDG辞职，成立了自己的投资公司——峰瑞资本。作为一家创业投资公司，他急需一个明星项目向LP证明自己。据说当时李锋给张燎原打电话说:“我自己来，给你点钱。”虽然当时的三只松鼠并不是真的需要这笔钱，但张燎原还是欣然接受了投资作为回报，李峰还成立了专项基金“自友松鼠基金”投资三只松鼠。
然后“自由投资”(自由松鼠的GP)通过老股买入的方式从张燎原手中收购了三只松鼠0.57%的股份，加上自由松鼠持有三只松鼠4.93%的股份，李峰的基金总共持有三只松鼠5.5%的股份。
让我们谈谈IDG的投资回报率。2012年4月，三只松鼠刚刚成立两个月，IDG以150万美元收购了三只松鼠23%的股份。投资完成后，三只松鼠的注册资本由100万元增加至129.8701万元，其中29.8701万元为IDG资本所有，100万元为张燎原所有。
2.2012年7月，第一次增资:IDG向其基金投资75万美元，获得23%的股份；
3.2013年1月，第二次增资75万美元，合计持股26.85%。IDG两次增资的注册资本为人民币367，054元；
4.2013年9月，第三次增资是因为今日资本的投入。IDG紧随其后，注册资本增加到1689523元。但IDG天使投资150万美元获得的注册资本367054元不变。
5.2014年4月，第四次增资由IDG的另一只基金牵头，随后今日资本的基金跟进。这两只基金投资完成后，之前的资本公积转增注册资本。此时注册资本扩大到5000万元。同时，IDG天使投资的注册资本也由150美元变更为955.74万元。
6.2015年9月第五次增资，“自友松鼠和自友投资”，这两家投资公司都是李峰做后盾，李峰是IDG的合伙人，领投了三次松鼠天使。这时，李峰已经离开IDG去创业了。由于未用公积金增加注册资本，且IDG未转让其股份，IDG相应的注册资本保持不变。
7.2015年12月，公司股改后，注册资本变为3亿元，7名股东原持股比例不变。随后，IDG天使投资基金150万美元对应的注册资本955.74万元再次变更为5450万元。
8.2016年12月，公司第六次增资，新股东“松果投资”为高管期权持有平台。这是因为是要上市的员工持股平台，原股东持股数量不变。
9.2017年3月，公司第七次增资以资本公积增加公司注册资本5400万元。增资完成后，公司注册资本总额达到3.6亿元，IDG 150万天使投资获得的注册资本也变为6411.76万元。
总结:IDG天使投资150万元人民币。经过多次增资，最终股本为6，411.76万元。按照14.68元的发行价计算，该部分投资市值为9.4亿元。按照目前6.88的平均汇率计算，对应金额为1.3681亿美元，与最初投入的150万元人民币相比，约为账面收益的91倍。
如果按照目前28元的市价计算，那么对应的市值是17.95亿人民币，换算成美元就是26094万美元。与150万美元的初始投资相比，账面回报率约为174倍。
10.三只松鼠能撑起百亿市值吗？不，仔细看着我:
此外，三只松鼠业绩增长乏力，一季度营收增速仅为27%，但净利润率增速仅为2.47%，显示三只松鼠毛利率明显下降。
同时，三只松鼠的扣非净利润多年未变。2016年是2.47亿元，2018年只有2.56亿元。净利润的增长来自于非主营业务。2018年净利润3.04亿元，扣非净利润只有2.56亿元。其他收入贡献了5000万净利润。
三只松鼠的净利润主要在一季度完成。比如2018年一季度扣非净利润2.31亿元，全年扣非净利润2.56亿元。一季度完成了全年净利润的90%。因此，假设三只松鼠全年净利润均与一季度增速相同，则全年净利润可为3.25亿元，对应当前市值的市盈率为34.7倍。这个估值在目前同行中偏高，比如来伊份、美味、西麦食品等。
当然，三只松鼠是明星企业，自然吸引了很高的关注度，所以有估值溢价。然而，这种溢价总是像一件外套。如果真的不裸穿，其实也很正常。所以作为投资，我觉得三只松鼠的100亿市值有点虚。现在炒的原因是因为是新股，二次发行股份只有10%，导致流通盘子特别小。
然而，如果IDG想要退出，它将必须经历12个月的锁定期，即一年后。三只松鼠开市后，必然是一个长期的股价下跌过程。三只松鼠的股价还会有今天的价格吗？
当然，无论一年后IDG退出的代价是什么，都是非常划算的投资，是一个成功的案例，也是资本推动的又一个经典案例，但二级市场和一级市场的投资逻辑是不同的。二级市场被高估，就是为一级市场的投资抬轿子。
最后一个问题。虽然三只松鼠知名度很高，但是回购率一般。2018年回购2次以上的客户比例为32%，绝大多数68%的用户只消费过一次。所以三只松鼠主要靠开拓新客户来实现业绩的增长，而毛利率却在下降。结果是收入在增加，利润却不升反降。
所以三只松鼠的估值偏高。同行业大多在20倍到30倍之间，而三只松鼠达到34.7倍。作为新股，没问题，开板后慢慢回落。
