欧舒丹(0973.HK)是一家生产和销售个人护理产品的国际零售企业。
成立于1976年，注册于卢森堡，公司主要生产基地位于法国，并于2010年在香港上市。它是第一家在香港上市的法国公司，产品主要是含有天然有机成分的化妆品、香水、肥皂和家居香水产品。
除了核心品牌普罗旺斯欧舒丹(L'Occitane en Provence)，还包括新兴品牌Melvita、L'Occitane au Brésil、Erborian和LimeLight by Alcone。
欧舒丹的护手霜太有名了，连风云君这样的直男都用过。
欧舒丹的业务遍及全球。截至2018年9月30日，全球共有3275家零售店。
随着近年来美容行业的蓬勃发展，公司还计划涉足彩妆领域。2016年，以1.28亿美元收购美国天然护肤彩妆公司爱尔康(Alcone，以下简称“风头”)40%的股权。
公司这才与limited成立合资公司，欧舒丹控股60%，以加快公司彩妆业务的扩张，并计划将limited的业务拓展到美国以外的市场。
2019年1月11日，公司拟以现金方式收购Elemis USA及Elemis Limited 100%股权，交易对价预计不超过70.2亿港元(9亿美元)。
Elemis也是一家美容护肤公司。它的品牌比较小，知名度不高，也没有什么著名的明星产品。
针对这一系列并购，是锦上添花的开疆拓土，还是业绩增长乏力背后的无奈之举？让风云君一探究竟。
一、业务分析
公司的业务分为自营和分销两部分。自营是通过店铺和网站直接向终端客户销售产品，分销是向中间商销售产品，包括经销商、批发商和企业客户。
一直以来，自营业务贡献了约75%的销售额，这也是增长的主要来源。
2017财年(截至2018年3月31日的财年)，自营收入为9.88亿欧元，是分配收入3.32亿欧元的近三倍，同比下降0.5%，2013财年以来的CAGR为5.6%。
(来源:wind)
欧舒丹零售店遍布全球，2017财年共有3285家零售店，与2013年的CAGR相比增长了6.31%。其中自营店1555家，占比近一半，其中新兴品牌自营店140家。
(数据来源:公司年报)
在1555家自营店中，有283家开在中国，占比18%。中国一直是公司的主要消费市场，也承担着公司未来增长的重任，这可能是公司选择在香港上市的原因之一。
无论是门店数量还是营业收入，2017财年中国的占比都是单个国家中最高的。2017财年，中国总营收为3.23亿欧元，占公司总营收的24%。
(来源:wind)
零售店的数量正在增加。销量是不是同时在增长？
公司年报显示，同店销售仅实现低速增长，2017财年增速仅为1.7%。
从公司最大的三个单一市场——中国、日本和美国来看，中国市场显然是独一无二的。中国大陆2017财年的增长率高达15.1%，是名副其实的增长引擎。
(数据来源:公司年报)
除了零售店，一些自营渠道还包括网络自营渠道。2014年12月，公司天猫旗舰店开业。2015-17财年，自营电商渠道销售额大幅增长，销售额增长率分别为14.5%、11.8%和19.2%。
二。财务分析
1.增长乏力，盈利能力下降。
近几年公司营收增长乏力，同比增速呈现单边下滑趋势，令人担忧。2017财年营收13.19亿欧元，较上年同期下滑0.29%，2013-2017财年CAGR为5.75%。
(来源:wind，市值)
公司毛利率高，五年来一直保持在81%以上。美容护肤品有能力让消费者知道高毛利也愿意入坑。
(来源:wind)
可以看出，虽然公司增长乏力，但其产品在市场上仍具有较强的竞争力，从而带来定价权，保证稳定的毛利率。
当然，高毛利、高期间费用也是这个行业的主要财务特征。我们继续找。
营业利润率和净利润率基本同步，呈下降趋势，不断增加的销售费用挤压公司利润。
2017财年，公司营业利润率和净利润率为2013财年以来最低，主要受广告费用增长影响。
(来源:wind，市值)
2015财年，公司净利润率和营业利润率之间的差距大幅增加，由laboratories M s . a .支付与法国税务部门的和解费用1050万欧元，其净利润受到影响。
