明明拿了18亿，花了一半的价钱，账面浮盈9亿，却说自己只能赚5%，这种算法让人不得不拒绝接受。按照这个算法，9亿净利润中，45%要交个税，50%要还利息。最后只能赚1800万。6年(锁定6年)，年均收益率不到1%。那用这些股票做激励有什么意义呢？谁会冒这么大的风险去追求六年后这么低的回报率？
伊利的算法好像很有道理，他总觉得不对劲。它是半价。哪怕是锁定6年，如果是你，你肯定会毫不犹豫的选择“买中买”。这有什么不好？
首先，将潘刚购买股票描述为借钱是夸大了成本。诚然，商人和普通人最大的区别在于，他们敢于借钱，利用自己的杠杆，获得更高的回报率。年总利息50%，8.2%的利息还是偏高。潘刚不是一个普通人。他手里还有2.36亿股伊利股份。这些股份可以作为贷款的抵押，但利息其实没那么高。如果他能做到6%的利率，那6年的总利息只有36%，那么收益率就高了14%。
如果潘刚不借钱怎么办？其实他也有这个实力。最迟在2015年，潘刚将持有2.36亿股伊利股份。2015-2018年四年间，他将获得6亿现金分红(扣税后)。即使他花了1亿，他还有5亿现金。这笔现金也能创造回报，他就不用借那么多种股票了。
如果他以6%的利息借4亿元，6年的总利息成本是1.44亿元，而不是他说的4.5亿元利息。
第二，税收被夸大了。月收入8万元以上是真的，8万元以上的部分需要交45%的税。潘刚的这笔交易以数十亿美元计算，应该按45%的税率支付。但这是“合理”的，实际情况却是合理避税的方式太多了。比如，未来如果潘刚以低于市场价的价格把自己的股份卖给另一家公司，他的税收会大大减少，而企业的所得税只有25%，企业以市场价出售时缴纳的税收会低很多。
第三，它忽略了提高权益比率的潜在好处。股权激励表面上看是给钱，但对于潘刚等人来说，随着他们股权比例的提高，对伊利这个股权分散的公司的控制力会进一步增强。正是通过这种一步步的增持，潘刚等人的最终目标是完成MBO，让自己成为伊利真正的老板。所以，即使短期收益看起来一般，长期收益也很大。
关注孔方财经，让你第一时间了解热点财经事件背后的经济学原理。
