前几天风头正劲的医药股，最近在风格切换中措手不及。
CRO工业也未能幸免。连日来，CRO三大龙头药明康德、泰格药业、康隆成都成为资金流出地。当初估值有多猛，现在就有多尴尬。
估值显然需要消化。目前即使大跌，药明康德的估值仍在100倍以上，老虎药明康德的估值在61倍以上，康龙的估值在81倍以上。集团资金的瓦解相当于“军心的崩溃”。如果没有接班人接手，对股价的伤害也很大。
但也有投行对这种高估值的股票大打出手，呼吁资金买入。金融界注意到，今天下午，摩根士丹利声称无锡康意外受伤。
药明康德被误伤？
具体来看，摩根士丹利发表报告称，药明康德的衰落主要源于两点。
首先，市场担心中国的委托药物开发和生产服务(CDMO)以及在市场授权持有人(MAH)权利方面集团和客户之间的关系。其次，市场可能还担心制药公司如辉瑞(PFE。US)和Moderna(MRNA。美国)将推出疫苗或有效控制新的肺炎疫情，这可能会减缓相关治疗的外包服务。
但摩根士丹利认为，药明康德主要从事小分子RD和生产外包，疫情相关项目并非其主要驱动力。此外，由于CMO和实验室服务的重启，该集团今年第三季度的业绩远好于预期，因此此次股价回调是一个很好的买入机会。
那么达摩口中的CDMO和MAH是什么关系需要担心呢？
金融界了解到，最近一个关于该行业的丑闻被广泛传播。和外界想的不一样，其实这个行业还有很多未解决的bug。
“潜规则”暴露无遗。
先打好基础吧。
什么是CRO？CRO的全称是合同研究机构(CRO)，是通过合同为医药企业、医疗机构、中小型医疗器械研发企业，甚至是基础医学和临床医学研发过程中的各种政府资金提供专业服务的学术性或商业性科学机构。
MAH是什么？实际上是上市授权持有人。包括制药商、RD制药机构、科研人员(自然人)和海外合法制药商。
这个行业有一个MAH系统，就是MAH可以在药品生产周期的各个阶段，通过评估，将相关的RD、注册、生产、销售委托给其他机构(CRO-CMO-CDMO)。这一制度的推广也给在中国的CRO企业带来了实实在在的好处。可以理解为MAH是CRO的第一方。甲方给饭，没理由不吃。在这种行业演变中，CRO企业也在崛起。药明康德市值2600亿，泰格药业市值超过1000亿，康龙成化市值也接近1000亿。
但相对于MAH承担的高风险无果研发，cro相当于旱涝保收。本来市场认为双方单独相处是美好的，但是最近CRO和MAH不和的消息让资本市场看到了事情的另一面。
据媒体报道，CRO企业已做出“无武德”五点。
第一，CRO店铺欺负顾客，收钱不做事；
第二，产品是半成品。CRO需要零钱，自己成为持有者。之前，它们是由联合研究员写在飞行员样本的小白盒上的。
第三，MAH持有者突然融资失败，约定的合资和生产场地建设停止。同步扣款说明这家企业的创始人一开始就没打算在中国做生意，只是为了骗钱。
是CRO公司内部人员举报“一女多嫁”，利用在新冠肺炎等地的知名度，为多家MAH持有人企业筛选了一批产品，专门做小公司的工作，以此设立股票，模仿“一个必有一死”的故事，多家企业参股，以此来忽悠投资人。
5.CRO企业内部汇报，高管使用甲方合作研发资料自立门户。离职前把所有东西都拿回原公司报销，非法获取甲方商业秘密信息，利用公司其他员工复制资料。
虽然没有名字，但是乱的也不多。
早在今年5月，在CRO的一次研讨会上，CRO和MAH就发生了矛盾。
北京新领先医药科技发展有限公司总裁高仕敬在那次研讨会中提到，“CRO企业与药企合作最大的成本不是项目本身的RD成本(合同金额)，而是信任成本、沟通成本和时间成本”。
后续的矛盾激化会不会给行业带来什么变数，会不会影响CRO企业的盈利模式，目前还不好观察，但可能会刺激行业利益的一次重新分配。目前，还没有CRO企业出来回应。
辉瑞也是大跌的原因？
估值见顶，年底基金转让，行业“潜规则”暴露。cro在上个季度开始迎来资本市场的试水。
业内人士表示，辉瑞疫苗的推出对其也有一定影响。毕竟，疫苗引进的减少将直接影响相关治疗的外包服务，因此CRO企业可能面临业绩的下调。
但从另一个角度来看，疫苗的引入也有利于正常药物的研发，所以这种效益空影响可能不会被高估。
无独有偶，这些CRO赛道都是高调重仓赛道，其中药明康德也是高一资产的重仓。看来抄大家伙的作业还得学会选准时机，年初就好了。这时候就要考虑是接过菜，飞刀还是蜂蜜了。
