老李承认有些“标题党”，但可以肯定的是，二级市场属于蔚来的成长周期即将到来。
在近期全球资本市场表现不佳的情况下，蔚来汽车的美股市场表现亮眼。虽然上周最后一个交易日受大盘影响，蔚来汽车出现下跌。但如果以9月7日发布的二季报来看，蔚来汽车实现了连续五天暴涨，涨幅超过20%。
驱动蔚来市值的最重要因素是二季报。蔚来第二季度营收首次突破100亿。虽然财务指标不是特别突出，但是二级市场还是给了蔚来一个比较好的预期，很多机构开始调整蔚来的评级。今天老李就和大家聊聊蔚来的财报有哪些。二级市场谁看好蔚来？蔚来估值的新逻辑是什么？
蔚来的财报有哪些素材？
在说蔚来汽车之前，老李先和大家聊一聊最近新能源汽车行业的发展趋势。从产业和资本的角度来看，目前的新能源汽车产业是“冰火两重天”。新能源汽车行业发展整体势头良好，一直处于上升趋势，而二级市场的新能源汽车板块表现不佳，最近三个月一直处于不温不火甚至下滑的状态。
虽然大家都看好行业的发展，但也有不少业内人士对新能源汽车的竞争格局提出了新的看法，即认为传统车企可能是下一阶段推动新能源汽车行业发展的新动力，比如比亚迪、长安汽车等。，而造车的新生力量在发展的道路上可能会遇到新的阻力。
蔚来汽车日k线
这个观点在老李前段时间写的《新势力不新，旧势力不旧》中有所表述。随着二季报的发布，老李和你聊聊蔚来。我们先来看看二季报:
销量:第二季度交付汽车25，059辆，同比增长14.4%，环比略有下降。
营收:第二季度总营收102.92亿元，首单季度营收突破100亿元，同比增长21.8%，环比增长3.9%。
利润:第二季度扣除股权激励后的营业亏损为23.551亿元，同比增长360.3%，环比增长37.3%。
老李这样解释财报背后隐藏的指标:
蔚来的趋势是积极的，因为它创造了历史上最好的单季度营收，销量下降但营收增加意味着蔚来的自行车ASP在提升，主要是ET7的贡献更大；
收入增长但利润下降一方面是因为蔚来第二季度研发支出21.5亿元，另一方面是整车销售毛利率在降低。第二季度整车销售毛利率为16.7%，第一季度毛利率为18.1%。
总的来说，蔚来的财报并没有超出预期，在数据上也没有那么亮眼，属于中性偏好状态。然而出乎所有人意料的是，蔚来财报发布后，国内外二级市场多家机构纷纷上调了对蔚来的评级。
众所周知，国内二级市场的评级是“随便看看”，而海外二级市场的评级还是含金量的。包括德意志银行、摩根士丹利在内的海外机构对蔚来持“看多”意见，而国内的CICC一直在看蔚来，老李身边的很多朋友也因为蔚来不断上涨的市值而重新研究蔚来。
老李认为，蔚来这次的崛起与以往不同。这一次，大家从根本上对蔚来有了新的认识。前一段时间，老李和一些美元基金有一个交流，大家都在讨论蔚来、小鹏和他的理想。很多朋友给出了自己最看好蔚来发展的意见。虽然李的自行车利润率最高，但目前仍难以维持高销量和高利润率。虽然Xpeng Motors的打法是以量为本，但来自“独立新势力”的压力也不小。
蔚来在细分市场几乎没有竞争对手，可以保持一定的护城河。它最大的问题是高投入。一般来说，对于营收300亿的传统车企，企业财报至少可以打平或者有5-10%左右的净利润。但是，蔚来的财报一直亏损。一方面，蔚来的成本确实很高；另一方面，蔚来一直在投资新的品牌和车型。
二级市场为什么看好蔚来？
在商业规律中，产业的发展和企业的发展有许多不同之处。在行业发展的规律中，大多是从萌芽期到成长期再到成熟期。这个过程可能是10年，也可能是30年，目前的新能源汽车属于成熟阶段。
企业的发展是另外一个故事。一般来说，一个企业是由几个业务板块组成的，每个成功的业务板块必然会经历萌芽、成长和成熟。一个成熟的业务板块是一条“成长曲线”，一个成功的企业总是在复制新的“成长曲线”。
我们可以看到，韦小立乃至其他新生力量都要看企业发展的规律。蔚来的“866”模式，小鹏的G3、P5、P7、李ONE是他们的第一条成长曲线，带动了企业发展的第一阶段。
二级市场之所以看好蔚来，主要是因为大家都觉得蔚来汽车更有“成长曲线”。蔚来品牌中，除了866、ES7、ET7，ET5也将承担新的增长使命。两三年后，蔚来的第二、第三品牌将成为新的增长曲线。
总结一下，老李认为大家看好蔚来的原因主要有以下几点:
第一，产品更新换代迅速弥补中场休息，蔚来是所有新生力量中产品代际切换最快的。ES8、ES6、EC6等机型将切换到NT2.0平台，几乎所有新机型都是基于新平台开发的。
你可以感受到，到现在为止，蔚来发布了6款，实际交付了5款，这是传统燃油车企业的发展和上市速度。相比较而言，只发布了4款，实际交付了3款，李发布交付了2款。
在原有车型坚挺的情况下，ES7和ET5的相继交付提高了大家对蔚来销量的预期。许多研究人员认为，今年第四季度是蔚来汽车交付量大幅增加的时候。
其次，蔚来推出了高放量的产品，实现了从“产品驱动销售”到“市场驱动销售”的阶段。
蔚来是40万豪华品牌中的佼佼者，老李也相信蔚来在这一领域的市场地位在未来很长一段时间内都不会改变。但问题是，这个细分市场太小，无法想象空。近年来，蔚来依靠品牌和产品拉动销售。
ET5改变了市场结构。作为蔚来第二代车型周期的拳头产品，ET5以最大的份额将蔚来拉入30万级市场，推动蔚来进入“市场驱动销量”的新阶段。一位基金经理开玩笑说，ET5类似于C级之于奔驰，类似于3系之于宝马，拉近了我们与蔚来的距离。
前段时间的券商闭门会议上，某基金副总经理表示，现在的车企靠硬件盈利，销量才是王道。谁卖得好，谁就有话语权。以前大家都爱听故事，现在大家都爱看销量。
老李觉得新能源汽车的商业世界也很简单。前期大家钱多，一起听故事。谁把故事讲好，谁就在一级市场上拿钱；这个阶段大家都没有故事了，开始拼实力。谁的实力好，谁就会在二级市场得到认可。
新的估值逻辑是什么？
从长期来看，二级市场对蔚来的看法如何？坦白说，这几年国内二级市场对蔚来褒贬不一。2019年的黑暗时刻，二级市场大部分人都不看好蔚来，因为当时的资本市场也很艰难。2019年后，二级市场看好蔚来的人增多。到现在，人们对蔚来的看法褒贬不一，这很好理解。作为一群“外行”，人们对企业发展的理解不同，对创始人的偏好也不同。
从理性的角度来说，老李认为二级市场的一些研究人员对蔚来的判断有新奇的想法。老李与你分享:
这些朋友的想法是，未来的新能源汽车市场一定分为三个层次:10-20万，20-30万，30-40万。如果小米定价一级，华为定价二级，苹果定价三级，国内哪些企业有可能和这三家PK？PK企业是优质企业。
大家的答案可能都一样，比亚迪一个，特斯拉一个，蔚来一个。
从这个角度，我们就很容易理解蔚来为什么要布局阿尔卑斯项目，第三品牌，智能手机行业。
在长期布局上，蔚来是一个广布的游戏，在各个细分市场都会有竞争力，因为高到低的市场游戏是传统企业百年来屡试不爽的策略。蔚来在40万以上市场优势明显，新技术可以不断复制成新品牌，就像燃油车市场的“保时捷-大众-斯柯达”。当先进技术投入经济型车型，蔚来将更容易摊薄成本，进而实现毛利率的提升。
短期来看，在第二、第三个品牌正式发布之前，一切还是一个故事，落在营收上，大家还在拼销量。蔚来在第二季度财报会议上表示，预计第三季度总交付量为3.1-3.3万辆。根据7、8月份的销量，蔚来9月份的销量预计在10-12000辆左右，这几乎是蔚来历史上最好的交付成绩。
二级市场更看好蔚来第四季度的销量和财报。随着第四季度旺季的临近，蔚来现有车型将迎来销量高峰。加上蔚来ET5将于9月30日交付，销量和营收将主要体现在四季报中。有研究人员认为，只要蔚来有足够的产能，其月销量很可能达到2万辆以上，对于市值来说，这简直是一个极具想象力的数字。
对于蔚来汽车在二级市场的短期表现，老李认为想象空间不会太大。目前蔚来的很多优势还没有落地，更多的是大家前瞻性的交流。最重要的原因是现在的美股市场存在很多不确定性。但从第四季度或者明年的时间线来看，在二级市场流动性还不错的情况下，蔚来的市值会增长更多，而这一切都取决于蔚来的交割。
