"到手的钱最终被放弃了。"近日，北京某私募机构负责人经过反复思考，最终拒绝了某政府产业引导基金的邀请。
为实现产业转型升级，地方政府使用“引导基金”这一工具，“以资招商”逐渐成为主流。数据显示，2022年一季度，政府产业引导基金同比增长26.9%。但很多机构把“拿”产业引导基金的钱比作“戴着镣铐跳舞”；由于缺乏专业的基金经理，地方直投风险放大，难以“保本”。面对投资市场，利用好产业引导基金这一“以资招商”的工具，需要地方在人才、产业、资金等方面统筹考虑。，下一盘好棋。
从土地投资到资本投资。
电视剧《人间世》里有这样一个情节。为了促进当地就业，新任市长周坚持将一块土地开发成商贸城。在拍卖地块以吸引资金的过程中，他与许多商人进行了接触。
周的做法是过去许多地方政府“以地招商”的一个缩影。近年来，地方政府为实现产业转型升级，纷纷使用“引导基金”这一工具，“以资招商”逐渐成为主流。
“地方政府想吸引先进生产力，无非是利用资源置换。土地和税收优惠是一种资源，用钱直接投资也是一种资源。卖地的方法，地方政府越来越难以实现。比如一些一线城市，土地储备很少。”紫荆资本董事总经理钱进告诉中国证券报记者。
史圣湖南公司总经理谢迪表示，传统的财政补贴方式存在投放不准确、效果难以评估、资金无法滚动等问题。
从企业角度看，土地对企业的吸引力也在下降。
“现在很多企业都实现了智能厂房，很好地利用了土地。他们不再需要那么多土地，而是需要资本来做技术的迭代升级，于是就有了‘以资本招商’的需求。此外，除了土地等生产要素，一些企业还需要政府的产业引导基金作为信用背书。”安徽高新产业投资有限公司(简称“安徽高新投”)相关负责人说。
2015年，财政部颁布《政府投资基金管理暂行办法》，政府产业引导基金进入快速发展期。深圳福田产业引导基金总经理王在“2021中国股权投资年度峰会暨中国创业投资年会”上表示，2015年号称是政府产业引导基金元年，从财政专户拿钱做产业引导基金，改变了财政资金的用途。
清科研究中心数据显示，2022年一季度，新成立政府产业引导基金33只，同比增长26.9%。截至3月底，中国已设立2004只政府产业引导基金，目标规模约12.62万亿元，认购规模约6.28万亿元。
“地方政府之所以热衷于设立产业引导基金，主要是利用政策和资本的组合，在产业转型升级和招商引资中创造更灵活、更丰富、更有效的手段和工具。”谢迪告诉中国证券报记者，政府产业引导基金可以充分发挥“政府引导、市场化运作、专业化管理”的优势，从项目获取、项目判断、项目赋能、退出机制等方面支持地方产业转型升级，帮助财政资金高效使用。
钱进认为，地方政府热衷于设立产业引导基金的另一个原因是，通过产业引导基金的形式可以实现资源的良性循环。“如果投入了本地的钱，可以在一定时间内返还或追加，使其成为可持续的资金来源。”他说。
近年来，合富因成功投资科大讯飞(34.960，-0.09，-0.26%)、BOE、蔚来等企业，以其出色的投资能力成为业界关注的焦点。安徽高科投资公司对中国证券报记者表示，无论哪种投资形式，其本质都是市场供求的问题。企业愿意来的核心原因是地方政府给的条件符合企业的需求。
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然而，并不是所有的机构都愿意“进入”。近日，北京某私募机构负责人拒绝了某政府产业引导基金的邀请。
据该负责人介绍，某地拟设立规模为50亿至100亿元的产业引导基金，资金将主要投向当地汽车零部件、油气化工等行业。“这方面的产业领域和企业的发展阶段与我们的投资策略不太匹配。另外，公司近期人民币资金募集接近尾声，地方政府资金的使用会有很多规章制度，与我们基金的策略会有冲突。”该负责人表示。
在业内，许多机构将地方政府资金的管理称为“带着镣铐跳舞”。
“政府产业引导基金具有很强的地方引导属性，会附加一些支持地方产业的条款，比如1.5倍或者2倍的回报投资比例。”钱进说。
回报投资比例是指子基金的本地投资规模不低于引导基金对子基金投资金额的一定倍数。对于市场化机构来说，这一要求无疑会制约其投资能力。最近，一些政府产业引导基金正在试图放宽投资子基金的回报投资比例要求。
温州科技创新创业投资基金将子基金回报投资的要求由原来母基金的1.67倍降低到1.5倍。成都、河南等地方政府也发文明确提出降低回报投资比例。
上述安徽省高新投资人士表示，“安徽部分产业引导基金将回报投资要求从之前的2倍降低到1.2倍。我们对回报投资的认可更加灵活空。过去，机构必须投资本地企业，才可被确认为回报投资。但现在，如果机构能够满足项目和当地城市的投资需求，他们会以匹配的方式将项目资源吸引到当地。即使他们不直接投资，我们也会承认这是机构的贡献。”
此外，对于很多地方政府来说，要想搭上产业引导基金的快车，找到一个“投缘”的母基金管理人非常重要。
近日，每日新鲜第一股股价跌破0.2美元/股。2020年12月，青岛市政府引导基金、青岛国鑫、阳光创投组成联合投资实体，向每日优鲜战略投资20亿元。随着游仙股价的每日暴跌，许多政府产业引导基金不得不重视基金的专业运作。
钱进对中国证券报记者直言:“政府产业引导基金投了这笔钱，一个很重要的诉求就是保本。”
“母基金经理要经历子基金的生命周期，要知道地方政府和市场两套运作逻辑。只有这样，才能更好地识别子基金管理机构，在复杂的交易系统中构建母基金的资产配置，进而将产业投资基金的工作成果交付给地方政府。”上述安徽高新投资人士对中国证券报记者表示，对于母基金经理来说，第一个技能是了解子基金的运作。所谓“知己知彼”，就是母基金管理人只有了解子基金是如何运作的，才能用更高的标准或第三方的视角来评价子基金，在早期判断一个基金管理机构是否可靠。另外，要了解企业。如果不了解企业的底层逻辑，母基金是没有办法和基金管理机构谈一个底层资产的估值的。
同时，她还提到:“罗马不是一天建成的。总体来看，安徽省母基金管理人专业化水平的提高，还是得益于安徽整体行业的发展和市场的不断成熟。”
我们来玩一个“引凤”游戏
采访中，安徽高新投资专业人士告诉中国证券报记者，地方利用产业基金招商的核心在于如何树立地方政府的投行思维。也就是说，政府明确投资目标，围绕这些目标由谁来做，如何分工，定期的调整协调机制是什么。
多位机构人士表示，通过产业基金发展地方产业，人才、产业、资金等条件必不可少，地方政府要下好一盘棋。
“首先是人才。该地区应该有一批高素质的企业家。这样的企业家通常分为两类。一类是科研院所或高等院校的研究人员，从研究或技术岗位走向创业，技术背景优秀；另一类是从大型产业平台辞职的创业者。这些企业家对工业化有系统的认识，视野也更开阔。上述两类人群通常在科教实力发达的城市或大型科技企业集中密度较高，更容易推出优质的早期创业企业。”谢迪说。
中国证券报记者了解到，安徽产业发展遵循“清单制”，该省围绕重点产业制定了目标清单。“我们被称为十大新兴产业，我们围绕安徽省的禀赋资源，在未来国家版图上可能有位置或跑出的赛道，发展了十大新兴产业的产业链。从这些产业链的上游到下游，以及相关领域的头部企业，我们都在招聘计划里做了一个清单，让所有的从业者和创业者都有导航灯。”安徽高科投资相关人士表示。
谢迪表示，根据以往的经验，比较成功的政府引导基金项目都诞生在科技属性较强的战略性新兴产业。在战略性新兴产业发展较好的地区，早期初创企业通常对应用场景的理解更深入，更快触达下游客户，成功概率更大。
由于早期投资的高风险和长周期，投资机构需要花更多的时间来陪伴早期企业的成长。在吸引可靠的长期机构的问题上，安徽高新投相关人士表示，主要从机构的角度考虑此事，重点是政府资金的条件和可获得的收益。
“组织的核心痛点是筹资。如果是在技术上处于爬坡过坎的阶段，需要更多的政府支持，可以用专门的SPV项目来投资，单个项目的金额会更大。另外我们会引入一些盈利机制，基本都是以国有资产保值增值为前提，超额收益会有一定的分成或者盈利。”上述安徽省高新投资人士表示，产业引导基金不是万能的。它是政府用来引导产业发展的工具。设立产业引导基金的最终目的是支持产业和技术发展。所以这个工具是中性的，要看如何利用这个工具围绕本地资源为本地产业服务。
