作者|张鹤
紫金矿业肯定是榜上有名，来判断最会花钱买a股的公司。2022年过去5个月，紫金矿业花了100亿。
5月30日，紫金矿业宣布完成对龙井环保的收购。这部剧《A收A》自5月9日晚公布至今不到一个月。
在9日宣布以17.34亿元收购上市公司ST龙井15.02%的股权，同时获得股权转让方10.02%的投票权之前，紫金矿业还于4月29日晚间宣布收购杜南集团旗下的四个资产包，包括西藏阿里拉戈错盐湖锂矿70%股权、江南化工和杜南环境部分股权，耗资76.82亿元。
如果算上4月20日披露的与仙乐都矿业的股份认购协议，紫金矿业仅一个多月就斥资近百亿收购，甚至超过3200多家a股公司的市值。
收购紫金矿业
从某种程度上说，如果没有这些收购，目前市值2000亿、位列世界500强的紫金矿业就不会存在。同花顺iFinD数据显示，自2011年以来，紫金矿业只有2016年没有资产交易，绝大多数交易都是针对矿山的。
来源:同花顺iFinD
2015年和2020年是两个收购高峰，分别耗资44.43亿元和55.36亿元。其中，2015年紫金矿业收购Barik(新几内亚)有限公司50%股权和50%债权、Kamoa控股有限公司49.5%股权，获得或分享Pogra金矿和Kamoa铜矿的经营权。2020年收购大陆黄金100%股权、西藏巨龙铜业50.1%股权、圭亚那金田100%股权。
2021年年报显示，紫金矿业拥有25个矿产项目，涉及13个国家和地区。其铜储量达到2033万吨，相当于全国的75.25%；金矿792万吨，相当于全国的41.1%，也是全国最大的矿产锌产地。此外，紫金矿业还拥有锂、铁、银等矿产。
资料来源:紫金矿业2021年年报
收购标的中，卡莫阿铜矿是世界第四大高品位铜矿，聚龙铜矿是中国最大的斑岩铜矿。与2019年全面收购的塞尔维亚佩吉铜(金)矿(原蒂莫克项目)并称为“三大世界级”铜矿。2021年5月，卡莫阿-卡库拉铜矿一期380万吨/年选矿系统建成投产；10月，塞尔维亚丘卡鲁-佩奇铜金矿上矿带正式投产；12月，西藏巨龙铜矿一期工程竣工投产。
三大铜矿的投产和哥伦比亚Wulitika金矿技术改造项目的完成，帮助紫金矿业在2021年将矿产铜产量提高了29%，矿产金和矿产锌(铅)产量分别提高了17%和15%。随着金属价格的上涨，去年紫金矿业营收和归母净利润分别增长31%和141%，达到2251亿元和157亿元；经营活动现金流同比增长83%至261亿元；资产负债率也同比下降3.61个百分点至55.47%。
2022年一季度，紫金矿业归母净利润延续高增长态势，同比增长143.88%至61.24亿元。莫阿-卡库拉项目二期年产380万吨矿石提前约4个月建成投产，为未来业绩增添了一股力量。
对于通常被收购的紫金矿业来说，2021年业绩和现金流的大幅增长是今年近百亿资产收购的重要支撑。但也离不开2020年限制性股票激励计划预留的空房间。
2020年12月，紫金矿业2020年限制性股票激励计划(修订稿)明确提到，2021年、2022年、2023年末资产负债率不高于65%。2020年末，紫金矿业资产负债率为59.08%。以2022Q1的数据和近期近百亿的收购来看，紫金矿业的负债率在60%左右，距离65%的上限还有一定空。
新业务带来新挑战
如果这次收购总体上还是以有色金属或者贵金属矿为主，那么对于紫金矿业来说还是比较熟悉的。但与之前不同的是，近期的收购主要针对环保资产和锂资源(小金属)，而不是铜、锌等有色和贵金属矿。
除了最近收购的ST龙井对环保业务尤其是大气污染治理服务的承诺，杜南集团的四项资产还包括深耕制冷业务的杜南环境股权、主营民爆和风电业务的江南化工股权、乳山投资项目和金山矿业100%股权。其中，金山矿业的交易价格高达48.97亿元，占两笔交易总价的一半。
这么贵的资产一定有很强的盈利能力吧？号码
公告显示，金山矿业2021年无销售收入，净亏损920万元。其核心资产为拉戈资源公司70%的股权，该公司拥有西藏阿里改则县拉戈错盐湖的锂矿项目，拉戈错盐湖为待开发的大型硫酸钠亚型盐湖。因为项目未开发，拉戈资源2021年没有销售收入，净亏损320万元。
至于拉戈措盐湖的资源，公告中提到了截至2012年底的数据，大约是10年前的数据。公告显示，拉戈错盐湖拥有碳酸锂资源量214万吨，锂离子平均浓度270mg/L；锂的比值为3.32，伴生的氧化硼为382万吨，平均含量为2.57克/升，氯化钾为744万吨，平均含量为5.13克/升
来源:紫金矿业公告
拉措盐湖并不是紫金矿业第一次收购锂资源。2021年，紫金矿业全面进军新能源新材料领域。先后拿下阿根廷3Q锂盐湖项目，布局刚果(金)硬岩锂矿勘探项目。紫金矿业在2021年年报中提出，预计到2025年形成5万吨碳酸锂产能。
虽然今年碳酸锂价格飙升，但新能源汽车和储能带来了广阔的行业前景。但碳酸锂未来能否维持如此高的价格值得怀疑。尤其是碳酸锂的高价，影响了新能源汽车产业链的健康发展，极大地吞噬了下游利润。以如此高的水平收购未开发的项目是否明智？随着业务种类的增加，紫金矿业的管理能跟上吗？
还有ST龙井的问题。
《证券日报》刊文称，ST龙井暗藏内控风险。5月9日，ST龙井公告称，控股股东占用其资金3.65亿元，1.56亿元资金尚未归还。此外，ST龙井还与大股东的关联公司森地木业、西藏四汇金进行交易，2.09亿元被大股东通过关联公司“借走”。
除此之外，2021年经营活动产生的现金流量净额同比下降42.03%。截至2021年末，ST龙的应收账款净额账面余额为34.6亿元，坏账准备总额为6.47亿元。不仅如此，2018年以来，ST龙的净资产负债率一直维持在73.01%至74.79%的高位。
虽然环保资产可以与紫金矿业的业务形成协同效应，但ST龙井内控风险的存在也将加大紫金矿业未来资产整合的难度。
此外，年报显示，紫金矿业海外铜金矿产资源、储量、产量、利润贡献均超越国内，其中海外资源铜占比76%，黄金占比74%，海外生产铜占比53%，黄金占比60%，海外生产经营利润贡献达到51%。随着世界日益碎片化，紫金矿业的海外业务也面临一些不稳定因素。
