资料来源:金融部门
现在不是总攻的时候。
【本报告导读】:最近有投资者因为市场走在市场两端而梦见2014年。但目前很难看到无风险利率大幅下降，风险偏好上升。股市不能直接进入牛市，还在市场底部，不宜追涨。
摘要
指数逼近关键位置，打还是不打？300多不适合追高。本周，a股的活跃度开始向前期跌幅较大但预期无基本面改善的板块蔓延。行业轮动明显加快，上证指数距离3200点仅一步之遥。本周a股结构也呈现双向行情，电子、计算机等增长板块和疫情后消费板块大幅上涨，地产、煤炭、建筑板块遭抛售。市场的定价结构似乎预示着未来经济将进入强劲复苏，即使没有强劲稳定的增长，这与目前投资者普遍认可的经济弱复苏的预期有很大不同。我们在之前的策略报告中多次提到，二季度业绩悲观预期钝化，叠加政策宽松，流动性充裕，带动了当前的“吃饭行情”。然而，当时间进入6月中下旬和7月，疫情后的需求强度和基本面修复将进入确认/证伪阶段。在缺乏足够、明确、持续的信贷扩张动力之前，维持3200以上不宜追涨的判断。
股票可以不依靠基本面预期直接进入牛市吗？有，但是目前没有。股票估值大幅上升确实存在一个不依赖盈利预期改善的机制，即无风险利率下降，风险偏好上升。2014-2015年是典型的一年。实体经济不景气，出现大范围的“资产荒”。这时候金融条件开始放松，信任被打破，无风险利率开始下降，居民进入市场。此外，大刀阔斧的“市场化改革”政策有效提升了投资者的风险偏好。在过去两周的市场和当前的“资产短缺”情景中，一些投资者梦想着2014年。的确，策略要回答的一个关键问题是，目前的市场变化，是短期现象，还是趋势正在显现，股票反转不取决于基本面预期？我们认为a股不可能因为无风险利率的大幅下降和风险偏好的大幅上升而直接进入牛市。一是当前金融机构加权贷款利率处于历史低位，下行比例较大的空实际有限；二是目前政策框架没有明显转向，难以带动风险偏好的趋势性改善，两年的盈利预期也没有上调。因此，市场环境确实在发生一些积极的变化，但很难出现不依赖于基本面预期改善的“空中间城堡”行情。
指数的机会是缺乏的，关注个股的活跃度提升，投资主线才会真正出现。5月22日，我们在策略报告《小曼赢满保》中提出了个股活跃度将提升的重要判断。从1-4月份可以看到，由于担心经济失速，投资者急于将股票换成现金或类似现金的资产，股市中只有一些稳定的现金流板块获得了正收益。但我们认为，相对于指数变化和总量变化，目前更有意义的是，在疫情防控逐渐常态化，股市底部区间逐渐明朗之后，投资者心理状态的变化将从单一的避险转向主动寻找被低估/被错杀的投资机会，股票投资的主线将真正开始显现。
a股仍处于筑底磨底阶段，业绩确定性是这一阶段的核心风格。稳定的需求是当前投资的前提。无论是成长还是价值，选股的思路都是业绩确定性。推荐三条主线:1)公共投资板块:建筑/电网/光伏风电/消费建材。2)稳定现金流板块:煤炭/化工资源/二线央企地产和to B端物业。3)供给侧优化消费:生猪/食品饮料/酒店等。
