说起王建国，可能没几个人知道，但他一手创办的五星电器，黄光裕的国美，张的苏宁电器，陈晓的永乐电器，曾经称霸国内家电零售市场，是割据派的霸主。那时候，JD.COM还没有进入阿里的视线，品多多还没有出生。
2021年，国美苏宁累计亏损超过470亿元，市值缩水80%，仅剩不到350亿元。然而，家电零售的元老王建国并没有成为时代的眼泪。她反而在走出家电行业后，成为了跨界的“隐形投资大佬”，默默构建着自己庞大的零售资本版图。
如今62岁的王建国已经收获了两家上市公司，一家是领先的母婴连锁零售商孩子王，另一家是4个月前才登陆HKEx的汇通达。被称为“农村电商第一股”，目前市值260亿港元。
然而，这两家上市公司只是王建国零售资本版图的冰山一角。也是红杉中国、云峰基金、CDH资本等16家投资机构背后的LP(投资人)，曾悄然投资中国飞鹤、极兔物流、李嫣等明星项目。
2021年胡润百富榜上，王建国财富230亿元，排在南京首富、太平洋建设董事局主席和苏宁电器的张之后。
“夫妻店”背后的大生意
相比淘宝、JD.COM、拼多多，汇通达不仅在北上广闻所未闻，在三四线也几乎见不到。但他自称是中国下沉市场的第一。
在国内三线以下的城市、县城、乡镇、农村市场，像拼多多这种靠市场下沉崛起的方式，汇通达的定位是4-6线，从事乡镇传统零售“夫妻店”的业务。
乡镇经济作为中国商业生态的神经末梢，从中诞生的夫妻店、小卖部、杂货店等传统零售业态，至今仍是中国第二大零售渠道。根据凯度的零售数据，目前全国有700万家小店，其中夫妻店的存量约为680万家。2017年，夫妻店的贡献达到10万亿元，到2019年，这些夫妻店的出货规模占整个市场的44%。
一二线城市长期以电商和新零售为主，但在广大的乡镇，传统的线下店铺仍然是人们购买商品的主要渠道。传统小店的社交属性，以及在购买体验、售前讲解、即时性、售后服务等方面的优势，也是电商新零售模式无法比拟的。根据商务部的数据，目前全国已经关闭了15万家便利店，但夫妻店就像一个“另类”，却越活越好。
汇通达所做的就是搭建一个共享经济平台，把全国21个省，20000多个乡镇的10000家供应商，170000家门店连接到汇通达的平台上。汇通达也从最初的家电品类拓展到拥有农机、农民、电动车、自行车等17.5万个SKU(库存单位)的零售生态圈。
凭借与拼多多、阿里JD.COM不同的电商零售风格，抢占下沉市场的汇通达2021年销售额657亿元，当年亏损1.77亿元，调整后利润3.3亿元。不仅在2018年获得阿里巴巴45亿元投资，还在今年成功上市，获得“农村电商第一股”。
12年，王建国通过汇通达在下沉市场构筑了庞大的零售版图，并凭借先发优势牢牢占领市场。然而，随着阿里、JD.COM、拼多多、阿Aauto Quicker、Tik Tok等玩家的进入，农村电商在这个下沉市场的竞争开始了。
02位拥有1000家公司的“投资大佬”
和资本零售是围绕王建国整个创业和投资的两个关键词。
与黄光裕、张、陈晓这几个不经意间诞生的“电器零售大佬”不同，王建国出身于一本正经的体制内。王建国，1960年出生于苏州，江苏商学院(现江苏经贸职业技术学院)毕业后分配到江苏商科，后担任国企江苏五交化公司主要领导。
1998年，五交化公司改制后，王建国顺势成立五星电器，进军家电零售市场。在那个开店就能赚钱的年代，五星电器也蓬勃发展。巅峰时期年销售额突破100亿元，一度与国美、苏宁占据中国家电连锁行业前三。
得到资本助力的国美、苏宁相继登陆资本市场，巩固了各自的地位。但不被资本看好的王建国认为，短时间内不可能超越国美、苏宁，国内家电零售同质化竞争太严重。“需要成为前两者才能彰显价值”的王建国，在2009年选择将五星电器的股份全部转让给美国零售巨头百思买，带着近4亿美元转身一头扎进投资轨道。
从王建国五星电器得到的经验是:“连锁店发展到一定程度，资本为王，先有资本，后有扩张。”这个理念和王建国创办的孩子王、汇通达是一样的。虽然这两家公司位于不同的细分领域，但归根结底还是零售业务。
在王建国看来，终端为王，渠道为王的时代已经结束了。零售不仅仅是一张“铺天盖地”的网络，它必须在供应链上百折不挠，必须扎根全球，才能站稳脚跟。从汇通达和他围绕零售的投资布局也可以看出，王建国不仅搭建了一个平台，还投资了上下游，打通了零售供应链的各个环节。
比如投资创办的星智慧，是一家专注于美妆、产销领域的产业互联网公司，构建了渠道、供应的全链路管理。在掌握了供销两端之后，王建国的产业基金——星纳资本于2020年联合腾讯投资、华兴资本，完成了对国内第二大专业化妆品连锁零售品牌李嫣的控股收购。彻底打通了产业链上中下游。
目前，王建国的投资版图主要依靠五星控股和星纳资本，包括直接投资和间接投资。王建国所说的“直接投资”，其实指的是实业投资。其投资领域也是围绕“零售”展开的，除了专注于母婴市场的孩子王，专注于下沉市场传统零售店的平台汇通达，还有专注于高端家居市场的好家庭。
天眼查数据显示，王建国实际控制的企业多达1000家。王建国在低调布局自己零售版图的同时，通过持续的投资，扩大了资本版图。除了是大老板背后的大老板，王建国还在2017年成立了自己的产业基金——星纳资本(Star Nah Capital)。目前管理规模超过100亿人民币，累计投资项目超过40个。
即使既有资本又有产业，王建国还是把资本的杠杆作用发挥到了极致。《孩子王》背后的投资方包括林静投资、华平投资、高淳、华泰证券、CICC、万达集团、大屯资本、腾讯投资等顶级资本；汇通第二大股东阿里持股17.33%。
王建国作为创始人，牢牢掌控着这两家公司的实际控制权。截至2021年底，王建国直接和间接持有孩子王41.62%的股份；持有汇通达27.48%的股份。
03光环下的“隐忧”
基于对零售和投资的信心，王建国的目标是“三化”，要求高增长、高质量、高效率。
但是理想和现实是有差距的。《孩子王》上市前，营收从2018年的66.71亿元增长至2020年的83.55亿元，同期净利润从2.76亿元增长至3.91亿元。然而，2021年年报显示，孩子王营业收入为90.49亿元，同比增长8.30%，但净利润仅为2.01亿元，同比下降48.44%，几乎减半。
2022年一季报，孩子王一季度营收仅为21.09亿元，同比下滑2.90%，净利润由盈转亏，一季度亏损3243万元，同比下滑179%。对于业绩的大幅下滑，孩子王选择了把锅扔给疫情。
这可能也和《儿童之王》过分依赖线下模式有关系。孩子王走的是原有的大店运营模式，其平均单店面积在2500平米左右。与蜜芽宝贝、宝贝Baby.com、宝宝树等母婴社区或垂直电商平台不同，王久成这个孩子的营收来自线下。其中，奶粉、纸尿裤等母婴产品对孩子王的营业收入贡献最大，2021年达78.35亿元，占总营业收入的86.59%。
在盈利能力受到质疑的同时，作为母婴市场的领头羊，孩子王也经常因为销售不合格产品而受到行政处罚。招股书显示，2018年至2020年三年间，孩子王及其分公司、子公司共受到50余起行政处罚，其中26起为“销售不合格商品”，占比过半。
今年5月，孩子王再次因涉嫌假冒、复检不合格被市场监管总局点名。
和《孩子王》中遇到的成长问题一样，汇通达顶着“农村电商第一股”的光环成功上市，但即使在顺风顺水的资本市场，汇通达也没有亮眼的营收增速。
2021年业绩报告显示，汇通达2021年营收657.6亿元，增速已从2019年的46%下滑至32.5%。可见，汇通达虽然营收高，但其交易自营业务(主要是赚取差价的自营模式)仅限于较低的毛利率。近三年毛利率分别为3.2%、2.71%、2.84%。
按照零风险投资的观点，一个行业有很多上下游层级，利用信息差距获利的经销商更多。他们赚的利润越多，作为交易平台产生的效益就越大。而汇通达布局的家电、消费电子、农业机械、家居建材、交通运输、酒水饮料等六大行业，一般层次少，价格相对透明，信息差异小。这也是其毛利率低的原因之一。
汇通达虽然服务于B端的“夫妻店”，但其销售仍需在C端实现。而汇通达属于与会员夫妻店的服务关系，没有很强的绑定属性。招股书显示，汇通达会员零售店近三年的离职率平均为50%。这意味着，汇通达在与这几大电商巨头的竞争中并没有绝对优势，农村电商是几大巨头必须抢占的一块“肥肉”。
无论是五星电器、孩子王还是汇通达，王建国都抓住了每一波产业升级背后的机遇，成功从一波过渡到第二波。但是，历史证明，没有一劳永逸的商业模式，一切都可以重来。毕竟时代说抛弃你。
在投资与产业跨界中享受过盛世的王建国，在孩子王、汇通达相继交出2021年成绩单后，“第一次”组织了一次会议，强调“长期低毛利、长期低利润迟早要翻身。”
(上图来自视觉中国，除来源另行标注)
(作者曾佳怡，编辑廖莹)
