又一个十亿美元的巨头开始投资了。
近日，有“药猫”之称的恒瑞医药发布公告称，拟与控股子公司盛迪投资、控股股东恒瑞医药集团共同设立“上海盛迪生物医药基金”，总规模20亿元。
公告称，该基金将围绕医疗健康产业开展股权投资，专注于生物医药领域的创新研发，打造培育生物医药产业的生态圈和国内领先的生物医药创新投资平台。
这并不是恒瑞医药第一次涉足定向增发。早在2018年11月，恒瑞医药就向联健康产业投资合伙企业(有限合伙)投资2亿元；2020年6月，又出资2000万元认购明军生命科学多策略私募股权投资基金份额，主要投资医疗健康领域；同年10月，公司作为LP参与连云港医疗人才创业投资基金项目，出资2000万元。
但是，恒瑞医药的这个镜头和以往的风格很不一样。
首先，从投资规模来看，恒瑞医药以往略显保守，但这次很“豪气”，一出手就是20亿。
其次，与以往市场化的LP不同，恒瑞这次直接走到了最后。广药盛迪投资的20亿医药基金实际上是恒瑞药业全资拥有的基金运营团队。
据天眼查资料显示，盛迪投资成立于2021年12月6日，股东包括上海盛迪医药有限公司和上海荣耀企业管理中心(有限合伙)，分别持股60%和40%。股权穿透显示，上海盛迪医药是恒瑞医药的全资子公司，上海荣耀背后的两位股东廖成和孙杰平是恒瑞医药的副总经理兼财务总监，分别持股50%。
值得一提的是，不久前，有医药猎头透露，恒瑞医药已经积极组建CVC战投团队。现在看来，这可能是盛迪的投资。
过去很长一段时间，“药猫”恒瑞医药在资本市场上略显保守，因此经常被市场诟病。一位专注医疗领域的PE机构投资人曾对中国投资网表示:“恒瑞本身的资本化运作能力一般，并没有发起大规模的并购，导致整体管道转换缓慢。”
那么，曾经“保守”的恒瑞为什么会突然转变态度，拿起投资的枪？综合多位业内人士的观点，再加上恒瑞医药近期的表现以及在资本市场的表现，大致有两个原因:
1.受二级市场医药股持续低迷影响，恒瑞市值严重缩水，一年半蒸发4000亿元；公司业绩也不乐观，20年来首次营收和净利润双双下滑。内忧外患，公司急需拿起新武器，稳固护城河。
2.目前二级市场医药股下跌趋势仍在继续。有业内人士预测，这种下行周期将持续18-24个月。与此同时，一级市场对医药的投入也在数量和规模上减少。一方面买家在减少，另一方面市场环境提供空投资增长空间。恒瑞进入私募或许正是时候。
“药一哥”没落
对于股民张军来说，恒瑞医药这个名字成了他的“噩梦”。
作为“中国最具潜力的医药龙头”，恒瑞医药自2000年上市以来就备受投资者和股东的关注，一直是“医药一姐”格伦的重要对象。2021年初，恒瑞医药股价达到最高点116.87元/股，对应市值6150亿元，因此也被戏称为“药猫”。但在随后的一年半时间里，公司股价开始走出“失去妈妈认可”的局面，完美演绎了一个“高开低走”的行情。
“我是2021年初买的恒瑞医药，当时是最高点，后来跌到70元。我觉得机会来了，就抢购了。之后看着一路跌到60元，50元，40元...而现在是在全套‘微薄’存款里。”张军向投网吐槽。
截至2022年6月10日收盘，恒瑞医药最新股价报31.56元/股，总市值约2013亿元。短短十个多月，股价暴跌67%左右，4000多亿市值化为乌有。
股价的下跌也让机构股东对恒瑞医药失去了耐心。
东方财富Choice的数据显示，恒瑞医药的机构股东在过去一年多的时间里大幅减少，从2021年年中的1025家机构减少到Q1 2022年的158家机构，867家机构撤退。
其中，高瓴资本于2021年四季度通过巨额减持退出恒瑞医药前十大流通股东名单；另一股东优沃投资去年也减持了约904.85万股公司股份，减持比例为1.45%。
总结一下恒瑞医药在二级市场“受挫”的原因，首先离不开大环境的影响。
在经历了2021年初短暂的“牛市”后，a股整体表现一直不佳，而医药股则一直笼罩在低迷的情绪中。同花顺iFinD数据显示，31个申万一级行业指数中，医药生物2021年跌幅以23.21%位居全行业第二；从估值水平来看，近十年来其市盈率已回落至中下水平。
据统计，随着股价的快速下跌，很多药企已经跌回B轮甚至A轮融资的价值。今年2月，在港交所IPO上市的乐普生物，发行价直接低于公司C轮融资时的价格。
市场情绪只是一方面，不可忽视的是恒瑞医药自身发展受阻。
今年4月，恒瑞医药公布了2021年度业绩。报告期内，恒瑞医药实现营业收入259.06亿元，同比下降6.59%；净利润45.3亿元，同比下降28.41%；扣非净利润42.01亿元，同比下降29.53%。
值得注意的是，这是恒瑞医药自2000年上市以来首次出现营收和净利润双双下滑。
究其原因，与“集采”和国家医保谈判导致产品价格大幅下降有关。
恒瑞医药在财报中提到，2018年以来，恒瑞医药共有18个品种的仿制药入选国家采购，平均中标价格下降72.6%。其中，第三批集中集采涉及的6个药品于2020年11月开始，销售额19亿元，报告期下降55%；2021年9月，第五批8个涉及集采的药品陆续启动。2020年销售收入44亿元，报告期内下降37%。
在国家医保谈判方面，药价降幅更大。数据显示，自2021年3月1日实施医保谈判价格以来，恒瑞医药的主要产品卡列珠单抗(PD-1)价格降幅高达85%，艾司西酞普兰价格也下降了68%。
面对仿制药的降价压力，恒瑞医药会更加重视创新药，但这很难一蹴而就。
创新是“十年磨一剑”的行业。一位长期关注医药领域的投资人告诉Touzhong.com记者，一个创新药物从研发到最终上市大概需要8-10年的时间。就算是“疯狂花钱”缩短周期，最快也要6年。在此期间，产品不能给公司带来收益。
另一方面，随着创新药同质化竞争的加剧，为了应对内量，药企不得不花钱进行研发，提高竞争力。财报显示，仅2022年第一季度，恒瑞医药在研发上的花费就超过10亿元。
更重要的是，即使投入时间和资金，药物研发能否成功还是未知数。根据德勤的数据，近年来，创新药物RD的成功率正在逐渐下降，RD投资回报率也在2019年降至1.50%，2020年至2021年仅略有上升。
对此，恒瑞医药在年报中也直言:“公司发展正遭遇巨大的业绩压力和转型挑战。”
在业绩下滑和转型艰难的双重压力下，恒瑞医药试图扭转颓势，并明确了未来的两大战略:一是创新，二是国际化。
这两件事都是“慢功夫”，快速重建投资者信心并不容易。就出海而言，恒瑞医药实施出海战略已经超过16年，但海外收入只占很小一部分，只有2%。
一位关注医药行业的投资者表示，目前恒瑞药业在二级市场的'负面情绪'不仅仅是大环境和公司业绩下滑的影响，一定程度上也是对公司未来想象空间的质疑。“作为恒瑞这样的大型药企，目前还是过于保守，仅靠内生增长很难达到投资者的预期。"
显然，恒瑞医药似乎也意识到了这一点。投资可能是它目前想到的新武器，可以快速丰富管道，提高估值，改善市场预期。
“耀茂”拿起了投资武器，时机恰到好处
纵观当今医药公司在资本市场的处境，可以用一个字“爽”来概括。但对恒瑞医药来说可能是个好时机。
为什么这么说？
通常，行业低迷也意味着投资机会正在酝酿。医药行业下行已成事实，尤其在二级市场，IPO暂停、破发上市、估值倒挂的现象屡见不鲜。
有业内人士向中国投资网分析:“近两年医药行业存在泡沫，整体估值虚高。但由于国家集采和医保谈判的影响，医药板块整体正在回归理性。”他预测，这种下行周期将持续18-24个月。
下行周期也是价值回归的调整期。对于刚刚入局的恒瑞来说，接下来就是争取合理资产价格的好时机。
此外，一级市场的冷医投资也降低了恒瑞医药的资金门槛。
从募资角度来看，2019-2020年是募资高峰，投资机构子弹充足。一位医疗行业的猎头告诉投中。com那时候一些大基金对医疗项目竞争激烈，面对一些热门的赛马场，甚至看都不看BP就全押了。
然而，当“融资难”成为全行业的普遍问题时，机构的态度发生了明显的转变。“现在大家都不投资医药，转投其他行业。甚至有些医药专项资金都很少。”上述猎头表示。
此外，我听到消息说，像祁鸣和礼来亚洲这样的头部基金，以前在这一领域很活跃，现在也在减少对制药项目的投资。
“去年医药板块在二级市场的股价持续下跌，使得一些Pre-IPO轮次的机构损失惨重。今年很明显大家对创新药的投资更加谨慎了。”一位关注医药行业的投资者告诉Touzhong.com，“市场环境好的时候，机构还有资金和耐心，但现在大家手里的子弹都不够了。投资创新药物就像‘打开盲盒’。再加上二级市场的影响，整个创新药行业很冷。反正周围人都不看。”
机构投资收紧直接影响创新型医药公司的融资。猎头告诉投中。com:“现在一些以前比较热门的赛道，包括自免，干细胞，都处于加紧融资的状态，但是整体融资比较困难。”
买家越来越少，大量创新型药企拿不到融资。在这种背景下，对于恒瑞医药这样的大型药企来说，通过投资/并购来拓展管道、加固护城河是一个很好的机会。
另一方面，复星医药的表现也可能是一个参考。
众所周知，复星医药是靠频繁的资本运作成长起来的，在医药领域甚至被戏称为“PE”。同花顺数据显示，近一年半以来，复星医药股价在市场普遍低迷的情况下，累计下跌约20.67%，不仅远低于恒瑞医药70%的跌幅，也低于23.21%的行业平均水平。
当然，复星医药相对稳定的背后，一定程度上是受疫苗正面效应的影响。但不可否认的是，大规模、多元化并购的发展路线也对公司规模增长和低迷时期提振市场信心起到了关键作用。
今年以来，复星医药仍在积极布局投资业务。年初，复星医药控股子公司大连福建、宁波傅莹与关联方复星高科及其他投资者大连融达、旅顺国投签署了《目标基金合伙协议》，拟共同出资设立目标基金。公司表示，通过投资标的基金，旨在挖掘医疗器械、医疗技术及相关领域的优质初创期和早中期创新型企业标的，获取投资回报，拓宽与创新产品和技术的合作渠道，促进优质项目的引进。
不久后，复星医药再次宣布参与投资。本次，公司通过其控股子公司/企业盛兴傅莹、宁波傅莹与关联方复星高科及其他投资者苏州天使母基金签署了《目标基金合伙协议》，拟共同出资设立目标基金。公司表示，本次投资标的基金旨在挖掘生物医药和医疗健康行业的早期(主要是种子期和初创期)企业标的，获取投资回报，以创新的产品和技术拓宽合作渠道。
然而，一些业内人士对中国投资网提出了担忧。他说:“复星医药和恒瑞医药性质不同。前者本来就是资本，他们熟悉这一套。但是，恒瑞对RD的重视是自研，很难马上接触到MA。投资初期难免会遇到水土不服的情况。”(文/王曼华编辑/曹伟来源/投资网)
