上周，美团公布了第一季度财报，营收和利润均超预期。然而，作为基本的外卖业务，亏损继续扩大:
本季度，1P模式(平台配送)的餐饮外卖服务收入为135亿元，但其成本却高达171.8亿元，亏损36.8亿元；
本季度1P模式下餐饮外卖交易21.85亿笔，可以计算出每笔外卖亏损超过1.68元，去年同期亏损超过1.67元，去年第四季度亏损1.5元。
美团外卖的目的地是去公共事业吗？未来盈利有多大空？德邦证券分析师赵伟波团队在其最新报告中给出了一些计算。
如果想优化外卖业务的UE(单位经济模型)，只有三个途径:1)骑手成本优化；2)货币化率提高；3)客户单价增加。
骑手配送效率的提升带来0.4-0.7元/票空的成本优化。
在骑手成本优化方面，有两个影响因素，1)配送效率的提升；2)平台补贴优化。
骑手的时薪是由劳动力市场的供需决定的，所以平台主要通过优化平均配送时间来降低平均配送成本。平均配送时间的优化包括三个环节:①取餐/等待，②公路运输，③终端配送。
德邦证券认为计算真实骑手成本，每名骑手平均价格为9.15元。
在不考虑公路运输影响的情况下，预计中长期内每单平均配送时间将下降至 23.8分钟/，对应5年计算的CAGR 2.8%，即5年成本优化空。
如果考虑到公路运输中配送保障时间每单增加2-3分钟，相应成本增加0.7-1.0元/单。所以在不进一步考虑顺风车单正面影响的情况下，实际成本优化空可能在 0.4-0.7元/单的范围内。
另外平台的补贴可以看作是对潜在核心用户的投资。当环境恶化时，补贴的中长期 投资回报率可能会下降。当精准补贴不可行时，补贴的减少会明显优化UE，这部分可能更大/[/]
假设2017-21年美团外卖1P订单占比稳定在67%，骑手每单平均真实成本基本为9.15元/单，2017-21年对应的平均补贴基本在2-2.5元/单左右。
目前每单2-2.5元/单的补贴，让美团在成本优化之外多了一个缓冲空。相比成本优化，调整节奏可能更长，补贴是更灵活的操作策略。
很重要的一点是，如果美团2025年1 1元的目标在外部冲击下，单靠成本优化可能无法完全消化，或者2025年后才能完全消化，补贴可以动态或精准调整，保证平台UE模式的持续优化。
货币化率的优化主要来源于广告货币化率的提升。
德邦证券认为，美团外卖的广告收入，即外卖商家的广告支出，一般随着销售额的增长而增长。因为广告有一定的规模效应，大型餐饮品牌有更高的投放意愿和能力。因此，随着品牌商家订单占比的提升，美团外卖的广告变现率也会提升。
预计3Q18-4Q21外卖品牌订单占比从15.2%提升至31.6%，总体呈上升趋势，带动了平台广告变现率的提升。未来品牌订单占比的进一步提升，有望继续推动平台广告变现率，优化整体外卖UE。
如果线上营销费用率提升到6.5%，美团外卖广告变现率为2.0%。
假设其品牌商家的营销广告费用占整体的90%，6.5%的目标费用率结合2021年订单和线上营销收入计算的变现率，对应的潜在广告变现率可以达到2.0%。
饮食多样化后，客单价也提高空。
另外，客单价自然是随着品类结构和餐食价格的增加而增加，这也有利于增加美团的外卖收入。
根据渠道跟踪，商家实际平均收入约为 20~30元/单，用户实际平均支出额外包含2~3元/单的配送费用(用户承担的部分)。与报表端接近50元/张的客单价有一定差距。报表GTV包括配送费、商品折扣、红包、代金券和餐具、包装费和餐费。
从品类结构来看，随着人口迁移更加频繁，各国美食口味更加多元化，这反映出近年来外卖平台品类结构中快餐、中餐的占比有所下降，而火锅、甜品、环球美食有所上升。这种变化会推高平台整体客单价。
以2020年为例，甜品、环球美食、火锅的单价将分别为0.56元/份、0.18元/份、0.35元/份。如果仅考虑以上三类，2019-20年美团外卖客单价可提升2.41%。
此外，随着居民收入的自然增加，对食品质量的需求自然也会增加。同时，餐饮商家也会因为成本的波动而有自然的调价趋势。这些因素导致即使品类结构不变，餐饮客单价也会上升(上升受到分散的餐饮市场结构的制约)。
整体来看，外卖客单价每年都有小幅增长，货币化率的优化将带动美团外卖收入的增长。
中长期来看，预计客单价涨幅约为每年0.5-0.6元/单，对应的年化同比涨幅在50元客单价基础上约为1%。如果按照6%的技术服务率和2%的目标广告实现率计算，5年2.5元的客单价提升可以贡献0.2元/单的收入提升。
