5月新增贷款1.89万亿元，同比多增3920亿元，高于市场预期的1.5万亿元；贷款存量同比增长11.0%，比上月上升0.1个百分点。5月份社会福利增加2.79万亿元，同比多增8378亿元，高于市场预期的2.5万亿元，主要是国债和贷款增加。社会融资存量增长10.5%，比上月上升0.3个百分点。本文将从宏观和银行两个角度对5月份的金融数据进行评论和分析。
宏观:稳增长态度非常积极。
5月M2和社会融资均明显超出市场预期，M2同比增速已达到2020年高点。尽管5月票据利率的走弱加剧了市场对贷款需求疲软的担忧，但在政策力度加大、宽松的背景下，5月社融M2数据大幅超出市场预期。5月新增社福基金2.79万亿元，同比多增8380亿元，明显高于WIND的一致预估2.37万亿元。与此同时，M2的同比增长率从4月份的10.5%加快至5月份的11.1%，达到2020年的最高点。
新增社会金融反弹的动力主要来自贷款和国债的发行。5月新增贷款1.89万亿元，同比多增3900亿元。企业短期贷款和票据融资仍是贷款反弹的主力。与去年同期相比，票据融资增加5591亿元。5月份1年期票据贴现利率一度跌破1%，短期票据多次逼近0%，显示出银行票据较大的冲量。此外，企业短期贷款较去年同期增加3286亿元，政策性银行短期流动资金贷款可能也有所涉及。居民贷款和企业中长期贷款还比较弱。5月份居民中长期贷款增加1047亿元，虽较4月份的-314亿元有所上升，但仍处于较差水平，同比多增3379亿元。此外，5月份企业中长期贷款增加5551亿元，同比少增977亿元。5月份，政府债券融资净额达到1.06万亿元，比去年5月份增加3899亿元，成为社会金融反弹的关键动力。
社会数据仍反映内生需求不足，政策乘数相对较低。5月份社融增速从4月份的10.2%上升到5月份的10.5%，略高于去年12月份的10.3% 0.2个百分点，反弹幅度不算太大。五年来，由于社会融资包括贷款、债券、非标融资、国债等实体经济的主要融资方式，对经济增长有非常好的引领作用。我们还提高了社会融资在CICC金融状况指数中的权重。目前官方社会融资总体偏弱，贷款结构以短期为主，仍然反映出当前经济的内生需求仍然不足。由于今年部分财政资金来自盘活存量资金而非新增债券融资，社会融资数据在描述政策力度上就更加不足。
根据官方定义，社会融资总量是指实体部门从金融部门获得的资金，包括贷款、债券、信托贷款、股权、国债等。但按照目前的定义，央行利润的转移并不包含在社会金融数据中，国债的发行会助推社会金融。当然，政府公布的各种融资方式都有一定的融资成本，不能简单等同于央行上缴的利润和社保基金的使用。不过，我们不妨做个计算。如果当前央行利润和社保缓缴资金不是来自央行和社保结余，而是来自增量国债融资，那么社会融资存量增速将比当前增速高出0.4-0.5个百分点。
M2正在迅速崛起，反映出宏观政策的加强。M2同比增速从4月份的10.5%进一步加快至5月份的11.1%，已经达到2020年的最高点。尽管国债发行和人民银行利润转移高于去年5月，但5月财政存款仅增加5592亿元，比去年5月少3665亿元。根据我们的计算，财政存款的小幅增加将推动M2经济增长约0.2个百分点。在过去的几年里，由于中国融资渠道的结构性变化和对金融业的监管，M2稳步增长。但随着对非标融资的监管逐渐结束，M2的重要性正在进一步上升，可能会逐渐成为更重要的流动性跟踪指标。无论是央行利润上缴，还是社保基金递延，这些金融支持都可以体现在M2上，而不能体现在社会融资规模上。考虑到央行利润上缴和社保费用递延直接给实体部门带来超过1.4万亿元的流动性，我们应该更加关注M2。
整体来看，在财政宽松的支持下，目前的流动性环境已经足够宽松。5月份虽然受疫情影响，但M2和社融持续反弹，证明了政策放松流动性供给的决心，流动性供给一方面来自银行信贷，另一方面来自积极的金融宽松。此外，目前市场利率远低于政策利率。上一次出现这种情况是在疫情波及的2020年。展望未来，宽松的流动性环境可能继续存在，这将有利于资产价格。虽然流动性宽松，但经济仍未明显反弹。在这样宽松的流动性条件下，如果叠加疫情缓解，我们预计经济复苏可期。
图表:5月社会融资规模同比增速回升至10.5%。
资料来源:同花顺，CICC研究部
图表:5月新增社会融资贷款和国债反弹。
资料来源:同花顺，CICC研究部
图表:5月M2同比增速升至2020年高点，环比增速继续保持较高水平。
资料来源:同花顺，CICC研究部
图表:5月财政存款增速明显低于去年同期。
资料来源:同花顺，CICC研究部
图表:当前市场利率明显低于政策利率。
资料来源:同花顺，CICC研究部
图表:回顾历史，当股价与流动性宽松一起下跌时，往往随之而来的是资产价格的改善。
资料来源:同花顺，CICC研究部
银行:5月金融数据超预期。后续怎么看？
政策加强和疫情缓解推动金融部门在5月份超出预期。5月23日，中国人民银行召开货币信贷形势分析会[1]，提出“全力以赴稳定经济基本态势”，政策信号明确。我们认为，5月下旬票据低贴现率反弹，可能预示放贷加速。5月新增人民币贷款同比多增3920亿元，其中公司贷款多增7243亿元为主要贡献，居民贷款少增3344亿元。具体来看:1)对公贷款中，对公中长期贷款同比多增977亿元，显示企业投资需求依然疲弱，但较4月份的3953亿元增幅有所缓解；票据贴现和短期贷款同比增加5591/3286亿元，反映了冲动现象和企业短期资金周转需求。2)居民贷款中，中长期贷款增加1047亿元，较4月份净减少314亿元，但仍同比多增3379亿元，主要原因是房贷利率下调和购房门槛放宽，但需求依然疲弱；短期贷款增加1840亿元，较4月份净减少1856亿元，同比少增34亿元，主要原因是疫情缓解和消费回暖。
预计6月份信贷投放将保持稳定。今年1-3月信贷大幅增长后，2-4月信贷明显低于预期。5月份信贷投放较快可能会提前6月份的部分需求，但我们预计6月份信贷投放将保持稳定，原因如下:1)4-5月通常是淡季，6月底是旺季，信贷投放量一般较上月有所增加；2)疫情影响有所缓解，车辆货运量等指标表明江浙等地区复工复产加快，企业融资需求逐步恢复；3)稳增长政策效果从去年四季度开始逐步显现。根据历史经验，社会融资脉搏已经领先经济预期和企业中长期贷款增速6个月左右。4Q21以来，社会融资脉搏趋稳，预示6-7月经济预期可能逐步回升，资本支出需求上升。
金融方面的努力，基建贷款增速有望回升。6月1日，全国人大提出增加政策性银行信贷额度8000亿元，支持基础设施建设。假设2022年政策性银行贷款比2021年增加8000亿元，贷款增量将达到2.0万亿元，约占银行业全年新增贷款的9.2%，明显高于2021年的5.8%，从而发挥跨周期调节作用。此外，4Q21国债发行加速，基建投资增速在2022年4月触底。4Q21基建贷款需求回暖，预示着2022年6-7月基建贷款增速可能回升。
房地产贷款增速有望止跌。自2021年9月以来，主要城市的平均抵押贷款利率下调了约80个基点。5月房贷利率下限下调20bps，LPR下调15bps，是降息空的进一步开启。在房地产政策放松的刺激下，房屋销售从5月中下旬开始反弹，居民中长期贷款在5月份由净减少转为正。我们认为，按揭贷款增长的下降趋势有望得到缓解。对公房地产贷款方面，虽然银行的风险偏好仍然较低，但开发贷的“稳定存量”和MA贷款的加速投放有望使贷款增速稳定在0%左右。
危险
经济增速下滑超预期，疫情影响大于预期。
资料来源:CICC研究部wind信息。
[1]http://www . PBC . gov . cn/gouttongjiaoliu/113456/113469/4562401/index . html
文章来源
本文节选:《稳增长态度很积极| 5月金融数据回顾》发表于2022年6月11日。
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2022年6月11日公布的5月金融数据超预期。后续怎么看？》
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