记者|曹礼CL
编辑|陈飞亚
近日，机械工业第九设计研究院股份有限公司(以下简称“机械九院”)向创业板递交了上市申请。虽然这家公司从2018年就已经从一汽集团分拆出来，但根据招股书显示，其仍与一汽集团保持着密切联系，难以真正独立。
第九机械研究所的前身是第一汽车制造厂技术部工厂设计室，始建于1958年。1987年正式成立，名称为“国家机械工业委员会第九设计研究院”。2011年，一汽集团启动公司制改制，研究院改制为有限责任公司。2018年，机械九院启动混合所有制改革，引入外部投资者。混改后，一汽持有公司26.3%的股权。
数据来源:招股书，界面新闻研究部
2019年、2020年、2021年，机械九院分别实现营收23.27亿元、38.34亿元、49.99亿元，同期归母净利润分别为8978.8万元、15475.2万元、1.492亿元。可以看出，2021年公司将在不增加利润的情况下增加收入。
目前，机械九院的主营业务是智能工厂EPC、智能装备综合解决方案和咨询设计服务。其中，智能工厂EPC是公司的主要收入来源。智能装备集成解决方案和智能工厂EPC的区别在于不包括土建分包，咨询和设计服务占比较小。
数据来源:招股书，界面新闻研究部
在销售方面，由于机九院曾是一汽的全资子公司，目前仍严重依赖关联方一汽集团。2019年、2020年和2021年，公司对一汽集团的关联销售额分别为15.87亿元、18.9亿元和22.18亿元，分别占营业收入的68.2%、49.3%和44.37%。此外，一汽丰田汽车有限公司作为关联方在2019年、2020年和2021年也分别贡献了公司5.58%、4.03%和2.42%的收入。招股书中指出“一汽集团关联交易占比逐步下降，主要是大力发展非一汽集团业务”。
数据来源:招股书，界面新闻研究部
但是，机械九院发展的所谓“非一汽集团业务”，仍然离不开一汽集团的保护。2020年和2021年，公司第二大客户长春常发新能源产业投资建设有限公司(以下简称“长春常发”)分别贡献了23.23%和33.46%的收入。
据微信官方账号长春发布的消息，长春常发承建的盛世智能制造产业园项目总投资80亿元，将于2020年开工。该项目建成后，将用于一汽集团生产红旗新能源汽车。招股书显示，2020年9月14日，机九院与长春常发分别签署了价值23亿元的智能工厂EPC合同和价值39.18亿元的智能装备综合解决方案合同，合同总金额62.18亿元。
也就是说，长春常发将昌盛智能制造产业园的大部分项目分包给了机械九院。通过这次操作，机械九院明显规避了与一汽集团的关联交易，但这有说服力吗？
采购方面，机械九院向关联方一汽集团和三丰智能的采购金额分别占2019年、2020年和2021年采购总额的9.6%、1.81%和6.56%，这意味着公司对一汽集团既有关联采购，也有关联销售。
数据来源:招股书，界面新闻研究部
由于大量转包工程，九机院的毛利率并不高，2019年、2020年、2021年分别为14.5%、11.63%、11.76%。关联方一汽集团的销售毛利率，机械九院更高。以智能工厂EPC业务为例，2021年公司对一汽集团和非关联客户的销售毛利率分别为14.88%和7.68%，相差7.2个百分点，2019年和2020年毛利率相差10.93个百分点和9.61个百分点。
数据来源:招股书，界面新闻研究部
在应收账款方面，一汽集团给予了机械九院支持。2019年、2020年、2021年公司应收账款周转率分别为3.23、4.85、3.8，优于可比公司平均水平。
数据来源:招股书，界面新闻研究部
但从应收账款余额结构来看，一汽集团对机械九院的应收账款余额比例小于其收入比例。例如，2019年一汽集团贡献了公司68.2%的收入，而其应收账款余额仅占应收账款总额的38.23%。一汽集团作为关联方回款是否明显快于非关联方，有待公司说明。
数据来源:招股书，界面新闻研究部
