来源:时代周报作者:宁鹏
市场权益大幅波动，基民风险偏好大幅降低。
与前两年主动股票型基金频频爆仓不同，今年的爆仓关键词变成了低风险、低波动。加上公募REITs创纪录的配售比例，同业存单基金半年内扩容至1500亿元以上。前5个月，固定债基发行规模超过1100亿元，占新增基金规模的四分之一以上。
对于汹涌而来的配置需求，债基不得不面对“资产荒”的无奈。截至6月17日，超过半数的债基客户以“保证基金平稳运行”为由关门。
对于市场前景，业内人士几乎不看好。广发研究报告指出，当此轮资产荒将迎来拐点时，货币政策的边际变化是核心要素。未来两个季度流动性可能继续保持合理充裕，因此这一轮资产荒可能会持续很长时间。
资产短缺仍在继续
2022年以来，大量债基选择“闭门谢客”。今年4月以来，“资产荒”再现，票息资产成为市场追捧对象，收益率和利差呈下降趋势。5月份，城投债认购倍数突然大幅增长，被称为城投抢券行情。6月，热情迅速降温。
Wind数据显示，截至6月17日，今年以来，已有1579只债基(份额合并计算)采取暂停申购或暂停大额申购措施，占全部可统计的2852只债基的55.36%，占据半壁江山。
暂停大宗采购的原因颇为相似。6月17日，万家新安心纯债、银华安心短债、中欧短债等多家债基公告称，为维护基金份额持有人利益，确保基金平稳运行，暂停大额申购，单日申购上限分别设定为100万元和1000万元。此外，近期“限购”产品中也有不少上季度规模在20亿元以下的基金。
资产短缺往往与债券牛市联系在一起。至于是“鸡生蛋”还是“蛋生鸡”，业内还存在争议。
开源证券分析师吴在一季度末表示，资产荒不会导致债券牛市，但债券牛市会导致资产荒。债券牛市一旦结束，资产荒就会消失，不能本末倒置。
国泰君安分析师秦汉指出，国内债券市场有一个既定规则:“一年牛，一年平，一年熊”。因为2021年是债券牛市，所以2022年的债市大家早有预期，但振幅范围都在15bp以内，让大部分投资者很不舒服。
CICC研究报告指出，此轮资产荒需求扩张弱于2016年，更类似于2020年；供给方面，与2016年和2020年相比，存在“安全资产”范围大幅收缩、5月供给季节性下降、城投债再融资政策边际收缩等因素。
“抢券市场是短期因素催生的，热情中有谨慎。投资者更喜欢强势领域和短线。”华安证券研究报告指出，此轮资产荒是长、中、短期因素共振的结果。长期因素包括全要素生产率、期限匹配和偏好趋同。中期因素在于信贷需求，短期因素在于债券供给。三类因素在年内难以逆转。我们必须做好资产持续短缺的预期。
债市拐点是否临近？
从年初至今的收益来看，债基净值的波动幅度并不夸张。前5个月领涨的债基年内收益率已经超过5%，接近债基正收益率的80%。
起源于2021年的这轮债券牛市与2014年的牛市有很大不同。当时债券基金的杠杆率增长很快，一度接近2.5倍，而普通债基的杠杆率目前是1.4倍。
但是，最近谨慎的声音越来越多。例如，6月17日，证券分析师杨指出，信用债可能进入一个波动的市场。
此外，国信证券在固定收益中期报告中表示，经济进入修复期，债券市场需谨慎。
开源证券分析师陈认为，房地产市场的疲软是市场对未来经济不确定性持谨慎态度的主要原因之一。但近期房地产销售数据的回暖可能会边际修复市场对经济基本面的预期，因此债市收益率可能存在上行风险。
天风证券研究报告认为，从历史经验来看，当票据短期贷款飙升，但中长期贷款疲软时，市场波动较大。因此，后续行情的关键仍在于反映实体企业融资需求和基本面改善的中长期贷款何时以及在多大程度上出现拐点。
郭蓉证券分析师张志刚表示，这一轮资产短缺始于2020年12月。11月，咏梅超预期违约后，央行货币政策开始宽松，资金面持续超预期。但在房地产和城投监管趋严的背景下，融资环境依然偏紧，信用违约持续，市场风险偏好较低，结构性资产荒被重新演绎。目前评级利差处于低位，继续压缩的空范围不大，而期限利差处于高位。在资金面稳定的背景下，期限利差应该适当延伸压缩或者相对占优。
国海证券分析师金毅表示，在年初以来的“资产荒”行情下，短期行情被演绎到了极致。在这种格局下，新发行理财产品的“期限结构”可能已经被逼无奈。下半年机构行为的重点在于“宽信贷”下，存在理财和债基双重扩张的可能。同时，在“资产荒”的环境下，资产端的理财产品和债基的选择有向中期倾斜的动力。
