有些公司的IPO之路注定是坎坷的。
自2019年6月14日向证监会提交IPO申请以来，经过1105天的等待，无锡化工装备股份有限公司(以下简称西庄)的上市之旅终于迎来实质性进展——在6月23日证监会发审委会议上，西庄在深交所的IPO申请即将开审。
作为一家金属压力容器制造商，锡包有限公司的产品主要用于炼油和石油化工、基础化工、太阳能等领域。
近三年的等待确实让锡包股份更有信心冲刺IPO。除了最新的归母净利润突破1亿元，西庄股份还悄然将本次IPO的融资额增加了3.5亿元——在股票发行规模不变的情况下，将融资额由之前的7.5亿元变为11亿元。
在IPO过程中，天锡股份拟发行不超过2000万股募集资金11亿元，用于“年产1.2万吨高效换热器生产建设项目”、“年产300台金属压力容器及其配套建设项目”及补充流动资金。
以及西庄股份，期待这次发审会的，还有镇第二大股东九鼎系。
其中，苏州周元九鼎投资中心(有限合伙)(以下简称周元九鼎)、国联昆吾九鼎(无锡)投资中心(有限合伙)(以下简称昆吾九鼎)分别持有锡装股份11.80%、3.20%的股份，为第二、第五大股东，合计持股比例不低于15%。
2018年3月九鼎被证监会立案调查后，其投资的IPO项目审核进度一度被叫停。直到2021年7月，陕西美能清洁能源集团股份有限公司(以下简称美能清洁)的一会一会，似乎意味着九鼎系IPO业务出现了转机。尽管如此，截至6月21日，美能清洁仍未拿到发行批文，IPO能否顺利通过也是市场重新审视IPO业务是否受到相关九鼎系影响的又一关键窗口。
除了背上“九鼎系”的标签，贸易风(ID:TradeWind01)注意到，锡装股份的外包厂商之间存在隐性关系，但这种关系并未在招股书中披露。
市场在等待IPO队伍中等待已久的锡包股份这次能否成功的答案。
凭光伏东风起飞锡的IPO之旅可以追溯到七年前。
2015年11月，在中信建投(601066。SH)、西庄股份向证监会提交上交所IPO申请。此后，其IPO再无新进展。时隔不到两年，2017年5月，西庄股份终于通过撤回材料宣告首次IPO申请失败。
在此期间，锡包股份还入选了中证协组织的IPO企业信息披露质量抽查。
从2015版招股书来看，锡装股份业绩的持续走弱可能会给最后一次IPO增加压力。
2012年至2015年前三季度，锡业集团股份有限公司营业收入分别为4.69亿元、5.26亿元、5.28亿元和1亿元，同期归属于母公司的净利润分别为0.51亿元、0.46亿元、0.52亿元和0.88亿元。
锡业股份此前透露了原有的业绩瓶颈:“市场环境不佳，部分下游行业外资减少，对公司2015年至2017年上半年新接订单规模造成一定影响，导致公司2016年、2017年营业收入下降，订单整体毛利率较低。”
如今，二冲刺主板的锡装股份，早已不是当年的“吴夏萌”了。
2018年至2021年上半年，锡业集团股份有限公司营业收入分别为6.03亿元、7.59亿元、8.35亿元和4.57亿元，同期净利润分别为0.83亿元、1.67亿元、1.93亿元和1亿元。
增长的重要驱动力来自下游光伏发电市场对热压容器产品的需求。据介绍，作为主流太阳能电池生产工艺的核心材料，高纯多晶硅在生产中需要使用更多的热压容器进行热交换，回收热量，保证安全。
该产品已成为锡装股份的主要收入来源——2018年至2021年上半年，热压力容器产品销售收入分别为4.44亿元、4.99亿元、6.64亿元和3.67亿元，占同期的比重分别为73.97%、66.05%、79.91%和80.49%。
“公司2021年1-8月新增订单约7.36亿元，其中多晶硅领域约3.1亿元。目前，公司已成为中国该领域的主要供应商之一。”锡业股份表示。
在国家政策的助力下，国内一批千万吨级以上炼化一体化项目的相继开工，提升了锡业集团股份有限公司的毛利率，其高通量换热器产品在中石化(600028。SH)和中石油(601857。嘘)。
据介绍，高通量高效换热器具有高效、节能、技术含量高等特点，锡业集团高通量高效换热器产业化填补了国内相关领域空的空白。
该产品提高了锡包的毛利率，几乎是同行业可比公司的两倍——仅以2020年国内销售毛利率为例。天沃科技(002564)等9家公司毛利率中值。SZ)和富瑞特装(300228。SZ)为20.52%，而同期锡包毛利率高达37.65%。
如果剔除高通量换热器产品，锡包股份2020年内销毛利率将降至28.55%，仍高于同行业可比公司。
除了下游市场外部因素的推动，西庄股份认为一直以高端市场为发展目标，下游客户行业分布的扩大在一定程度上提高了企业的抗周期能力。
“公司以‘高端产品、高端市场’为发展目标，技术实力和品牌知名度在国内市场具有较强的竞争优势，毛利率处于同行业可比公司上游水平，符合公司的市场定位。”锡公司进一步表示:“将产品市场延伸至海洋工程、核电、太阳能等高科技船舶和新兴领域。随着下游客户分布的不断扩大，可以在一定程度上提高公司在经营中的抗周期能力。”
疑窦丛生的外协商在生产过程中，锡包装有限公司会将相关产品的表面处理、小直径堆焊等工序委托给外部加工厂完成。
招股书显示，2018年至2021年上半年，锡焊向前十大外包厂商的采购费用分别为0.24亿元、0.23亿元、0.21亿元和0.12亿元，分别占采购金额的64.49%、60.31%、71.52%和64.18%。
信丰(ID: Tradewind01)注意到，锡装股份前十大外包厂商中，部分厂商可能存在隐性关系，招股书中并未呈现相关信息。
2018年至2021年上半年，西庄向前十大外包厂商南通港佳机械设备安装工程有限公司采购金额分别为58.25万元、207.98万元、179.74万元、17.07万元；同期，十大外包厂商之一如皋佳仕达设备安装工程有限公司(以下简称佳仕达设备)采购金额分别为353.07万元、262.86万元、109.58万元、81.41万元。
从确立的时间线可以发现，锡包股份有限公司在成立当年(2018年)为港佳机械和嘉士达设备购买了总计411.32万元的外包服务。
港机成立于2018年11月26日，法定代表人为蒋兆峰，注册地址为“如皋市长江镇永康路119号”；而嘉仕达设备成立于2018年6月7日，法定代表人为缪慧，注册地址为如皋市长江镇经二路森松花园1号楼188-2室。
虽然两者看似毫无关系，但联系方式和相关负责人的名字却大同小异。
一方面，他们的业务联系方式指向同一个手机号码“13962769678”；另一方面，贸易风(ID: Tradewind01)获得的一份劳动争议诉讼文书显示，港佳机械在承包装锡股份业务时，其现场负责人的名字也是“缪慧”，与嘉士达设备的法人代表发生了冲突。
对于港佳机械与嘉士达设备的秘密关联，西庄股份在招股书中并未披露。
值得注意的是，在其成立的那一年，就有大量的对外谈判。2020年至2021年上半年，西庄公司对南京圣蓝焊接服务有限公司(以下简称圣蓝焊接服务)的采购金额分别为85.63万元和82.78万元。其中盛蓝焊接服务成立于2020年3月11日，注册资本50万，参与人数为0。
香港机械与嘉士达设备的秘密关系、成立当年合作的合理性等问题，可能会在发审会上进一步揭晓。
九鼎系“回归”后又一大单迎考锡业股份于10年前的2011年隶属于九鼎系。
2011年1月，锡包有限公司首次引入外部投资者。九鼎系关联企业周元九鼎、昆吾九鼎分别以16.81元/1元注册资本的价格认缴注册资本416万元、113万元，持股比例分别为11.80%、3.20%。
这意味着九鼎在锡包的持股比例合计达到15%，成为第二大股东。这是锡包股份上市前最后一次向外部投资者介绍。
九鼎系的上述持股比例，与此前豪赌的江苏德纳化工有限公司(以下简称德纳化工)相当接近。九鼎系当时对德纳化工的持股比例高达16.33%，是其第一大外部股东。
然而，摆在九鼎项目面前的仍然是监管问题是否已经彻底解决的不确定性。
2018年3月，九鼎系遭遇监管部门严查。此后，九鼎系的IPO项目一直被按下“暂停键”，但跃跃欲试的锡装股份并未放弃。
次年提交招股书申请IPO的锡装股份，等了两年，直到2021年7月，在九鼎IPO首个“解冻”项目——美能清洁上市前夕，才收到证监会的反馈意见。
清洁会曾被视为九鼎系项目监管“大赦”的象征，但截至今日，该项目仍未能获得证监会的首发批文，距离其过会已近一年。
不仅如此，九鼎系重仓的德纳化工IPO也在发审会上被否。九鼎系的身份也成为会议的监管焦点。
“九鼎投资和九鼎集团通过JD Logan和陆资九鼎合计持有发行人16.33%的股份。请发行人代表说明JD Logan和陆资九鼎投资发行人的理由和背景，股价是否合理公允。”主管在审查会议上提出了关于Dena Chemical的上述问题。
与之相对应的是，九鼎的部分IPO项目在IPO前夕被清场，但上市进度却得以推进。
比如在天风证券(601162)上市前夕。SH)2018年，第七大股东苏州剑锋投资中心(有限合伙)(以下简称剑锋投资)悄然由苏州剑锋九鼎投资更名为剑锋投资，九鼎系作为基金股东的执行事务合伙人也换成了另一个主体；比如蓝天燃气(605368。SH)，2020年9月进入韶关，完成九鼎系所持股份2350.1万股的清算，顺利完成过会及后续上市。
从美能清洁审批的长期搁置，到德纳化工过会的夭折，九鼎相关IPO项目的命运仍存在很大的不确定性。近7年来首次申报IPO的锡装股份，这次能否打破九鼎的体制“魔咒”，无疑备受关注。
