投资者网络的乔丹
编辑吴越
近日，昌化化工科技股份有限公司(以下简称“昌化化工”)回复了深交所的审计问询函，这意味着公司离上市又近了一步。这已经不是昌化化工第一次申请IPO了。2017年12月，公司曾计划在上交所上市，但2018年9月，因经营业绩达不到审计要求，公司主动终止上市进程。
对比两次IPO披露的信息，公司在募集资金的使用上有明显的调整。2021年，公司产能利用率已达108%。但本次募投项目并没有扩建相关生产线，而是将更多的资金用于偿还银行贷款和改善流动资金问题。此外，公司与控股股东存在大量重叠的客户和供应商，这不免让投资者质疑公司是否缺乏业务独立性，还是在经营上与控股股东深度交织？
更多的资金用于偿还银行贷款。
招股书显示，昌化化工主要从事聚醚产品的研发、生产和销售，合作客户包括汽车主机厂或其配套厂商、跨国化工公司、家居品牌等。其中，一汽大众、一汽奥迪座椅供应商富春一汽傅生李尔汽车座椅系统有限公司、广汽本田、广州普利司通化工制品有限公司、广汽乘用车座椅供应商麦格纳座椅(泰州)有限公司等，都是公司的客户。
昌化化工本次IPO拟融资3亿元，其中1.2亿元用于偿还银行贷款，0.71亿元用于补充流动资金，其余1.09亿元用于信息系统建设、RD中心项目及营销网络建设。
与公司之前的IPO相比，此次明显增加了对偿债和流动资金的渴求，比上一次多了9100万元。根据此前的招股书，公司募集资金3.3亿元，其中1亿元用于偿还银行贷款，2.3亿元用于扩建10万吨/年多元醇项目。
从资产负债表看，报告期内(2019 -2021年)，公司资产负债率(合并)分别为59%、56%、47%。截至2021年末，公司货币资金1.57亿元，短期借款2.03亿元，流动比率和速动比率分别为1.34和1.09。较高的财务杠杆也反映了该公司短期债务偿还的压力。
一方面，公司面临一定的偿债和流动性压力，想通过募集资金来缓解；另一方面，公司用大量现金购买理财产品，但与借款产生的利息相比，理财产生的收益可以说相当微薄。报告期内，公司用于投资支付的现金分别为8.28亿元、3.5亿元和3亿元，购买理财产品的投资收益分别为107.72万元、137.01万元和28.25万元，同期利息支出分别为1497万元、1142万元和984万元。
除了债务压力，公司的持续盈利能力也存在不确定性。
业绩方面，根据公司对深交所问询函的回复，2017年至2021年，公司营收分别为12.8亿元、14.9亿元、15.1亿元、18.8亿元和30.2亿元，扣非净利润分别为7418万元、1424万元、4232万元、7090万元和852亿元。不难看出，公司近年来营收一直保持上升趋势，但盈利能力并不稳定，2018年利润大幅下滑，这是公司终止前次IPO的主要原因。
对于2018年扣非净利润金额的大幅下降，公司解释为主要原材料市场价格频繁大幅波动所致。此外，公司在回函中还表示，“因业绩下滑导致上次IPO未达到审核要求的终止情况已经消除，不会对本次IPO构成实质性障碍。”
虽然原材料价格波动不再构成分销障碍，但其对公司持续盈利能力的影响依然存在。公司主要原料为环氧丙烷、苯乙烯、丙烯腈和环氧乙烷。直接材料是公司主营业务成本中最重要的组成部分，占报告期主营业务成本的比例分别为92.07%、92.91%和94.96%，而主营业务成本占收入的比例分别为90.92%、91.25%和93.88%。这也体现在毛利率上。报告期内，公司综合毛利率分别为9.08%、8.75%、6.12%，呈逐年下降趋势。
与控股股东“共享”客户
昌化化工股权结构相对集中。截至招股说明书签署日，控股股东江苏长顺集团有限公司(以下简称长顺集团)直接持有公司股份6，227万股，占公司股份总数的59.23%，通过张家港能金企业管理合伙企业(以下简称能金合伙)间接持有公司股份5万股，占公司股份总数的0.05%。
长顺集团除了是公司的控股股东之外，在业务网络上彼此之间也有着复杂的交织关系。
公司回函显示，长顺集团及其控制的长泰汽车配件(现更名为“江苏赛盛新材料科技股份有限公司”)、江苏长顺高分子材料研究院有限公司、江苏长能节能新材料科技有限公司、江苏长顺保温节能科技有限公司、江苏金智达新材料有限公司、科福星新材料科技(江苏)有限公司存在不同程度的客户和供应商重合。
昌化化工与控股股东及其他公司的客户重叠
来源:公司对深交所问询函的回复。
其中，交易金额重叠最多的是与长顺集团的重叠客户。报告期内，昌化化工对重叠客户的销售总额分别为1391万元、2118万元和2178万元，包括聚醚、催化剂和助剂；长顺集团分别为1858万元、3297万元和5268万元，销售额包括异氰酸酯和三聚氰胺衍生物。
另一方面，从公司与其他对象重叠客户的销售内容来看，公司销售的产品多为聚醚产品。如果排除同业竞争的关系，可以看出公司产品单一。报告期内，公司聚醚总销量分别为14.1万吨、16.24万吨和20.29万吨，市场份额分别为4.55%、4.99%和5.5%。
与此同时，该公司仍有与竞争对手重叠的客户。重叠客户为山东一诺威聚氨酯有限公司(以下简称一诺威)、科里亚多元醇(南京)有限公司(以下简称科里亚)、国都化工(昆山)有限公司(以下简称国都化工)。
其中，报告期内，公司向伊诺威销售的聚醚产品金额分别为789.84万元、1290.47万元和4202.75万元，分别占公司销售收入的0.52%、0.69%和1.39%。销售的聚醚产品类型包括用于软质泡沫的POP和PPG。公司主要从事聚氨酯原料及其他EO、PO下游衍生物的研发、生产和销售，与昌化化工在软泡PPG、箱体用聚醚、特种聚醚产品的经营上存在竞争关系。
公司销售给科里亚的聚醚产品金额分别为877.86万元、560.59万元和0万元，分别占公司销售收入的0.58%、0.3%和0%。销售的聚醚产品类别是POP。公司主要从事聚醚多元醇产品的研发、生产和销售。其客户为韩资汽车相关配套厂商，主要产品和客户群与昌化化学接近。
国都化工主要从事环氧树脂、固化剂、聚醚多元醇、聚脲等产品的RD、生产和销售，因其聚醚多元醇产能仅为10万吨/年，且聚醚装置已于2019年关停。因此，当年向昌化化工采购聚醚产品，销售金额为5.76万元。(思维财经出品)■
