红周刊特约撰稿|周吉良
今年以来，a股市场出现了历史罕见的单边下跌走势。这其实是历史上很多稀有因素共振的结果。但据笔者观察，这些悲观因素产生的预期已经在市场上得到充分体现，现在a股迎来了布局良机。另外，虽然4月27日以来市场有所反弹，但从经济周期的角度来看，这只是开始而不是结束。
a股10年估值低于央企
悲观的预期已经充分反映出来
近年来，a股遭遇“内忧外患”。内部环境方面，中国首当其冲，比如资源价格上涨导致高通胀，人民币贬值。在外部环境方面，比如2018年的中美贸易战、2020年的新冠肺炎疫情、2022年的俄乌战争，中国经济都受到了不同程度的影响。所以2018年以来的四年，a股并没有形成像样的走势。特别是今年以来，a股市场出现了今年以来罕见的单边调整走势。
据统计，上证综指低点自今年年初至今年年底(4月27日)累计下跌18.72%。然而，就在风险上升的同时，在所有泥沙俱下的大跌之后，投资机会也在市场上逐渐显现。截至目前(截至6月14日收盘，下同)，上证综指的动态市盈率为12.83倍，而其最近10年的中值为13.54倍。所以，笔者认为，目前我们能看到的a股的利空预期已经在市场上有所体现。
事实上，a股自今年触及低点后，一直处于上升趋势，累计上涨13.94%。
这是“跌不跌”的结果，也是很多政策的结果。据了解，5月份，国务院召开全国稳定经济市场电视电话会议，政策强调要把稳定经济增长放在更加突出的位置。从稳定和保护经济的措施来看，规格之高、范围之广、决心之大，在近40年的改革开放进程中极为罕见。
反弹“只为露出尖角”
大规模上市或在下半年推出
然而，随着a股市场的反弹和深入发展，市场上出现了很多空之争，尤其是现在指数已经反弹到3200点以上之后，市场上充斥着各种负面情绪，“调整”、“二次探底”的声音不绝于耳。那么，目前的市场是超跌反弹还是又一轮上涨趋势的开始呢？
笔者认为，目前市场的反弹水平只是“小荷露尖角”，大级别的行情很可能在今年下半年大力展开。从经济周期来看，资本市场一般比实体经济提前半年见顶或见底。在空前的经济企稳和保护的引导下，实体经济有可能在今年底或明年初恢复正常水平。所以资本市场完全有可能走出超级大盘。
另外，无论是国外成熟的资本市场，还是新兴的资本市场，走出大级别指数行情只有两点。一是货币政策放松，市场利率低；二是大规模财政政策刺激，使得经济触底反弹。从货币政策来看，虽然日本和欧洲国家近年来经济增长缓慢，但有些年份出现了负增长。而欧洲和日本的央行一直实行零利率的货币宽松政策，其股市也一直保持上涨趋势。显然，货币利率下行是直接导致资本市场好转的主要因素之一。目前国内存款利率、贷款利率、房贷利率、隔夜拆借利率均处于历史低位。
从财政刺激政策来看，如上所述，稳经济、保经济的方针会逐渐落地。随着强刺激政策的出台和实施，外部因素将逐渐淡化对a股市场的影响。比如美联储的加息，虽然美国的通胀数据脱离了图表，但并没有影响到中国货币政策的独立形式，正如美联储爆发时史诗般的货币投放和零利率。央行货币政策一直坚持“以我为主”。
两者的共振，势必给今年下半年的实体经济带来前所未有的活力。虽然当前世界经济和中国经济都面临严峻挑战，但只要不是更坏的坏消息，就可能是好消息。更重要的是，a股现在经常是好消息的来源。历史趋势一旦形成，就很难再改变。a股市场近年来经历了各种各样的整顿和重塑。随着平台经济、数字经济、新能源、新基础设施的革命性发展，中国经济正在走向高质量。回顾过去，10年前，中国经济也面临着经济转型，以创业板(GEM)为代表的科技型企业迎来了千载难逢的发展机遇。创业板指数从2012年12月的585.44上涨近7倍，至2015年的最高点4037.96，10年复合涨幅超过20%。十年后，中国经济面临又一次重大转折。同时，资本市场注册制改革有望在今年全面实施，因此资本市场将迎来新的发展阶段。路漫漫其修远兮，行也。不停歇，未来可期。正如所有的种子都值得等待树冠一样，在经济全面转型和注册制全面实施的指引下，一个欣欣向荣的a股市场值得我们期待。
(本文发表于6月18日《红周刊》。本文观点仅代表作者个人立场，不代表红周刊立场。)
