文/周琦江宇轩编辑/江宇轩
价值经济当道，千亿“医美”坐不住了。
6月27日晚间，爱美客披露公告称，公司已向HKEx重新提交上市申请。若成功在港股上市，将成为首家在“A+H”股上市的医美公司。
爱美客成立于2004年，在玻尿酸业务上大赚了一笔，在透明质酸钠医疗美容制剂领域获得了第一的市场份额。2020年登陆深交所创业板后，公司股价飙升，市值飙升至2800亿元。手握美学“印钞机”，创始人兼董事长建军曾身家过500亿。
凭借7款医美产品，爱美客业绩逐步提升，近三年毛利率超过90%。然而，单一的业务类型也使其备受争议。
给资本市场讲一个新故事，建军对香港上市期待已久。
早在去年7月，爱美客就递交了在HKEx上市的申请材料。今年2月，上述材料显示已经“作废”。如今，玻尿酸女王又一次用业绩增长蓝图打动投资者。
主动出击
59岁的建军在美容行业经验丰富。清华学做亿万富婆，靠做爆款产品领先别人一步。
爱美客拥有7个医疗美容产品，包括5个基于透明质酸的皮肤填充物，1个基于聚L-乳酸的皮肤填充物，1个PPDO面部植入线产品。招股书援引约斯特沙利文(Jost Sullivan)的话称，获准上市的医疗器械产品数量多于国内同行业企业。
(爱美客的部分产品)
这些都成为建军营收的主要“弹药”。
爱美的主要收入来源是可注射的皮肤填充剂，分为溶液剂，主要用于Hi-body和伊美，以及凝胶剂，主要包括艾弗里，博尼达，伊美一加一和保湿剂。2021年，注射液产品收入10.46亿元，同比增长133.84%，占总收入的70%以上。
市场上获批产品数量领先，这还不够。建军敢做第一个吃螃蟹的人。
按批准或商业上市日期，6个产品为国内首创。
其中之一是最新的皮肤填充剂，童眼针保湿霜，其主要成分是聚L-乳酸。2021年6月获批，8月开始生产销售。作为建军苦心经营的第二条曲线，迅速反馈到了当期收入的提升。
凝胶注射产品收入从2020年的2.52亿元增长到2021年的3.85亿元，同比增长52.5%。“这主要是由于相关产品(包括我们2021年推出的新产品‘白天’”的销量增加。”爱美客在招股书中回应。
当新品孵化成爆款产品，简军赢在能踩对风口。
2022年3月，国家美国食品药品监督管理局发布公告，调整《医疗器械分类目录》部分内容，将水光针纳入机械三类分类“正规军”，加强监管。当时菲洛加对市场的关注度下降，而对身材的关注度却大增。
早在2017年，爱美客就推出了Hip Body，官方称之为国内首款用于修复颈纹的商业化皮肤填充物。
截至2021年底，爱美客的产品已被超过4400家医疗机构采用。
好货不怕多，建军又进入了肉毒杆菌赛道。
2021年7月，爱美客宣布拟增资8.86亿元，收购韩国Huons BioPharma部分股权。今年5月，爱美客称已与Huons BP签署协议，合作研发肉毒杆菌毒素产品。
协议达成后，德邦证券给予爱美客买入评级，理由是其合作伙伴Huons BP具有国内市场影响力，Botox赛道上只有四家玩家，并不拥挤。虽然以上产品尚未获批，但玻尿酸女王调整思路，率先卡位，不言而喻。
又快又准，建军成员艾米，在医美头部选手中名列前茅。
6月28日收盘，爱美客市值1247亿元。作为控股股东和实际控制人，建军2021年年薪约348万。水涨船高。今年1月，她以545亿元的财富位列福布斯2021中国富豪榜第67位。
令人上瘾的生意
支持建军稳坐富豪榜的当然是爱美客的漂亮表现。
2021年，爱美客营收14.48亿元，同比增长104.13%。净利润9.57亿元，同比增长120.89%，不仅超过玻尿酸龙头华西生物的7.82亿元，甚至是浩海柯胜净利润的两倍多。
今年一季度，爱美客的毛利率高达94.45%，比同期茅台的92.37%高出两个百分点。
生意做得越多，赚钱越多，技术壁垒越多。
建军舍得投入，爱美客研发支出不断攀升，从2018年的3370万元增长到2021年的1.02亿元，年复合增长率44.8%。
这笔钱怎么花？建军的回答是:自主研发，第三方合作并行。
在自主研发方面，建军增加了研发人员。截至2021年底，爱美客拥有117名RD人员，占员工总数的近四分之一。
这些RD人员主要来自生物工程、高分子化学与物理、制药工程、临床医学等学科，其中57.3%具有硕士以上学历，平均具有8年以上医美相关领域工作经验。
根据爱美客的专业表现，截至最后一个实用日期，爱美客在中国注册了28项发明专利。
对外，爱美客与第三方共建了产品管道，在研产品包括利拉鲁肽注射液和注射用透明质酸酶产品。
针对东亚人群特殊的医学和美学需求，爱美客还成立了北京生物降解工程实验室，用于实验指定部位的天然和合成生物降解材料的研发，以及材料特性在人体适应症中的应用。
产品RD储备充足，建军有信心。
爱美肉毒杆菌产品预计2023年注册上市，2024-2025年商业化；产品布局从医美到大健康，研发中的重组蛋白药物主要用于治疗糖尿病和肥胖症。
随着RD费用的增加，销售投资猛增。爱美的销售费用从2018年的6042.7万元增长到2021年的1.56亿元。
作为主渠道，在4400多家医疗机构中约有4000家直销，报告期内为爱美客贡献了61%的营收。
简的军队乘胜追击。
港股IPO所得资金将被爱美客用于进一步扩大产品组合，提升RD能力。例如，该公司计划在5年内为全球约250-350名RD员工打上品牌。
内忧外患
也是玻尿酸，也是玻尿酸。
以玻尿酸为主的皮肤填充产品收入占爱美总收入的比例高达98%。带来大的营收和超高的毛利率是真的，但是玻尿酸够吃一辈子吗？
行业内，更不用说国内的华西生物、浩海柯胜、爱尔健美学、LG等跨国公司，都占据了一定的份额。上游如火如荼，现在中下游的企业也在进入市场。今年5月，新氧宣布成为韩国阿拉斯蒂在中国的独家总代理。
建军明白爱美客人的坏处。"该公司的业务主要依靠几个主要产品的销售."招股书坦言。
这从其收购Huons BP部分股权也可以看出。靠谱的多线布局真的能支撑建军期待的业绩增量吗？
就肉毒素而言，目前全球上市的肉毒素品牌有7个，其中国产品牌有Botox、恒立、乐体宝、济世。其中，肉毒杆菌的市场份额保持在65%以上，艾米能分到多少蛋糕还是未知数。
此外，成本和售价的悬殊也给爱美客造成了争议。
以溶液注射产品为例。2021年，爱美客相关产品销量为272.3万件，平均售价为384元，对应其毛利率为93.4%。卖一块可以赚358元。
医疗行业的强监管也让爱美客户为难。
《打击非法医疗美容服务专项整治工作方案》和《关于停播“美容贷”及类似广告的通知》相继出台，去年底发布的《医疗美容广告执法指南》更是直接指出，“不恰当地将外貌差与‘低能’、‘懒’、‘穷’等负面评价因素联系在一起”将是打击的重点。
建军还是大方的。以公司2021年末总股本21636万股为基数，向股东每10股派发现金红利21元(含税)，占当期归母净利润的47.44%。
按照期末持股数计算，建军这次拿了1.4亿元分红。
到2021年末，爱美客的现金及现金等价物余额为32.64亿元，换句话说，账面并不缺钱。尽管这次IPO冲刺明确为开发和扩大产品管道、扩大全球分销和提升品牌知名度筹集资金，但建军仍然感到了较小的破釜沉舟的压力。
第二个清单很重要。或许真正让这位玻尿酸女王担忧的是，几近腰斩的股价与不断增长的业绩背道而驰。
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