记者/编辑宋洋/严紫薇
6月28日晚空的组织Grizzly Research对蔚来汽车进行了攻击。
在一份长达29页的报告[/k0/]中，灰熊花了大量时间描述蔚来和其持股的武汉威能之间的关系，指出蔚来虚增收入。
“蔚来的财务状况被夸大了，用的是关联公司(威能)。”
灰熊报告指出，在截至2021年9月的9个月中，武汉威能通过购买蔚来电池和服务，分别虚增蔚来收入和净利润10%和95%，即分别虚增26.17亿元和17.77亿元。
对于灰熊的指控，蔚来表示，这份报告毫无价值，包含大量错误和未经证实的猜测。
魏能成为什么样的公司？为什么会成为灰熊的目标？
估值18亿
“加电比加油方便。汽油车能去的地方，电动车就能去。”蔚来创始人李斌和许多高管经常宣传“换电”的优势。
早在2018年5月，蔚来首款量产车ES8下线的时候，第一座电站就在深圳南山科技园投产。
在没有充电桩的地方，蔚来团队经常帮用户换电。这被视为蔚来优质服务的一部分。
到2020年8月，在蔚来累计用户量即将达到100万次的时候，蔚来率先成立了专注于换电业务的威能。
蔚能是蔚来的寄生公司，从蔚来汽车采购电池，为蔚来车主提供换电服务，获取租金收入。
维能曾发布过换电用户画像。他们的年龄主要在29-38岁之间，收入相对稳定。车是35-47万之间的蔚来车，支付能力很强。
威能首席营销官杨震近日在公开场合表示，在过去一年多的时间里，威能已经完成了四轮融资，投资方包括蔚来汽车、当代安培科技有限公司、湖北科投和国泰君安国际。其中蔚来持股19.8%，为第一大股东。
威能的另一投资方山东大卫回复投资者称，其投资1.5亿元，持股比例为8.18%。以此计算，威能的估值约为18亿元。
截至2022年5月，威能运营管理的资产超过6GWh，预计25年将达到100GWh以上。
换电烧钱
电力交易所是一个高投入、慢回报的行业。
以换电站为例，李斌曾说:“北汽的换电站费用是200万元。我们的高一点，当然也不会高多少。我们还有这个钱填国道。”
威能的换电业务需要巨额投资，电站的建设和更换成本高，电池的购买和人员运维也需要继续省钱。
为了获得新的资金，威能已经公布了2021年前9个月的交易数据。在此期间，威能向蔚来子公司采购电池商品和劳务，其中电池采购金额近28亿元。
威能持有的BaaS电池资产数量从2020年的4115个增加到40053个。
这让威能损失了不少钱。除了从投资机构融资，它还从银行借款。截至2021年9月，威能授信额度8.5亿元，其中已使用授信额度67935万元。
威能在官方账号发布了很多融资信息，包括发行新能源电池资产ABS、电池资产ABN等。
收入方面，从威能租赁电池的车主有1.9万人，月租金总计1984万元。也就是说，如果将租金收入全部用于偿还银行贷款，威能需要2.8年才能还清。
维能的数据显示，衡量公司偿债能力的流动比率从2020年末的2.89大幅下降至2021年9月末的0.46。同期，威能向蔚来子公司支付7.7亿元。
另外，威能只有1.9万用户，却购买了4万多块电池，这也是灰熊的疑问之一。灰熊指控蔚来多卖了约2.1万块电池(价值约11.47亿元)给蔚能。
汽车行业资深分析师梅有不同的看法。为保证用户能及时更换电池，电站应配备远高于用户的电池数量。
盈利难题
换电是重资产业务，电池折旧率高，盈利困难。
2020年和2021年前三季度，威能的毛利率分别为47%和32%。随着年限的增加，电池折旧率会更高，毛利会继续下降。
魏只有通过扩大用户数量和引入更多品牌才能盈利。威能表示，从2022年开始，将尝试扩大其他车企的用户。
不容易。梅宋林表示，相比换电，充电成本更低，对于价格敏感型用户来说并不划算。
即使用户愿意付费，电池技术也是一个很大的挑战。每个电池都是适配自己的型号，没有统一的电池，无法重复使用。
梅宋林补充说，威能的换电服务增加了蔚来汽车的影响力，其他电动汽车品牌不愿采用其服务。
更多的换电公司选择将资源投入到网约车司机等B端市场。
易观汽车出行行业分析师徐冰表示，“换电涉及电池资产的归属，私家车用户比商务车主(出租车司机)更关心这个问题。”
在徐冰看来，私家车耗电量低，使用频率低，快充是理想的选择；运营车辆耗电量大，使用频率高，换电模式性价比更高，能量补充时间短，更方便。
吉利厂商布局的换电业务，重点是B端出行市场。
梅保守预测，电交所业务至少需要5年才能实现盈亏平衡。
灰熊发布的doing 空报告，让蔚来港股暴跌11%，给想做C端电交业务的企业泼了一盆冷水。
(实习生刘颖对本文亦有贡献)
