6月28日，雷神科技(872190)IPO申请。NQ)新三板企业北交所被接纳。本次发行底价为32元/股。不考虑超额配售选择权，本次发行数量不超过1666.67万股，发行后社会公众股东持股比例不低于公司总股本的25%。
财务数据显示，2021年，雷神科技实现营业收入26.42亿元，同比增长17.21%；净利润7773.43万元，同比增长27.94%，基本每股收益1.55元。
公司称，本次IPO募集资金扣除发行费用后，将投资于品牌升级及总部运营中心建设项目、产品开发设计中心建设及硬件产品开发设计项目、偿还银行贷款及补充流动资金项目。
21世纪经济报道记者翻阅招股书发现，雷神科技近三年业绩增长迅速，在国内电竞笔记本和台式机市场排名第一。
但是，公司仍然有很强的对外依存度。自产产品去年才投产，目前占比相对较小。
海尔有一个刚长大的儿子。
官网信息显示，雷神科技成立于2014年，是海尔集团“人单合一”模式下的明星创客公司。2017年在新三板挂牌。公司主要产品包括笔记本电脑、台式机、外设和外围设备(显示器、键盘、鼠标、耳机等。).
目前，公司已形成“THUNDEROBOT”和“MACHENIKE”两大高性能专业电脑硬件品牌，以及“海尔”电脑硬件品牌体系，主要面向商业办公和国内信函创作场景。
RD实力方面，近三年公司RD费用分别为6778.16万元、7546.42万元和1.11亿元，分别占营收的3.24%、3.35%和4.18%，RD费用保持基本稳定。
截至2021年底，公司拥有5名核心技术人员，组建了由90名RD人员组成的产品RD团队，其中RD人员占比26.63%。授权专利112项，其中发明专利2项，实用新型专利40项，外观设计专利70项。
股权结构方面，公司控股股东为苏州海鑫。后者是海尔集团的全资子公司，海尔集团也通过间接控制海立方船持有公司2.22%的表决权。也就是说，海尔集团合计控制公司38.01%的表决权，是公司的实际控制人。
据海尔集团微信官方账号消息，“雷神”由李宁和李艳冰共同打造。
2013年7月，三家创客在3万用户对笔记本的投诉中发现了十大痛点，并根据网友喜好注册了新品牌“雷神”。第一批500本游戏本，三天内卖出了一本空。
同时，在资源方面，海尔也给予了大力支持。在雷神取得初步成功后，青岛海尔福平台主动与之对接，在官网建设、运营模式、专业知识普及等方面给予帮助。
海尔集团不会忘记通过“帮助雷神科技上马”来“再送一程”。
记者发现，报告期内，公司向关联方(主要是海尔公司)销售商品或提供劳务的总金额分别为1257.64万元、1.33亿元和2.72亿元，分别占公司当期收入的0.6%、5.91%和10.29%。
不难看出，2020年和2021年，公司对关联方的销售金额和比例都有大幅增长。根据公司招股书，这与其于2019年向关联方海尔深圳收购“海尔”品牌电脑产品的经营权有关。
据悉，海尔的电脑产品包括部分面向政企客户的国产新创电脑和海外教育电脑。该公司专门的计算机硬件产品主要面向个人消费者。因此，在上述经营权转让初期，公司缺乏上述业务运营经验，故通过关联方对外出售。
其中，公司主要向海尔深圳和海尔智慧互联销售国产新创电脑产品，向海尔香港和海尔智慧教育销售海外教育电脑产品。因此，2020年和2021年相关销售金额和占比均有所上升。
雷神表示，随着公司上述业务运营经验的积累，以及2021年底相关销售团队的组建完成，自2022年起，公司自主启动“海尔”品牌电脑产品的国内销售，并积极对接海外经销商。预计未来相关销售规模将逐渐减少。
一方面是海尔的大力支持，另一方面是自身的不断努力，让“年轻”的雷神科技迅速跻身行业前列。
QY研究的研究报告数据显示，2020年，公司在国内电竞笔记本和台式机市场的销售份额达到8.87%，排名第三，仅次于联想和戴尔；销售收入份额达到7.83%，排名第四，仅次于联想、戴尔和惠普。
业绩方面，报告期内，公司分别实现营收20.91亿元、22.54亿元、26.42亿元，复合增长率12.42%；净利润分别为5676.18万元、5936.09万元和7604.81万元。
但如何保持上述增长趋势，对雷神科技也是一个考验。
记者发现，2021年末，公司存货账面价值较2020年末增加3.73亿元。近三年公司存货账面价值分别为3.53亿元、3.16亿元、6.89亿元，占各期末流动资产的比例分别为35.75%、35.03%、58.06%。
该公司称，2021年库存激增主要是因为三个原因。一是为了应对上游原材料短缺的风险，原材料和库存商品的备货规模相应增加；二是因为年底英特尔推出新一代CPU产品，为2022年笔记本和台式机新品上市做准备，CPU、硬盘、内存等核心原材料的库存量增加。
与前两个原因相比，第三个原因反映了销售端的压力:“为了应对下半年‘双十一’等大型电商促销活动，公司备货了更多的成品笔记本电脑，但相关促销活动的人气和销量低于预期。”
无法避免的外部依赖
21世纪经济报道记者注意到，报告期内，公司笔记本电脑、台式机、外设及周边生产环节主要通过委托专业外包厂商完成。
具体来说，2019年和2020年，公司产品生产采用外包生产模式。直到2021年8月，公司才在东莞成立子公司红科技，从事一些工艺简单的台式机、笔记本产品的组装生产。
2021年，公司生产台式和笔记本电脑5万台，产量3.82万台，产能利用率76.48%，产销率84.61%。在自产模式下，公司以用户需求为导向，采用柔性生产方式，最终实现整机订单交付。
虽然自产产品数量有所增加，但公司仍具有较强的对外依存度。
报告期内，公司采购规模呈逐年增长趋势，主要原材料采购总额分别为10.27亿元、12.52亿元和15.11亿元。主要采购产品为CPU、屏幕、内存、硬盘、显存和芯片组，占比分别为97.6%、95.23%和87.45%。
在外包生产模式方面，对于主要产品笔记本电脑，公司主要采用自购和发放核心零部件给OEM厂商加工生产的模式。
一般来说，供应链部门会将核心零部件交给外包厂商，由外包厂商根据公司的产品计划和预测订单需求完成整机生产，加工价格由双方协商确定。本公司支付给外包厂商的价款包括委托给外包厂商的原材料成本和生产加工成本。
另外，部分产品定位于低端市场，使用低端通用硬件的笔记本电脑。公司向主机厂提供产品方案和质量性能标准后，会根据要求准备材料进行生产。加工完成后，公司将向他们购买成品，并根据标准进行规格和质量验收。
对于台式机、外设、周边产品，公司会将产品方案交付给供应商，供应商自主备料或使用公司提供的原材料进行生产。公司将从他们那里采购成品，采购价格由双方协商确定。
招股书显示，公司通过供应商评价体系筛选合格的外包厂商，谈判确定合作意向后，签订采购框架协议、质量保证协议和售后服务协议，供应链部门负责对接、订货和跟踪。
然而雷神科技选择了外包。质量怎么保证？核心技术在生产过程中被供应商使用，是否存在技术泄露的风险？
对此，雷神科技在招股书中表示，公司严格控制外包厂商的生产质量，通过签订质量保证协议、分期分批验收等方式进行质量控制。
但公司也表示，“如果未来核心技术或产品机密泄露，即使公司通过司法程序寻求保护，仍需付出大量的人力、物力和时间成本，给公司的生产经营和新产品研发带来不利影响。”
那么，雷神科技的外包厂商有哪些呢？
招股书显示，2021年公司前五大供应商(原材料和外协加工供应商)分别是英特尔、蓝天电脑、三诺电子、广达电脑和BOE。2019年和2020年，公司实际控制人海尔集团也位列其中，分别为雷神科技第一和第五大供应商。
此外，报告期内，公司对前五名供应商的采购金额占比分别为71.22%、69.56%和62.69%，供应商集中度较高。
关于供应商集中度，公司解释称，专业化计算机硬件供应链格局相对集中，行业内具备相关能力的工厂主要为广达电脑、蓝天电脑等大型代工厂。原材料方面，公司的CPU、屏幕等核心原材料的技术门槛和壁垒都很高。行业内只有少数供应商具备生产能力，以英特尔和BOE等领先企业为代表。
对于报告期内向海尔集团采购的相关问题，公司表示，随着2020年以来原材料采购业务的逐步独立发展和2021年以来售后服务的独立开展，公司报告期内向关联方采购商品或接受服务的金额和比例大幅下降。
近年来，上市公司的外包生产一直是监管审计的重点之一。有投行人士告诉记者，业务的诚信度、外部协议价格的公平性、外部成本与自身成本的差异、企业的核心竞争力、外部厂商的合规性等都值得关注。
记者还注意到，目前，雷神科技上市融资需求“迫切”。随着公司生产经营规模的扩大，公司流动资金需求逐渐增加。报告期各期公司经营活动产生的现金流量净额分别为892.76万元、-1.95亿元和-7.06亿元。
雷神公司直言，如果不能有效加强资金管理，统筹安排项目资金的收付，加强应收账款的回收，合理利用商业信用进行支付安排，可能会造成经营活动现金流的大幅波动，给公司带来经营风险和债务风险。
