国金证券：繁荣的顶点?美国消费能走多远

知金财经APP获悉，郭进证券发布研究报告称，在疫情后刺激政策和高就业景气度的推动下，美国居民消费继续“繁荣”。名义消费方面，商品消费保持高位，服务消费修复相对滞后。但从实际消费来看，商品消费从高位回落，服务消费保持弱复苏。但需要注意的是，服务消费需求的恢复可能会导致通胀压力的进一步释放。该行表示，美国居民加薪和就业修复超预期，在场景修复下，服务消费增长可期，有望支撑整体消费。在刺激退潮和加息的背景下，耐用品消费提前或接近尾声；非耐用品消费可能保持稳定，但要警惕通胀的“侵蚀效应”。

中信建投的主要观点如下:

美国名义消费的“表象”？商品消费保持高位，服务消费修复滞后

整体来看，美国4月私人消费支出和零售销售数据表现非常强劲。2020年疫情爆发后，美国私人消费遭受重创，名义同比增速一度降至-16.1%。随着美国政府对居民的大规模财政补贴以及疫情对经济影响的减弱，4月份美国私人消费复合增长率升至6%，远超过去10年3.9%的平均水平。与此同时，另一个重要的消费指标，4月份零售额的复合增长率升至9.9%，也远高于最近10年的平均水平。

分结构来看，商品消费保持高位，服务消费相对滞后。商品方面，耐用品消费复合增速降至13.3%，仍处于高位，而非耐用品消费复合增速为8.1%，也保持在高位。其中，除了家电等个别商品，大部分商品的消费都很亮眼。与商品相比，服务消费的复合增长率“只有”4.1%，修复明显滞后。分行业看，医疗等消费已超过疫情前水平，但食品、住宿、娱乐消费仍未恢复到疫情前水平。

美国实际消费的“真相”？商品消费从高位回落，服务消费保持弱复苏

从历史上看，美国的名义和实际消费趋势基本一致，但最近出现了明显的背离。美国持续高企的通胀读数明显干扰了名义消费和实际消费之间的稳定关系，导致二者出现明显分化。剔除通胀因素后，4月份美国实际消费的复合增长率为2.5%，略超过疫情爆发前10年的平均水平。零售销售。剔除通胀因素，美国4月份零售额实际同比增速仅为2.3%，也略高于疫情发生前10年的平均水平。

分结构来看，实际商品消费从高位回落，但依然较高，服务消费保持了相对较弱的回升态势。在高通胀的情况下，4月份美国耐用品实际消费的复合增长率为9.5%，仍高于疫情发生前10年6.1%的平均水平。汽车和建筑材料的复合增长率都处于历史低位。非耐用品方面，复合增长率为4.1%，也高于疫情发生前10年2.1%的平均水平。与商品消费从高位回落相比，4月实际服务消费复合增速仅为0.9%，维持相对较弱的复苏态势。

美国消费将何去何从？服务消费“牵一发而动全身”，通胀的“侵蚀效应”需要警惕

居民加薪和就业修复超预期，场景修复下，服务消费增长有望支撑整体消费。但应该看到，服务通胀压力持续累积。作为美国服务消费的先行指标，居民加薪和就业修复持续超预期，进入良性循环。在疫情退潮的大背景下，旅游旺季能否显著拉动休闲娱乐服务消费，也将是检验消费质量的“试金石”。但需要注意的是，服务消费需求的恢复可能会导致通胀压力的进一步释放。

刺激退潮、加息背景下，耐用品消费提前或接近尾声；非耐用品消费可能保持稳定，但要警惕通胀的“侵蚀效应”。疫情过后，美国耐用品消费具有明显的前置特征，“超额”消费超过4300亿美元，相当于2019年耐用品消费的近30%。在刺激退潮和加息的大背景下，汽车等利率敏感型耐用品的需求可能会受到抑制。非耐用品方面，刚性需求可能支撑稳定消费，但需要警惕高通胀对非耐用品的“侵蚀效应”。

风险提示:美国服务消费修复不及预期；月度数据统计波动较大。