全球最大资管公司：布局股时机来了这两大主线不容错过丨投资人说

全球最大资管公司：布局A股时机来了 这两大主线不容错过丨投资人说

李景，富达国际股票研究总监，现任富达国际股票研究总监。她的研究团队与基金经理团队密切合作，探索投资思路，研究目标公司，并提出投资建议。李女士于2012年加入富达国际担任股票研究员，十年间覆盖多个行业，包括中国消费品行业、周期行业、医疗健康板块。李女士拥有复旦大学经济学学士学位和数量经济学硕士学位。

现在是布局a股的好时机

中国经营报:李先生您好，欢迎来到中国经营报《投资者谈》栏目。富达是全球最大的资产管理公司之一。2021年，其资产管理规模超过8000亿美元，在中国市场的投资超过20年。你如何看待当前的中国和全球市场？

李晶富达国际股票研究总监:对于a股市场，我们长期看好。从估值来看，目前a股估值处于历史低位，动态市盈率只有10倍左右。从逆势投资和长期投资的角度来看，这往往是一个非常好的布局股票的时机。

中国宏观市场更加稳定和坚挺

A股是世界上罕见的价值洼地

CBN: 富达是一家全球性的资产管理公司。如果从全球范围来比较a股市场，从估值和盈利能力等方面来看，中国的投资价值如何？

李晶富达国际股票研究总监:中国市场的绝对估值处于历史低点。相对来说，即使经过今年的回调，我们美国股市的动态市盈率仍然在20倍以上，这是纳斯达克的动态市盈率，高于过去10年甚至20年的大部分估值水平。

在政策空方面，中外市场也有很大差异。我们可以看到，中国的财政政策持续发力，而且还在进一步放松。这主要是因为这两年中国的货币政策非常合理宽松，非常克制。因此，可控的通胀也会导致货币政策的进一步宽松空。

所以综上所述，中国的宏观市场更稳定，面对外部冲击更坚定。在全球经济不确定性增加的背景下，我认为中国的市场是罕见的价值洼地。

北上买a股

美国经济衰退是大概率事件

第一财经日报:数据显示，上周北向资金单周净买入量达到年内第二高水平。最近欧洲最大的资产管理公司也公开表示，中国市场长期跑赢全球只是时间问题。你如何看待最近的外国投资举措？

李菁富达国际股票研究总监:就像刚才说的，我们长期看好中国市场。这主要是因为中国的宏观市场更加稳定，面对外部冲击更加坚定，是全球经济不确定性增加背景下难得的价值洼地。

根据我们的研究，美国经济现在已经到了山穷水尽的地步，今明两年美国经济放缓甚至衰退是大概率事件。当然，美国加息也会给发展中国家的经济、货币等方面带来诸多影响。外部经济的走弱也会通过出口等各种渠道间接影响中国经济，这也是我们需要防范的黑天鹅事件。

最喜欢的消费行业。这是一个投资宝库

CBN: 我们也看到，在a股市场上，以毛指数为代表的股票估值并不便宜，而以宁组合为代表的新兴产业投资，预期下跌风险极高空。你更喜欢哪些主题或板块？

李菁富达国际股票研究总监:我们一直很喜欢消费行业，主要是因为它是选股投资者的宝库。首先，消费行业的细分行业很多，聚集了一批优秀的、经过历史检验的优质企业。而且我们可以看到，目前很多企业的估值水平是很有吸引力的。同时，消费升级是一个长期趋势，我们的研究表明，在人均GDP超过1万美元之后，很多消费呈现加速上升趋势。虽然短期内消费受到了疫情的打击，但我相信人们追求美好生活的意志不会改变。在消费升级这条主线上，我们重点关注细分行业，具体是化妆品、啤酒、白酒、家电、体育用品等等。

消费复苏不是一蹴而就的

品类分化会更明显

中国经营报:近日，中欧商学院的一份报告指出，消费是疫情后所有品类中反弹速度最慢的，大概需要一到两年的时间。但是，就像你刚才说的，最有前景的主题是消费升级。如何化解这种短期投资风险？

李晶富达国际股票研究总监:这是一个非常好的问题，因为消费的复苏真的不是一蹴而就的，所以消费品的复苏，我认为会在行业内出现非常大的分化。

从最新的618数据来看，其实化妆品是恢复比较快的，而其他产品，比如一些家电，可能也会出现一个爆发式的增长，是比稳态水平更快的增长。这与政府在财政和货币政策上的持续发力有关。事实上，政策的宽松也可以提振整个经济的信心，从而促进人们消费需求的增加。

消费品不是抵御通胀的好目标

但是好的公司可以对抗通货膨胀

中国经营报:最近民生证券的一份报告也表示，无论是必需消费还是非必需消费，在历史大通胀的环境下，并没有带来绝对收入或者相对收入。也就是说，消费不一定是抗通胀的好对象。

李晶富达国际股票研究总监:2021年以来，其实PPI的通胀压力是非常大的。对于终端消费品来说，价格的传导需要一个过程。可能要到2022年这个时候才会陆续传来价格。如果站在去年年底相对短期的维度，很多消费品公司的利润确实受到了冲击。但如果说捉襟见肘的话，我感觉消费者是有议价能力和品牌优势的，他们也在不断创新升级品类。这类消费品公司其实完全可以传导成本上升的涨价压力。

国产化妆品强势崛起

看好高端制造业

CBN: 那么，如何才能把握好短期投资和长期投资的这个矛盾呢？

李菁富达国际股票研究总监:刚才我也提到了，化妆品复苏比较快，尤其是国产化妆品的崛起。我觉得这个后疫情时代的主线是非常明显的。注重中长期投资的好处是可以过滤掉很多短期的不确定性，包括后疫情时代消费复苏会快还是慢，会不会出现疫情反复等等。如果你看一个3到5年的投资维度，这些因素可能就没那么重要了。我相信从三年甚至更长的维度来看，它的确定性是比较大的。

第二条主线是专业化和新型高端制造业。我们国家的产业升级在不断进行，这也得益于我们的工程师红利和国内替代的有利因素。我们主要关注新能源汽车产业链、半导体产业链、新材料等。当然，需要提到的是，相比刚才提到的新能源汽车、半导体等热门赛道，我们还是更喜欢那些隐形冠军和小而美的品种。对于一些可能产能过剩的子行业，我们还是会注意规避风险。

专注于创新和高端制造

是中国制造业的投资主线

CBN: 上次我采访富达国际周，她也提到你长期看好高端制造业。而之前那一波高端制造业股价，很大程度上是因为2021年中国爆发式的出口增长，因为全球供应链都受到了打击，只有中国疫情控制的特别好，所以出口才上去了。但是下一阶段，你刚才提到出口会是一个很大的压力。这方面怎么化解？

李静富达国际股票研究总监:确实今年的出口对很多制造企业来说是一个比较大的挑战，尤其是前期的增长，实际上得益于疫情对国外供应链的短期影响。随着国外供应链的逐渐恢复，可能会有一些额外的增量出口订单，去年有，但今年可能会逐渐恢复正常，这对盈利是一个负面因素。但我们更多投资的是长期趋势。

长期来看，确实中国工业的科技含量在不断提高，包括很多工业实际上已经达到了与国外最先进水平并驾齐驱的领先地位，甚至弯道超车。所以从长期来看，我认为专业化、创新和高端制造是中国制造业的投资主线。

偏好内需导向的高端制造业

看好新能源汽车产业链

CBN: 中国制造业，尤其是高端制造业，如何化解国际形势的不确定性？

李静富达国际股票研究总监:我们会更加关注内需型的制造企业，比如新能源汽车等等。这些都是中国发展非常快的新兴产业。

CBN: 新能源汽车、光伏等。确实是中国具有特殊优势的领域。但如果落实具体的投资目标，其技术创新非常迅速，很难看出未来谁会是领头羊，如何把握具体的投资目标。

李静富达国际股票研究总监:与三年前相比，我们说市场的不确定性下降了一点。当然，在这个领域，投资人的热情还是很高的，估值有所回调，但并不是绝对的历史低点。所以在这种情况下，比如新能源汽车产业链中，我们会关注一些隐形冠军，小而美的品种。其实他们也受益于整个新能源汽车或者其他新兴产业的崛起，他们受技术颠覆或者消费者口味变化的影响没那么大。

公司成长行业稳定，估值合理

投资的三个要素

CBN: 以富达的明星基金经理彼得·林奇为代表，富达是全球顶尖的资产管理公司。回归投资本质，如何精选个股，利用一些关键指标，比如财务或者基本面，筛选出好的公司？

李静富达国际股票研究总监:用一句话概括，公司具有长期成长属性，收益率具有可持续性，行业结构稳定并在改善，估值处于合理区间。所有符合这些属性的股票都是我们重点关注的。前面提到的消费升级、专业化创新、高端制造，都是我们部分投资标的重点关注的行业。

CBN: 这三个筛选指标中，会不会有一些量化指标，比如合理估值，那么多少估值才算合理，多少才算相对偏高或者不合理？

李菁富达国际股票研究总监:这也是个好问题。我们常说估值更多的是一门艺术而不是一门科学，所以很难提出一个绝对的量化指标。高的或低的，就是贵的或便宜的。

投资最重要的是好生意

其次是好估值和好行业

CBN: 综上所述，是好公司，好行业，好估值，但其实市场上很难找到三者的结合。因为好的公司和行业必然会有较高的估值，那么三个指标的重要性如何排序呢？

李菁富达国际股票研究总监:我们认为好的商业模式是最重要的，这当然也涵盖了其行业的属性。这个行业属性大概是有利于公司成长的维度，公司在这个行业有最好的商业模式。然后是好的估值，最后是好的行业。

因为任何一个行业，其实都可以有一些卓越的公司。估值方面，其实在这个时间点上，我们的选股投资者是相当兴奋的，很多估值已经呈现出非常诱人的水平。

现在是选股投资者兴奋的时期

中国市场估值非常有吸引力

CBN: 所以在你看来，这个时候是个安顿下来选择股票和标的的好时机，对吧？

李菁富达国际股票研究总监:没错。从相对较长的投资维度来看，确实是投资者很好的切入点。