这是第4551篇3k+字的原创第一篇
1月27日至3月25日，北向资金一度流出137亿美元，为2020年初疫情首次爆发以来最高。
但4月底不少机构翻倍。当时政治局会议释放了稳定经济的强烈信号，国际投资者似乎正在回归中国股市。最近互联网监管放松的信号也让国外投资者抢筹股票。
随着上海的不断复工复产，上证综指逼近3300点。5月一度跌入2800点区间，沪深300指数也较4月低点上涨近10%。
虽然情绪有所好转，但警报并未解除——美国通胀再次爆发，美联储激进加息才刚刚开始，美股的震荡行情远未结束；二季度a股盈利下滑的周期尚未完成；疫情后经济复苏的情况也值得进一步观望。
但可以肯定的是，最动荡的时候可能已经过去了。
外资开始回流中国股市
最近连《金融时报》和《彭博》都开始报道国际资金回流中国股市的消息，称中国股市的估值具有吸引力，这在过去是罕见的。
“现在是重返这个市场的好时机。”《金融时报》援引了管理着2万亿欧元资产的东方信贷管理公司(Orient Credit Management)投资总监文森特·莫提尔(Vincent Mortier)最近的观点。他说，“目前的低价是买入股票的绝好机会。”
一切都是同行衬托的。海外主要发达国家股市此前估值较高，如今央行在高通胀下被迫进入激进加息周期。相比之下，中国股市之前的估值仍然较低，目前的货币和财政政策更具扩张性。
许多内资机构在4月底开始翻倍。政策支持和复工预期是两个最关键的催化剂；5月25日，全国稳定经济电视电话会议召开；5月31日上午，国务院公布了稳定经济的一揽子政策措施，提出了6个方面33条具体政策措施和分工安排；31日下午，财政部、国家税务总局发布关于降低部分乘用车购置税的通知。
此前，中国股市的估值已经开始显示出吸引力。早在5月底，上证综指重新站上3100点后，上交所上投摩根就表示，目前a股估值仍然偏低。Wind数据显示，截至2022年5月20日，上证综指市盈率为12.24倍，过去10年为31.25%，投资价值凸显。
最近几周，中概股和港股大幅反弹。除了经济触底预期，互联网监管周期可能告一段落的预期也在升温。上周有外媒报道称，中国将结束对滴滴的网络安全审查，并解除对新用户的禁令；另据报道，中国正在考虑重启蚂蚁金服的IPO。虽然此后该消息被证监会否认，但互联网科技行业放松管制的预期正在上升。
最新数据显示，上周二投资者向iShares安硕MSCI中国ETF投资了近2.7亿美元，这是该基金自2011年成立以来单日最大资金流入量。这只ETF跟踪的MSCI中国指数本周上涨近7%。
该指数中的十大重仓股包括几家互联网巨头——腾讯控股、阿里巴巴、美团、JD.COM、蔚来汽车、拼多多和百度——由于监管不确定性，它们遭受了重大损失。
腾讯控股近一个月反弹23.03%，近一年整体跌幅仍为33.47%；拼多多在过去一年下跌了48.26%，而最近一个月反弹了85.84%。阿里巴巴过去一年下跌43.92%，最近一个月反弹40.99%。
互联网ETF kweb近期也大幅反弹。自5月下旬以来，纳斯达克金龙中国指数(HXC)过去一年的跌幅已收窄至约50%。
根据瑞银集团首席信息官的说法，刘鹤副总理在5月的讲话与他在3月中旬的讲话是一致的。全国政协“促进数字经济持续健康发展”专题协商会仍释放出积极的监管信号。“这支持了我们的观点，即惩罚性的科技监管周期已经结束。”
摩根士丹利此前提到，4月底的政治局会议基调更加积极，承诺出台支持平台经济的具体措施，同时结束正在进行的监管工作，这意味着监管将进入稳定阶段。
“虽然经济下行影响了很多互联网公司的广告收入，相关公司在进入监管稳定期后也很难再看到过去的快速扩张，但毕竟经历了这么大的跌幅，这些曾经的成长股也体现了价值股的配置价值。”新加坡一家大型资产管理机构的投资经理告诉笔者。在他看来，即使各界都在担心海外货币紧缩周期对科技股的影响，但美国互联网板块目前的估值约为32倍，中国平均只有18倍。在加息环境下布局国内相关公司可能是一种更为防御性的选择。
新能源板块聚集人气
就资本市场而言，一条具有中长期预期的主线对于聚集人气至关重要。目前新能源可能仍是整个市场的主要关注点。
3、4月份损失惨重的新能源板块再次成为机构的甜区，因为复工复产已经启动，中长期渗透率前景不断加强。6月6日，光伏概念股单边上涨，多只股票涨停。而备受外资青睐的当代Amperex科技股份有限公司、隆基股份当日分别上涨6.68%、6.46%，近一个月累计反弹达26.46%、22.42%。比亚迪最近的势头已经超过了当代安培科技有限公司。上周五比亚迪大涨6.7%，总市值突破万亿元。机构上调目标价至395元。
就新能源汽车产业链而言，中国新能源汽车近年来的发展成就足以傲视全球。2022年1-4月，中国新能源汽车占全球57%，汽车产业正处于向电动智能化转型的关键机遇期。造车新势力在2021年刚刚完成“从0到1”到“从1到10”的阶段。传统车企也充满危机，主动变革迎接新浪潮。
在国内市场，宁德凭借先发优势，基本长期占据半壁江山的市场份额。业内人士认为，随着比亚迪等二线电池企业的发力，宁德的国内市场份额将面临一定压力；但与此同时，公司在海外市场的基数相对较低，增长速度也很快，因此海外市场的市场份额有了空的大幅提升；整体来看，宁德在全球市场份额中处于绝对领先地位，有望进一步提升。
短期来看，比亚迪国产电池份额的提升主要得益于自身汽车销量的快速增长和强大的产业链布局优势。今明两年，比亚迪推出的一系列新车型相比竞品有一定优势，轿车市场份额可能会继续提升，从而带动电池份额的提升。此外，公司在电池外部供应方面也取得了积极进展，这将对公司电池业务的发展和全球市场份额的提升有很大帮助。
但需要注意的是，相比上游，整车和中游的电池和材料的格局较弱。即使是龙翼、龙翼等国际过剩环节，也面临着利润被上下游挤压的风险，二季度业绩比预期更加困难。同时，由于去年估值较高，消化估值还需要一段时间。
就光伏而言，碳中和的前景意味着中长期装机需求持续上升。然而，今年早些时候，光伏产业链价格处于高位(硅材料和组件价格居高不下)，抑制了地面电站的需求。美国反规避调查引起地面惊雷，上海疫情扰乱江浙物流运输，供应链错配造成短期增收不增利。这些成为打压光伏行业的几个因素。
而印度和欧洲市场的火爆，可以吸收产业链的高需求。最近欧洲能源计划大幅提高了未来新能源的比重。能源的高价格催生了新能源革命，自控需求的上升，使得装配端调度不断完善。光储一体化的需求是大势所趋。光存储需求旺盛将为光伏投资提供保障。目前机构维持对全球230 ~ 250 GW，国内80GW以上装机量的判断。
有关海外关税的好消息也提振了市场情绪。当地时间6月6日，美国总统拜登发表声明称，为解决该国能源紧急状况，允许美国企业在未来24个月内免税从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南进口光伏组件和其他产品。
早在今年3月，当地制造商就报告称，中国光伏企业通过东南亚子公司逃避美国进口关税，导致美国光伏行业波动，318个光伏项目被取消或推迟，“整个行业陷入瘫痪”。然而，目前美国正屈服于高通胀。同时，由于美国整个光伏行业从业人员超过20万，其中80% ~ 90%集中在下游，尤其是依赖中国硅片和组件。一旦停工，就业问题就会凸显。
还在耐心等待风险释放
目前受疫情影响最大、抛售最猛烈的板块正在快速复苏，新能源、半导体等板块位列其中。随着这波配资的完成，机构还在耐心等待后续的风险释放。
摩根士丹利认为，上海复工复产是一个积极的催化剂，但它对市场情绪的影响大于基本面。建议继续耐心等待。上海的全面复工和生产，以及全国范围的经济刺激计划，正在优先考虑供应链和工厂，而不是消费。5月PMI有所回升，但仍处于收缩区间。该机构的中国经济团队预计，6月份制造业PMI将反弹至50以上。服务业PMI回升可能滞后。与此同时，该机构认为，企业盈利预期面临进一步下调的压力。
瑞银证券认为，沪深300指数的静态市盈率已经低于过去5年历史平均水平1个标准差。预计二季度a股盈利将再次出现同比负增长，可能是全年的低点。这一轮盈利修正基本完成后，a股市场将迎来一个好机会。
除了利润下行压力，外部风险仍需关注。
上周五，美国通胀数据再次爆发，也导致美国收盘价再次暴跌近3%，标准普尔500卡在3900点。5月份CPI同比涨幅为1981年12月以来最大，环比涨幅也明显大于4月份。剔除波动较大的食品和能源价格，5月份核心CPI环比上涨0.6%，同比上涨6%，均高于市场普遍预期。
如果通胀失控，美联储需要更加积极地收紧货币政策。目前，市场已将美联储将在年底加息至2.25% ~ 2.5%的预期内化，预计今年将至少降息4000亿美元。然而，这种紧缩立场并没有抵挡住全面账户攻势，这使得美联储做出更鹰派的展望不仅有可能，甚至是紧迫的。否则，美联储抗击通胀的决心及其信用将进一步受损。当央行的信用价值降至零时，只有沃尔克式的“大重置”才能重获信用。
目前美联储利率为0.75% ~ 1%，7月加息50BP至1.25% ~ 1.5%已成定局。9月加息50个基点(BP)至1.75% ~ 2%的概率基本接近100%。9月加息后，美联储距离所谓的“中性利率”目标只有50BP。原本预计在11月和12月的两次会议上加息25BP，以便在今年年底前达到2.25% ~ 2.5%的利率水平。然而，当前的通胀数据可能需要美联储提高当前的市场预期。
食品和能源价格的上涨正在迅速侵蚀美国消费者的购买力。与此同时，更严格的预期将进一步减少需求。从理论上讲，在短期内，实际利率应该得到控制，一些人认为美联储需要将利率提高到5% ~ 10%。目前比较可能的路径是通过给衰退带来的需求降温来降低通胀，这要看经济能否软着陆。
内容合作与贡献交流:friends@chinamoments.org
