微型风投生死劫

微型风投生死劫 对早期资本的爆炸性需求推动了投资者在不同阶段、不同行业、不同地域的专业化。

2012年，只有100家微风投公司活跃，而截至2019年10月，微风投已经超过900家，短短7年增长了约9倍。

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连同

考夫曼研究员杂志是一本关于全球风险投资的杂志，由考夫曼研究员科林·韦斯特和尼哈尔·尼拉坎蒂联合创办。考夫曼研究员是著名的风险投资家和企业家机构。考夫曼研究员杂志(Kauffman Fellows Journal)提供全球风险投资、初创企业和资本形成领域的杰出领导者的研究和见解，致力于为行业领导者提供领先的见解，以促进他们做出卓越的决策，推动世界向前发展。考夫曼的作品曾发表在《华尔街日报》、《彭博》、《福布斯》、《商业内幕》和《卓越媒体》上。

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01 难上加难的微型VC

LP(有限合伙人)能否满足微VC和新兴经理人的需求？我们不这么认为。

从LP那里融资很难，特别是如果是微型VC。在全球危机的今天，这已经成为最困难的事情。

但在这些具有挑战性的条件之外，我们想问一个问题——LP是否满足雄心勃勃的微型风投和新兴投资经理的需求，甚至LP可能会借此机会支持他们？

答案是肯定的，但是对于微VC来说还有很多挑战需要解决，而这些挑战对于LP来说也是机遇。

02 微型VC，7年内增长9倍

对早期资本的爆发式需求，促进了不同阶段、不同行业、不同地区投资者的专业化。因此，出现了一个新的资产类别，即管理资产(AUM)在2500万至1亿美元的专业风险投资公司。

根据PitchBook的数据，2012年活跃的微VC公司只有100家，而截至2019年10月，微VC已经超过900家，短短7年增长了约9倍。

传统的“通才式”风投为精准化、定制化的风投创造了机会。这些微型风投在各自市场的早期可以更好地支持初创企业的创始人，这往往会带来更好的结果。

微VC蓬勃发展的另一个原因可能是早期创业公司成本结构的变化。

Foundry Group的Lindel Eakman表示:“实际上，我认为早期创业公司成本结构的变化，如云托管、代码库和金融危机期间更容易招募人才，使早期风险投资变得有意义。你可以从一元风险投资中获得比以前多得多的信息和数据。在这样一个时期，这类微风投的竞争使他们能够为创业公司带来更多‘定制化’的价值”。

因此，创始人、创业公司高管、天使投资人和专业风险投资人决定以独立投资人的身份，利用自己的人脉和专业知识，创办自己的风险投资机构。

微VC有几个成功的案例，很多人都成为了各自领域的知名品牌公司。

首轮资本:提供强大的支持网络。

闸门:帮助创始人改善和扩大产品与市场的契合度。

家酿:专注于“自下而上”的投资策略。

Zetta Ventures: 投资拥有专有数据集的机器学习驱动型公司。

初级风投:押注纽约州是一个可行的科技生态系统。

保利资本:传统行业垂直B2B软件。

DCVC: 一家专注于尖端技术的公司。

方正集体:利用方正网络寻找项目。

Uncork Capital(原软科):“超级天使”变身微基金

上述公司很多都得益于早期进入者的优势和下游创投机构的支持。这些公司在获得优质项目方面有既得利益。尽管早期取得了成功，但只有少数的LP能很好地利用微VC。以下是一些成功的例子:

森达纳资本

铸造集团

工业企业

格林斯普林联合公司

03 微型风投的核心挑战

筹款:

鉴于风险投资的流动周期较长，早期微风投的资本回报(更不用说利差)很少，但仍有很多后来完成更大规模募资的微风投。这就给他们的LP施加了重新追加承诺资金的压力，从而限制了LP对其他新兴微型风投的投资能力。

虽然我们可以看到许多微型VC资产类别的增长和早期成功，但大多数机构LP都是厌恶风险的。他们不会投资新兴经理人，直到看到他们产生现金收入，到那时，他们就不再是新兴投资经理人了。

这些有限合伙人的投资标准是固定的，通常由他们自己的投资者定义的刚性参数驱动。很多人有机会接触到业绩丰厚的成熟VC经理，所以他们没有多少动力去承担新兴投资经理的风险。

也就是说，很多人都在宣传自己的投资协会是“新兴投资管理人”，而实际上他们并没有这样做。这也让试图从这些有限合伙人那里筹集资金的新兴投资经理感到沮丧，并浪费时间。

铸造集团的朱慧珊·赫斯特认为，“这并不完全是浪费时间。如果新兴投资经理想要筹集资金并创建一个真正的风险投资机构，他们应该从长远的角度看待LP关系的建立。也就是说，在如何花费时间和目标优先级之间必须有一个平衡。”

然而，新兴的投资经理可以受益于了解他们潜在的LP，确保他们的投资组合中有空的空间给新经理，并相应地确定优先级。对于新兴的投资经理来说，理解LP关系需要时间，也是必不可少的。

因此，大多数新兴投资管理公司主要从家族办公室和高净值客户那里筹集前两到三笔资金。事实上，根据第一共和国银行(First Republic Bank)的萨米尔卡基(Samir Kaji)调查，平均而言，第一基金筹集的资金中有67%来自家族理财室。试图从这些团体筹集资金时面临的挑战是:

他们往往很低调，很难找。

“投机取巧”的风险投资，没有流程，或者根本没有投资，因为你不懂风险投资。

无法增加风险资本的价值、有限的经验和/或有限的资源来支持新兴的投资经理。

迄今为止，这些家族理财室所做的大多数分析都集中在投资团队及其工作的定性方面，而大多数新兴投资经理都没有可靠的投资者记录。虽然新投资团队的质量方面非常重要，但它们与投资业绩没有直接关系。

新兴投资管理公司的早期业绩是基于价格标签的，这是后续融资轮次增加被投资公司价值的结果。所以这些都是基于后期投资人给的价值的未实现书面回报。

提价的问题在于，它们并不总是反映公司的内在价值。例如:

公司有进展，但还没有进行后续融资，所以按照上一轮的价值计算；

与其估值相比，公司没有取得足够的进步；

该公司的估值从根本上说是错误的。

大多数LP都知道这一点，但很少有人知道如何用数据客观地评估早期投资标的的内在价值，所以他们无法根据早期业绩客观地评估新兴投资经理的当前和预期业绩。

原因是前期需要非常规的方法来计算“内在价值”，而这些方法是建立在对初创企业如何建立的深刻理解之上的，比如评估产品与市场的契合度、市场定位与优势、单位经济效益、成长因素等。

建立持久的资产管理业务:

许多新兴投资经理抱怨说，他们的有限合伙人很少增加资本投资以外的价值。

作为一名优秀的资产管理人，不仅仅是能接触到好的项目，做出好的投资决策，和创始人一起工作。新兴投资经理必须做好但经常失败的资产管理“工作”包括:

投资者关系和报告

会计、税务和审计

现金流管理

投资组合构建和风险管理

流动性管理

投资者社区发展

显然，回报率才是王道，但要想打造一个长期持久的风险投资品牌，发展成为一个永久的资本机构，这些方面对于新兴的投资管理者来说至关重要。一些新兴的投资经理可能在其中一些方面有经验，但很少有人在所有方面都有经验。

个人实现:

一个经理只能收取这么多管理费(最多为承诺的2.5%)并保持竞争力。风险投资的微观管理者正与紧张的运营预算作斗争，在大多数情况下，他们不得不“偷工减料”和/或多年无法支付自己的工资。

此外，他们需要向每只基金投入数十万至数百万美元的个人资本。这给新兴投资经理带来了巨大的资金压力，他们通常除了个人资产负债表之外，融资渠道非常有限。

此外，即使新兴投资经理在早期取得成功，他们也很可能在许多年内只是纸上谈兵，缺乏现金，变现的选择有限。

综上所述，这些都是新兴投资经理苦恼的工作和根源。

04 微型VC如何突出重围

目前美国约有900家微风投，代表着每2-3年约200亿资本投入的需求，未来10年可能翻倍或翻三番。

这是否为一个“新兴的”、以数据为导向的LP创造了套利机会，他们可以通过识别和评估基础投资的增长指标来正确评估投资组合的预期价值，并为他们支持的新兴经理提供全球支持平台？

当然不容易。Foundry Group的朱慧珊·赫斯特指出:“即使有数据，这些公司也是如此早期和不稳定。也不能解决新兴投资经理没有现有业绩记录(也就是没有什么真正值得关注的)的问题。另一个要考虑的因素是天使到VC的规模跃升。25000美元支票的天使投资不能等同于微型种子基金。你用50万美元领投/联合领投这一轮。”

同时，这里有一些LP可以支持新兴投资经理的方法。

筹集资金:

单独投资新兴的微VC，重点投资第二、第三只基金。

其独特的数据驱动能力可以对基础投资组合的内在价值进行定价，这使其能够识别服务不足且具有最高业绩潜力的新兴投资经理。

扮演“首席投资者”的角色，将经理与强大的联合LP网络(即机构、家族办公室和高净值个人)联系起来。

其数据驱动的分析可以帮助家族办公室和高净值个人在决策过程中获得信心，并成为筹款的重要组成部分。

构建持久的资产管理平台:

提供顶级的同行和顾问网络，以帮助回答不明显的问题和提前计划。

发展与供应商的关系，获得折扣和优惠条件，然后直接联系投资组合经理。

开发专有的资金管理软件工具和产品，帮助管理者消除摩擦，节省时间。

提现:

为新兴投资经理及其有限合伙人提供创造性的套现选择。例如，使用早期基金中GP股权的累计价值(即由基金和GP资本的利差担保的贷款；二次购买)，以减轻经济负担。