如何解读现金流量表

1975年10月，美国最大的商业企业之一的W.T .格兰特公司宣布破产。令人不解的是，格兰特公司破产前一年，净营业利润只有1000万美元，其经营活动提供的营运资金却有2000多万美元；该银行发放的贷款总额达到6亿美元。——格兰特公司破产，《商业会计》2008年第2期引起投资者广泛关注:为什么净利润和营运资金为正的公司一年后宣布破产？也让美国监管部门、金融结构和投资者认识到，仅仅看企业的资产、负债和利润表已经不能满足投资需求，需要了解企业的现金流，以提前识别企业的风险。这种变化间接推动了相关机构对上市公司信息批量要求的变化。此后，现金流量表成为上市公司必须披露的财务报告之一，与资产负债表、利润表享有同等地位。此后，关于“公司利润重要还是现金流重要？”话题也成为了讨论的焦点。

有人说:损益表是面子，资产负债表是里子，现金流量表是活的。

也有人说:新手看损益表，高手看现金流量表。我觉得可能不是“孰轻孰重”的问题，而是公司视角不同的问题。损益表反映的是公司的收入，而现金流量表显示的是公司的风险。在公司发展的不同阶段，对收益和风险的偏好间接反映了对利润表和现金流量表的重视程度。

那么，如何阅读公司的现金流量表，识别公司经营中的风险？

现金流量表概述什么是现金流？这个很好理解，就是现金流。对于一个公司来说，现金流分为流入和流出两个方向，流入和流出后的余额就是净现金流。

与个人日常账户不同，公司的所有经济活动分为经营活动、投资活动和筹资活动。所以公司的现金流量表分为这三个维度。

下图是顺丰控股2019年第一季度报表中披露的现金流量表。现金流入和现金流出根据现金流量表的分类明细分别列示。例如，在经营活动中，两个非常重要的现金流是销售商品和提供服务收取的现金和购买商品和提供服务支付的现金，它们分别反映销售中的付款和采购中的付款。同时，在经营活动中，分别列示了与经营活动密切相关的工资支付、税金及其他业务。

同样，在投资活动和筹资活动中，固定资产投资、对外投资、借款等活动的现金流入和流出也列得很清楚，这样我们就可以看到投资活动和筹资活动的详细流入和流出情况。最后，现金流量表以期末现金和现金等价物的余额结束，显示公司最具流动性的资产的余额。

现金流量表详细解释了“现金为王”。现金是公司生存的根本，现金短缺是公司最大的危机。现金流量表自上而下显示公司资金的来龙去脉，从中可以看出公司是否存在持续经营的风险。具体可以从三个角度解构公司的现金流量表。

1.看净现金流。

在现金流量表中将公司的三项经济活动分别列示后，可以得到经营活动、投资活动和筹资活动的净额。三者结合起来有八种不同的场景，可以初步判断公司目前所处的阶段，以及目前阶段需要关注的风险。(如下图，参考清华大学肖星教授的课程内容)

典型如情景5，公司净经营活动为负，净投资活动为正，意味着公司主营业务可能出现危机。如果危机是因为行业周期的衰退，未来有复苏的可能，就要关注公司的投融资能否带来足够的现金流，帮助公司度过行业周期的低谷。如果公司主营业务已经进入下滑阶段，就要看公司的投资是否具有可持续性，能否带来新的增长点。神雾节能更像是前者。目前整个环保行业不景气，大量公司亏损，出现财务危机。不过，这也是环保行业重新洗牌的关键时刻。如果能活下来，就有机会获得更大的市场份额。因此，企业的未来存在巨大的不确定性风险。

比如顺丰控股的现金流量表就属于第三种情景。公司主营业务比较稳定，准备进入新的市场领域。投资活动产生的现金流量为负，因此需要依靠融资和自由资金进行前提投资。因此，顺丰控股最需要关注的投资风险是，新市场的投资能否成功，并带来新的业务增长；它仍然会失败，吞噬现有业务的现金流。

当然，基于净额的分析，不能只看某一期的数据，还要结合连续几个会计期的财务数据。同时还需要结合公司所处行业的周期，才能得出更接近公司本质的结论。

2.看现金流入和经营活动收入的匹配关系。

格兰特的公司明明利润很高，为什么最后还是破产了？从现金流量表来看，从1970年开始，也就是破产的前五年，净现金流一直为负。为了满足业绩的需要，公司高层迅速扩大规模，同时通过各种促销手段，业绩大增。然而，尽管业务一直在增长，利润也很好，但公司的现金依赖于银行贷款，而不是经营活动的现金流入。

可以说现金流量表是一面魔镜，照出利润的质量。

对于一个成熟的公司来说，主营业务应该是现金流入最频繁的。在销售政策不发生明显变化的情况下，收入应与现金流入相匹配，利润表中累计主营业务收入应与现金流量表[销售商品和提供劳务的现金流入]相匹配。

顺丰的数据比较稳定。当然，这也和快递业务本身的特点有关。

如果收入大幅增长，但现金流没有跟上，有两种可能:公司虚增收入，或者公司销售政策发生变化，应收账款的账期放宽。有两个非常简单的比率，可以用来分析公司主营业务的支付情况:

销售现金比率=经营现金流量净额/销售额*100%

销售现金比率=销售现金/销售额*100%

对于投资者来说，值得关注的是指标的突然明显变化，或者是指标的长期低位。

3.看投资活动的现金流出，判断企业未来的发展。

对于一个公司来说，金钱在任何时候都是宝贵的资源。钱流向哪里，就可能有回报。

报表是企业过去的呈现，但公司的未来取决于公司的资源投入到哪里。在现金流量表中，它是投资活动的流出。您是否购买新设备来改造生产线？还是通过收购新业务来扩大供应链的竞争优势？还是在做与主业无关的投资？还是在扩大RD对新创新的投资？

钱花在哪里，企业的未来就在哪里。

JD.COM大力建设物流系统，现在它已经成为JD.COM的一个关键核心竞争力。顺丰在整体物流布局上也是一掷千金。与此同时，它还希望向潜力更大的2B市场扩张，这导致其融资增长迅速，并从筹资活动中获得巨额现金流入。但如果它不去做，在竞争激烈的2C市场将面临菜鸟系“四通一达”的全方位围剿，只会更加艰难。

与顺丰投资策略不同的是好消息鸟。报喜鸟采取“产业+投资”的模式，成立报喜鸟创业投资公司，投资了多家与主营业务无关的公司。大部分亏损还是亏本。从2018年年报数据来看，虽然主营业务有不错的增长，但市场还是不太乐观。报喜鸟的股价也从最高点下跌了80%以上。

资金对企业的生存至关重要。雷军曾经告诫科技公司的创业者:一定要高度重视资金流的问题。

能够如实反映公司现金流量情况的现金流量表自然值得投资者关注。然而，现金流量表的数据质量也值得注意。一方面，诈骗手段日新月异；另一方面，现金流量表的编制本身并不像资产负债表和利润表那样严谨。

所以，基于报表数据的分析只是一个开始。在对公司有了初步了解后，借助各种渠道和数据打开报表才是正确的做法。

(注:本文提及的公司仅用于案例说明，不构成任何投资建议)