来源:天风国际
原标题:联发科和高通5G SoC业务增长最快的时期已经过去，由于需求低于预期，未来供需缺口显著改善，结构性风险上升。
更新预测:
联发科和高通面临的结构性风险
主要公司:
联发科(2454.TW)
高通(QCOM。o)
1.根据我们的最新调查，尽管4月份5G手机在中国市场的出货量渗透率已经达到80%以上，但渠道库存也达到了约9.5周的历史最高水平，明显高于4–6周的正常库存水平，这反映了由于缺乏杀手级应用，5G需求低迷。
2.联发科和高通的股价已经反映出5G SoC ASP由于更复杂的设计和供应短缺得到了显著改善，但面临需求长期低迷、竞争和供需缺口改善等结构性风险，因此增长最快的时期已经过去。
3.如果5G手机没有杀手级应用，最终联发科和高通将在利润不佳的中低端市场竞争，而4Q21-1Q22以来供应链短缺的显著改善将加剧竞争压力。
中国市场是全球增长最快的5G市场。然而，随着5G手机出货量的渗透率越来越高，4月份手机渠道的库存也达到了约9.5周的历史最高水平，这意味着在5G杀手级应用出现之前，全球Android手机将面临需求长期低迷的结构性风险。由于5G手机的需求低于预期，我们预测5G SoC的供应短缺最早将在4Q21-1Q22出现明显改善。
1.我们最新的调查显示，尽管4月份5G手机在中国市场的出货量渗透率已达到80%以上，但渠道库存也达到了约9.5周的历史最高水平，明显高于4–6周的正常库存水平。
2.我们认为，高库存水平是由Android 5G手机需求低迷造成的。受益于品牌价值、生态以及美国对华为的禁令，定位为高端手机的iPhone需求依然旺盛。
3.价格的迅速下降。安卓5G手机带动中国5G手机普及率增长。但4月份渗透率再创新高，约80%，库存水位也达到9.5周左右的新高，这意味着降价对Android 5G手机的需求贡献不大。
4.五一假期期间，Android手机出货量同比下降10–15%，因此我们预计5月份的库存水平将保持高位或有所上升。
5.新冠肺炎在印度的爆发也对安卓手机的短期需求产生了负面影响。根据我们的最新调查，三星、Oppo、Vivo和小米已经修改了他们的2Q21印度市场订单，幅度约为10–20%。
6.我们认为，中国主要Android品牌厂商的2H21和2022的订单前景将趋于保守，5G SoC的出货量可能低于市场预期。
Android 5G手机最大的挑战是没有杀手级应用。我们认为，5G相关半导体供应商的大部分股票由于供应短缺，已经反映出ASP和知名度的增加，但市场忽略了过去6–9个月需求疲软的长期风险，这是2h 21 5G手机相关供应链股票的潜在下行风险。
1.对1的需求。Android 5G手机低于预期，如果要追求增长，在没有杀手级应用的情况下，只能继续在中低端市场竞争。在供应链中，受这一负面趋势影响最大的是5G SoC供应商联发科和高通。
2.联发科5G SoC优势的关键在于其与TSMC的密切合作。但高通将分别在2022年和2022年向TSMC转移低阶(6nm)和高阶(4nm) 5G SoC，对联发科的生产优势不利。我们预测，TSMC将在2Q21和3Q21分别推出高通的7325和6375，这将有助于高通从联发科手中夺回市场份额。
3.我们预测iPhone最快将在2023年采用苹果设计的5G基带芯片。由于Android在5G手机高端市场的销售势头低迷，高通将被迫在低端市场争取更多订单，以弥补苹果订单的损失。当时供不应求的局面已经明显改善，因此联发科和高通对品牌厂商的议价能力降低，导致中低端市场的竞争压力明显增加。
2022年，5G手机的渗透率将同比增长约100%，达到35–40%(2020年为15–20%)。未来5G手机渗透率将放缓，预计2022年同比下降至50%左右。因此，联发科和高通5G SoC业务增长最快的时期已经过去。他们与联发科高通一起，面临着Android 5G手机需求低于预期以及供应改善带来的激烈竞争的挑战，但他们也面临着不同的下行风险。
1.我们认为联发科的股价已经反映了5G SoC市场份额和ASP的增长，其面临的挑战包括:
(1)联发科5G SoC市场份额早已超越高通，1Q21达到50–55%，预计2Q21将小幅提升至55–60%，但这也意味着未来增长空有限。我们不认为有哪个品牌希望单个SoC供应商的市场份额太高。
(2)在高阶SoC方面，联发科仍然无法取代高通。苹果将采用自主研发的基带芯片，这意味着联发科没有新客户推动其增长的机会。
(3)随着高通回归TSMC，联发科的生产优势将逐渐降低。
2.我们认为高通的股价已经反映了5G SoC的ASP升级，其面临的挑战包括:
(1) 5G无法带动安卓高端5G手机的需求，iPhone基带芯片订单最快也要2023年才会流失，因此被迫在中低端市场与联发科竞争。
(2) TSMC的议价能力高于高通，因此高通从三星的代工厂转移到TSMC将对利润不利。
(3)随着未来5G手机需求的低迷和供应短缺的改善，高通可能不得不牺牲利润来增加5G SoC的市场份额。
投资建议:
联发科高通5G SoC业务增长最快的时期已经过去，由于需求低于预期，未来供需缺口显著改善，结构性风险上升。
风险警告:
新产品延期生产或市场需求不如预期。
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