中兴通讯虽然在全球通信设备供应商中地位较低，但却是a股唯一可以买到的设备供应商，也是提供端到端整体解决方案最好的设备供应商。华泰最新的研究报告做得不错。从财务指标的几个纬度进行了分析，也给出了相对有效的估值。
对公司2019年至2021年的利润做如下假设:
1.运营商的网络服务。2019年至2021年，该业务收入增速分别为12.30%/30.45%/30.35%。基于以下原因，2019年，随着5G牌照的发放，中国正式进入5G商用时代。年初国内三大运营商资本支出计划合计2988亿，同比增长4.15%。我们认为，经过18年的逐步下滑，19年公司运营商网络业务有望实现恢复性增长，收入规模将回到2017年的水平。2020-2021年，全球有望陆续进入5G建设高峰期，国内5G商用建设有望从重点城市试点走向全面启动。在建设规模上，据工信部通信科学技术委员会常务副主任魏乐平介绍，2019年中国5G宏基站建设规模为80万至10万，2020年中国5G宏基站建设规模为60万至80万。预计在国内外5G网络建设的带动下，2020-2021年公司收入增速分别为30.45%/30.35%。
2.消费者业务。公司业务主要以手机、家庭信息终端和固网宽带终端为主。18年受美国制裁影响，该业务同比减少45.43%，至192.1亿。2019年至2021年，预计公司消费者业务将逐步改善。此外，5G网络建设后，预计终端需求将会增加。预计2019年至2021年该业务收入增速分别为0.01%/10%/15%。
3.政企业务。公司政企业务主要为各行业用户提供ICT解决方案，聚焦“政府、交通、能源、金融、企业、教育”等领域。2018年，公司该业务收入为92.28亿元，同比下降6.13%。随着5G商用的启动，行业市场正逐渐成为运营商拓展收入增长点的主要方向。公司继续在行业市场发力，拓展行业合作伙伴。今年年初，与三一集团签署战略合作协议，共同探索5G技术与产业的深度融合。预计2019年至2021年该业务收入增速分别为19.88%/20%/30%。
4.毛利率方面，预计2019年至2021年，随着新产品线产能利用率的提升，公司运营商网络业务毛利率有望逐步提升，分别为37.0%/37.2%/37.3%。消费者业务方面，我们认为在18年美国制裁后，公司消费者业务的毛利率将在产能利用率提高的背景下(受收入增长推动)逐步提升。预计2019年至2021年该业务毛利率分别为10%/11%/11.5%。政企业务方面，该业务毛利率与订单高度相关。2016年至2018年，该业务平均毛利率为31.86%。我们认为公司有望通过平衡订单来维持稳定的毛利率。预计2019年至2021年该业务毛利率分别为30%/30%/30%。
5.费用率方面，公司销售费用主要包括工资福利、奖金、咨询服务费、差旅费等。我们认为公司有望通过渠道优化保持销售费用的合理增长。预计2019年至2021年销售费用率分别为11.12%/11.00%/10.95%。公司管理费用主要包括工资、福利及奖金、研发费用等。2018年，受美国制裁影响，公司加强成本控制，RD费用绝对值下降。全年RD费用达109.05亿元。预计2019年至2021年RD费用率为13.00%/12.50%/12.00%，管理费率中RD费用率分别为15.90%/14.75%/14.72%。
综上，中兴通讯2019年平均PE估值35.9x，估值区间35~36x，对应目标价42.35~43.56元。
