疫情肆虐的2020年，中国经济走出V型反转，从头到尾，世界总会有你想不到的惊喜。但随着指标转正，财政和货币政策也随着疫情的衰退开始回归正常，从疫情中复苏的中国经济开始面临国内外双周期考验。2021年注定又是充满机遇和挑战的一年。
在跌宕起伏的2020年，债务这一列满载硝化甘油的列车呼啸疾驰，社会融资总量增长13%。每新增一个GDP都是靠70元的债务拉动的。自20世纪90年代以来，中国采取了投资主导的增长模式。起初，通过大量的基础设施投资，当债务主要为生产性投资提供资金时，GDP增长快于债务增长。到了1920年代，经济增长更加依赖房地产和基建投资，非生产性投资越来越多。债务增速开始超过GDP增速。今年债券市场“双11折价”现象，货币乘数飙升至7.5，预示着债务能力的极限已经到来。可能有人会说日本负债率比中国高很多，没有债务危机，但别忘了日本是负利率，GDP长期在低水平增长。我们的利率不低，光利息负担就是GDP增长的3倍多。因此，中央银行必须在M2的增长率和名义GDP之间找到一个平衡点，既不能让市场缺钱，也不能让市场缺钱。由此可以判断，2021年货币政策趋于理性，GDP增速可能在5%-6%之间。
近年来，有一个奇怪的现象。知名经济学家对世界和美国的贫富差距及其影响的研究非常感兴趣。一些经济学家甚至建立了超越西方经济学家的模型，但他们集体对贫富差距及其在本国的影响保持沉默。在生产、消费、流通、分配的内部循环中，大家关注的都是产业转型升级、数字经济、金融科技创新，而对消费和分配却三缄其口。新冠肺炎疫情期间，居民人均收入增长低于GDP增长，占GDP的42%，甚至低于印度。收入5000元以上的只有1亿人，这样的收入结构很难形成消费力。对于占据80%社会财富的10%的人来说，他们没有将增加的财富投资到实体经济中，而是投资到资本市场中，以获得更大的资本增值。中国制造业比重从36%下降到27%左右，产业空中心化趋势开始显现。从10月份工业企业利润增长来看，经济似乎已经企稳，但应收账款增速惊人，表明库存周期处于备货阶段。如果消费仍然失败，2020年的通货紧缩将更加严重。
居民负担不起政府消费的压力就会出现。2020年，我们会看到地方政府发了很多债，但是因为没有项目而卡在账上。明年政府投资肯定会发力，可以消化很多库存。2020年全球疫情凸显世界各国对中国供应链的依赖，中国外贸出口形势转好。然而，很难说明年的情况是否会保持不变。明年影响外需的不确定因素有三个。第一，汇率。拜登政府明年增加政府投资的基调已经确定。宽松的货币政策会加剧美元的走弱趋势，美元流动性泛滥和中美利差加大人民币升值压力，抑制外贸出口。第二，在全球经济衰退的背景下，更有利于拜登政府团结盟友，重新定义全球贸易规则和秩序。中国与发达经济体之间的贸易摩擦风险可能上升。第三，一种有效疫苗的出现，使得发达经济体在明年3月前摆脱疫情成为可能。如果明年上半年中国未能获得有效疫苗，很有可能成为第一个走出疫情并最终摆脱疫情的国家。2021年中国经济依赖外需，外需的不确定性使得整个经济处于不确定性之中。
