小马，赣锋和天齐到底是谁的估值高了？

今天和大家聊聊汽车锂电池行业，主要是行业龙头天齐锂业现在是否适合投资。

(我实在找不到更好的问题来回答了。)

本文主要回答以下三个问题:

1新能源汽车会爆发吗？

2天齐锂业经营状况如何？

天齐3的估值目前适合投资吗？

新能源汽车的生产和销售

为什么要考虑新能源汽车的生产和销售？因为锂电池行业的爆发，主要需求来自新能源汽车，增速决定了锂电池行业的增速和市场前景。

以下是我查到的新能源汽车销量数据:

2014年75，000辆

2015年33万辆

2016年50.7万辆

2017年81.1万辆

预计2018年将突破100万。

从以上数据可以看出，新能源汽车高速增长，年增长率在60-80%。但尽管增速很大，但绝对量并不大，只有几十万辆，与2000多万辆的汽油车销量相比完全相形见绌。从占比来看，目前新能源汽车在整车中占比非常小，1-2%左右，上升空

从政策上看，工信部已经拟定了停止销售燃油车的时间表，因此为新能源汽车提供了强有力的政策支持和保障。

从新能源汽车的成本来看，42%花在电池上，电池是新能源汽车的核心部件。这是未来带动锂电池行业的一大保障。

预计未来四年新能源汽车销量将保持40%左右的高增长，现在新能源汽车正处于爆发的前夜。

但是具体新能源汽车对锂电池的需求是一个很难准确预测的数据。需要统计现有市场上所有新能源汽车厂商的计划，换算成锂电池的需求，时间和能力都不允许，所以没有找资料。

而且，投资的方向有时候更重要。如果方向正确，就不会有大问题，因为模糊的正确总比精确的错误好。

二七锂业基本情况

1行业介绍

齐是一家从事锂化合物及其衍生物的公司。其主要产品包括化工级/工业级/锂精矿和工业级/电池级碳酸锂。其下游客户包括化工企业、制造业和汽车行业。

目前是国内最大的锂电池新能源核心材料供应商，技术国内领先，全球最大的矿石提锂生产商。

他主要是从矿石或者盐湖提取锂，所以这个行业实际上是资源控制型的，也就是说谁控制了上游的资源，谁就有竞争力，谁就有这个行业的话语权。

几年前，董事长蒋卫平通过资本运作将澳大利亚泰利森公司收归旗下，持股51%。泰利森的锂矿是世界上最高质量的。

过去，泰利森控制了国内锂矿市场90%以上的份额。被收购后，奠定了天齐锂业在国内的龙头地位。

齐还拥有西藏扎布耶盐湖20%的股份，扎布耶盐湖是目前世界上唯一的天然碳酸锂盐湖，还拥有雅江县措拉锂湖的采矿权，储锂能力为20万吨氧化锂。

所以从资源来看，天齐锂业在行业内很有竞争力。

2田七表演

市盈率:31.75倍

股价:60.16英镑(今天上涨了5.9%)

每股收益:1.94元

营业收入和增长率

营业收入近五年保持高增长，平均76.4%，主要得益于公司对优质上游资源的掌控和新能源汽车的爆发。

净资产收益率:

2016年为39.4%

2017年为35.7%

净资产收益率是衡量公司盈利效率的核心指标。一般15%是合格的，但是天齐达到了35%，很高了。

和净利润增长率:

1.3亿2014年168%

2015年2.5亿89.9%

2016年15.1亿510%

2017年21.5亿41.8%

平均增长率为:202%，这是一个非常高的增长率。一般发生在公司高速成长期和行业爆发期。

难得的是毛利和净利润都在不断上升。

毛利:70.1%

扣非净利润:21.43亿元

净利润率:39.1%

从以上数据可以看出，天齐锂业交出了一份超级漂亮的业绩报告，这是一份典型的爆发式增长期的业绩报告，高增长、高毛利、超高净利润、超高净资产收益率。

为什么会有这么高的利润率？

再看另一张图:

锂的毛利从2014年的10.99%，2015年的37.6%，2016年的74.38%，2017年的69.7%，价格也从2014年的3.7万吨上涨到11.41万吨。

这是中国碳酸锂的价格图。可以看出从2015年年中开始一直在飙升。天奇之所以有这么高的净利润和毛利，是在需求旺盛和行业资源价格不断上涨的推动下。

因为天齐直接控制锂矿，他的实际成本比行业内竞争对手低很多，利润高很多。我们可以对比竞争对手的数据:

赣锋锂业营业收入28.4亿元，扣非后净利润8.03亿元，净利润率28%，而天齐为39%。

3团队介绍

企业能不能做到，取决于人的因素。如果格力没有董明珠，万科没有王石，阿里没有马云，你无法想象今天的企业会是什么样子。

尤其是处于快速成长期的企业，业务不成熟，业务增长快，不确定因素多，需要很强的决策力、眼光和格局。

这就需要决策权相对集中，利用机会快速决策。

齐的前身是一家县属国企，一直到2004年都处于亏损状态。是蒋卫平整体买下了这个企业，然后大踏步前进。从2010年的3亿到2017年的54亿，市值从40亿增长到800亿。

为了不被别人控制，蒋卫平冒着极大的风险在三个月内融资30亿元拿下泰利森51%的股份，这是一次绝佳的退出决心。如果不是蒋卫平在巨大的不确定性下做出这个决定，不可能获得上游的核心资源，也不可能有天齐锂业今天的行业地位。

从一个破产的小厂到上市，从被别人控制到成为行业老大，可见他有企业家的进取精神。

4行业的风险有哪些？

4.1作为周期性行业，与宏观经济和行业整体景气度密切相关。所以，一旦新能源汽车发展不起来，锂电池行业就没有机会，成为一个极其平庸的企业。

4.2从成本、效率、安全等方面考虑。，锂电池是不是汽车行业最好的电池解决方案？这就需要投资者自己去寻找信息。

4.3从竞争的角度来看，这么高的利润，尤其是资源行业，肯定会吸引大量的资本，未来的竞争肯定会比今天更大，所以高利润高增长能否持续是一个很大的挑战。

3.估价分析

评估现在的股价贵不贵，需要我们预测天齐未来的增长率。其实未来的增长在需求端问题不大。

目前市盈率已经达到32倍，第一感觉确实有点高。

首先，我们要预测公司未来的净利润增长率。这几年业绩增长200%以上，没有参考意义，因为当时盘子很小。今天天齐的营业额已经是54亿了。

怎么预测？按照上面的新能源汽车增速，40%并不安全，因为我们需要估算未来五年。保险起见，我们打个折扣，按照30%的复合增长率来算。

估值方法很多，有些是基于寻找低价股，主要考虑安全边际，比如PEG、无风险收益估值，有些主要是基于未来成长性。像天齐这样的股票估值方法，主要是基于未来的成长性，也就是说，用未来的高成长性来化解当前的估值。

1无风险收益率:

每股收益/股价，每股收益就是买这只股票的收益，类似于你的房租就是房子的收益。

1.94元/60.16=3.22%

无风险收益不到5%，从安全估值的角度来看，天奇的估值偏高。

2市盈率增长率挂钩

这个指标一般用在稳定增长的消费品、零售、医药等行业，意味着公司的业绩是可以预测的，业绩不能波动太大。而像天齐这种处于高速增长期的公司，一般都是高速增长，行业周期性强，所以也不适合，也是1以上。

3格雷厄姆估价法

当前每股收益×(8.5+2倍增长率)

1.94元× (8.5+2× 30%) = 132元

如果天齐未来五年复合增长能达到30%，五年后股价就是132元，今天60元的股价翻了2.2倍。

四年后，它以25倍的市盈率出售。

机构的预计每股收益:

2018年2.37元

2019年人民币3.33元

之后，按照30%增长:

2020年4.3元

2021年5.6元

2022年7.3元

7.3×25倍PE=182元

7.3×20倍PE=146元

显然，如果天齐每年能增长30%，那么即使只按20倍PE卖股，价格也是146元，投资收益是2.4倍。如果市场估值能达到25倍，价格182元，投资收益3倍。

如果做一个更低的预测，比如五年复合年增长率20%呢？

以今天每股收益1.94元计算，五年后每股收益4.82元，然后以25倍市盈率出售。120元将是今天60元的两倍。

试想一下，五年后新能源汽车会怎么样？参考汽油车的发展历史，经过近15年的高速增长，5年后应该处于高速增长期。

总的来说，天齐锂业是一只以成长为主的股票，投资机会大于风险。不过最近涨了不少，从2017年6月的37元涨到60元只用了9个月。

总结一下:

1天齐锂业是国内龙头，控制着行业核心资源，具有较强的竞争优势。主要优势在成本上。因此，在行业需求飙升的前提下，天齐比竞争对手有更高的毛利和净利润。

目前新能源汽车处于爆发前夜，行业所拥有的投资机会大于风险。只要新能源汽车增速高，锂电池行业就会保持高速增长。

但作为周期性行业，主要风险来自于宏观经济的不景气、新能源汽车行业的发展以及未来的竞争。

4从估值来看，如果天齐未来五年能保持30%的复合增长，那么五年后价格将比130元高出2.2倍。

会是腾讯、格力那样的大牛股吗？未来是无法跨越的，这就需要投资者多做研究，需要每个投资者自己做出判断。

我的观点是机遇大于风险。当然，每个人都有不同的看法。我的只是参考。

好了，今天就分享到这里吧！

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