“志不在手套大王”的蓝帆医疗想做什么

作者|姚悦

编辑|缪凌云

同为国内防护手套龙头，2020年英科医疗（300677SZ）股价涨了14倍，蓝帆医疗（002382SZ）却只涨了2倍，目前市值相差了150多亿元。

两者相比，市场上就蓝帆医疗是否被低估，或者还是不是“手套大王”之辩始终未绝，对此，蓝帆医疗表示“手套大王”是以前年度的事情，未来十年“将朝着更高、更有挑战的目标进军”，志不在此。

“公司近期有收到部分转移订单”、“公司订单量有所增加”……互动易平台上，国内多家防护手套头部企业不断透露订单利好。

新冠疫情发生后，一次性医用手套需求暴涨，尤其是传统乳胶类手套生产大国马来西亚深陷疫情之困，致使全球最大橡胶手套商工厂大面积关停，中国防护手套产能持续得到大量释放。

作为去年全球PVC手套大王，蓝帆医疗今年上半年实现营收5188亿元，同比增长12711%；归母净利润3442亿元，同比增长4539%。

在行业景气期被大幅反超，蓝帆医疗表示“志不在手套大王”。

财报显示，今年上半年，蓝帆医疗防护手套营收占比升至9成，重金布局的第二曲线——心脑血管高值耗材医用器械贡献营收、毛利率分别同比下降29%、26%。

转型三年，老本行占比反升至9成

蓝帆医疗成立于2002年，隶属于蓝帆集团，前身为淄博蓝帆塑胶制品有限公司，最初主营一次性PVC手套的研发、生产、销售。

2012年，蓝帆医疗的PVC手套规模达到120亿支，位居全球第一，也因此获称“手套大王”。

但作为行业龙头的蓝帆医疗，在2017年前基本触及行业天花板。2012年-2017年营收分别为1233亿元、1335亿元、1535亿元、1509亿元、1289亿元、1576亿元，其中在2016年甚至还出现了下滑。净利润也徘徊在1亿左右，最高不超过2亿元。

蓝帆医疗不得不布局新的赛道，发展第二曲线。

自2013年起，蓝帆医疗陆续收购了东泽医疗、上海透析、阳和生物等多家公司，产品线扩大至家庭护理箱、便携护理包、公共护理箱等 健康 防护组合。

2018年成为蓝帆医疗跨越性发展的一年。 蓝帆医疗通过收购全球排名第四的心脏支架制造商——柏盛国际，切入了心脑血管高值耗材医用器械领域。

也正是从这一年开始，蓝帆医疗确定了“A+X”的战略，目标成为拥有中低值耗材和高值耗材完整布局的跨国医疗器械龙头企业。 并将旗下业务板块分为防护事业部、心脑血管事业部和护理事业部。

2018年、2019年，蓝帆医疗心脑血管事业部的营收占比不断逼近防护事业部，2018年两者占比分别为6027%、3817%；2019年两者占比分别为4828%、4999%。

但到了2020年，受疫情爆发和心脏支架集采影响，蓝帆医疗防护事业部与心脑血管事业部的营收占比急速反转，分别为6913%、2233%。2021年上半年，二者营收占比差距加剧扩大，分别为9215%、702%。

今年上半年，受集采影响，蓝帆医疗心脑血管产品毛利率的绝对优势也开始落后于 健康 防护产品。2018年、2019年、2020年，蓝帆医疗 健康 防护产品与心脑血管产品的毛利率比分别为2391%：6756%；1530%：7776%；4855%：7791%。今年上半年，二者的毛利率比为6231%：5219%。

为应对全球需求增长和国内产能释放，蓝帆医疗还在加紧扩大防护手套产能。

财报显示，今年上半年，蓝帆医疗“2亿副/年手术手套项目”第一期6000万副/年手术手套项目、“第一期年产75亿支 健康 防护（丁腈手套）项目”建成投产，越南8亿支PVC手套项目前已建成。

2021年7月，“200 亿支/年高端 健康 防护丁腈手套项目”一期（100 亿支/年）部分生产线建成投产，“200 亿支/年高端 健康 防护丁腈手套项目”二期（100亿支/年）正在推进中。

蓝帆医疗表示，2021年预计将至少增加175亿支丁腈手套、2亿支乳胶手套新产能。

“志不在手套大王”

2020年以前，无论从营收，还是利润角度看，蓝帆医疗一直稳压英科医疗一筹。2019年，蓝帆医疗营收3475亿元，净利润493亿元；英科医疗营收2083亿元，净利润178亿元。

但从2020年疫情爆发后，英科医疗一年内就实现了对蓝帆医疗的反超。2020年，蓝帆医疗营收2284亿元，净利润62亿元；英科医疗营收13836亿元，净利润7007亿元；今年上半年，蓝帆医疗营收5188亿元，净利润3442亿元；英科医疗营收10674亿元，净利润5879亿元。

见此情形，有蓝帆医疗的投资者还在互动易平台温馨提醒，要警惕隔壁的英科，提防英科打价格战。但蓝帆医疗回复，公司不是为了与谁竞争，要按照自己的节奏和方向，最终实现全球化医疗器械平台型公司。在回复另外一位投资者提问时， 蓝帆医疗表示公司的定位和目标不是手套大王，也不追求手套产能第一。

上述蓝帆医疗所指的“自己的方向”就是“A+X”战略。蓝帆医疗表示低值、中值和高值耗材产品相结合，可以形成模式互补，风险对冲。通过中低值耗材 “A”产业的线性增长弥补高值耗材“X”产业的产品研发、取证窗口期以及政策的冲击，而“X”产业则可以有更大的创新空间，能承载更高层次人才，从而驱动公司由规模型增长向创新型增长转变。

为了加上那个“X”，至少从资金投入和标的资质来看，蓝帆医疗可是投入了很大精力。

2018年，完成A股有史以来最大医疗器械并购案——收购柏盛国际集团9337%的股份，蓝帆医疗大手笔支出5895亿元；2019年，收购全球首家获批“瓣中瓣”适应症的瑞士经导管介入心脏瓣膜研发生产企业New Valve Technology（下称：“NVT”）100%股权，花了139亿元；2020年收购亚洲最大的车载急救包生产企业武汉必凯尔100%股权及CBCH II 663%的少数股权，总共花费约597亿元。

近三年蓝帆医疗在收购上花了接近80亿元，占了2018-2020三年合计营收（2653亿元、3476亿元、7879亿元）5成以上。

买了车，还得加满油，才能开得远。 有医疗器械行业人士表示，对于头部企业来说是，强者恒强，中层玩家都没有生存空间。想要坐拥头部位置，不断的投入研发，保持产品创新是一大必要因素。

虽然蓝帆医疗的研发投入金额从2020年上半年的132亿元增长至今年上半年的228亿元，但 今年上半年的研发投入占营收的比例却从57%下降至43%，下滑1个百分点。

在医疗器械行业，有的公司研发投入占营收比已经超过两成，甚至更高。2021年上半年，信立泰（002294SZ）研发投入营收占比2405%；微创医疗（0853HK）研发投入营收占比304%。

利润之问

在蓝帆医疗高增长的半年报中，还隐藏着二季度利润之谜。

通过今年上半年的数据减去今年一季度的数据，可以得出二季度的营收为2021亿元，归母净利润为1724亿元，扣非净利润为618亿元，营业成本为1013亿元。

可以发现，蓝帆医疗今年二季度的营收环比下降了3619%，虽然归母净利润基本持平，但扣非净利润环比下降了633%。

数据显示，同为防护手套概念股的英科医疗、中红医疗（300981SZ）今年二季度营收分别环比下降了4151%、3955%，下降幅度都大于蓝帆医疗。

英科医疗、中红医疗今年二季度扣非净利润分别环比下降了约42%、51%。相比之下，蓝帆医疗的扣非净利润下降幅度要比前两家公司大一些。

针对扣非净利润对比一季度缩水，蓝帆医疗表示，是将1095亿元业绩补偿款及补偿股份计入2021年前半年的会计报表。

值得注意的是，英科医疗和中红医疗的成本在今年二季度都有所下降，分别环比下降了4205%、2304%，而蓝帆医疗则上升了263%。

除此之外，大量收购给蓝帆医疗带来了不少商誉，截至2021年上半年，公司还有着5307亿元的商誉。这其中，2020年，因对子公司CBCHII部分商誉减值准备增加计提至约为176亿元，蓝帆医疗的净利直接从预计的30亿元-34亿元，减少至1758亿元。

蓝帆医疗表示，受疫情影响，CBCHII2020年度业绩有所下滑，加上公司中标的医保心脏支架集采自2021年1月1日起实施，预计将对未来年度的盈利能力造成一定负面影响。

原文

子贡问曰：“何如斯可谓之士矣？”

子曰：“行己有耻，使于四方，不辱使命，可谓士矣。”曰：“敢问其次？”

曰：“宗族称孝焉，乡党称弟焉。”

曰：“敢问其次？”

曰：“言必信，行必果，硁硁然小人哉，抑亦可以为次矣。”

曰：“今之从政者何如？”

子曰：“噫！斗筲之人，何足算也。”

华杉详解

子贡问老师：“什么样的人算得上真正的士呢？”“士”者，仕也，学而优则仕，做官任事，天子诸侯卿大夫，然后是士。士多为卿大夫家臣。孔子的学生，学成的出路，就是士。所以子贡问老师，士的标准。

孔子说：“行己有耻，使于四方，不辱君命，可谓士矣。”他的行为能够知耻。出使四方，能不辱君命，就是士了。

朱熹注解说：“此其志有所不为，而其材足以有为者也。”朱熹此注，说透了士的标准。知耻，则有所不为。不辱使命，是才干足以有为。什么样的人能有所不为呢？是有志向的人！志向的关键不在有所为，而在于有所不为，有所不为，才能聚焦于有所为。有志向的人，不贪心，不会为利益而跑偏。任正非讲华为，说我们艰苦奋斗的时候，中国可是遍地都是鲜花。鲜花是什么？房地产啊！华为要做也很容易啊！为什么没有做？因为有志向，志不在此。志不在此，他再好，也是耽误我干正事，所以不干。任正非，就是“其志有所不为，而其材足以有为者也“，就是士。很多人说拒绝诱惑很难，主要是因为没志向。有志向的人，利益再大，只要不在他的志向上，他根本都不愿意往脑子里装，听都不想听，哪有什么诱惑。

子贡听明白了，这标准挺高，“敢问其次？”那次一等的标准呢？孔子说：“宗族称孝焉，乡党称弟焉。”朱熹说：“此本立而材不足者，故为其次。”宗族都称赞他孝顺，乡党都称赞他友爱。他虽然没有才华横溢，不能成大事，但是能立大本，做一个仁孝之人，也算是士了。

“敢问其次？”再低一等呢？孔子说：“言必行，行必果，硁硁然小人哉！抑亦可以为次矣。”

这里的小人，不是无耻小人，是没见识的人，是识量浅狭的人。硁硁，是敲打石头的声音，像小石头一样坚硬固执，说什么，就做什么，这样的人，虽不能随机应变，但也可以交待些事情给他做。但是，有个问题，言必行，行必果，怎么倒成了小人？这是一个看问题的角度而已，孟子说：“大人者，言不必信，行不必果，唯义所在。”大人只看道义所在，不会死守自己说过的话，也不会死守过去定的计划。一件事，发现做错了，难道还要继续吗？还有，上篇说的父子相隐，父亲犯了罪，儿子要替他隐瞒，警察来，我就不跟他说实话，法庭来，我不给他作证，我就不“言必信”了，因为保护父亲是大义。孔子也有一个言而不信的例子。孔子要去卫国，途经蒲邑，遇到卫国大夫公孙氏占据蒲邑反叛，蒲邑人扣留孔子，孔子的弟子们拼死跟他们干仗，双方搏斗非常激烈。蒲邑人恐惧，对孔子说：“如果你不去卫都，我们放了你。”孔子和他们立了盟誓，蒲邑人将孔子放出东门。孔子接着前往卫都。子贡说：“盟誓难道可以背弃吗？孔子说：”这是要挟订立的盟誓，神是不会理睬的。”

三个层次的标准，都明白了，子贡接着问：“今之从政者何如？”那老师看今天从政的人怎么样呢？孔子说：“噫！斗筲之人，何足算也。”斗，是容器；筲，是竹编的饭筐。就是说他们的见识器量只有量斗和饭筐那么大，何足算也！

“噫”！斗筲之人，何足算地！”这话，说别人，我们都赞同，说得痛快！不过加果换我们上去干干，恐伯还不如人家哦！

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