今天是儿童节。先说一个寓言，叫《瞎子摸象》，这里省略200字——龙阿迦玛，卷19。现在的朋友圈都在装小孩子，我们就不用装了。其实我们一直都是。
前几天参加了蚂蚁金服组织的小范围沟通会。几位高管出来和一群媒体谈蚂蚁金服平台的生态开放。除了我这个科技媒体，其余基本都是财经媒体。自然，我们聊的话题都围绕着央行、银监会的监管，以及蚂蚁如何应对。在此期间，一个问题被反复提出。蚂蚁金服是什么公司？是科技公司还是金融公司？
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是的，某种程度上，监管层确实对蚂蚁金服这个金融公司进行了严格监管。毕竟蚂蚁金服的大部分业务都涉及金融行业，这也是财经媒体普遍将蚂蚁金服视为金融企业的原因之一。还有一种说法是，马云曾经说过，银行不改，我们就改，所以我们成立了电商银行。当时我是《彭博商业周刊》的记者，为此采访了马云，写了一篇封面故事，题目是《不要害怕银行》。
也许从那时起，财经媒体开始对支付宝进行了密切而持久的关注。在此之前，甚至更早，几乎所有关于支付宝的媒体报道都是科技记者做的，财经媒体也从未将支付宝视为一家金融公司。所以在我们科技媒体圈，蚂蚁金服从诞生的第一天(支付宝)起，就是一家标准的科技公司——利用互联网技术，做平台，以数据为根，服务的客户，都与互联网交易有关。
但随着业务的拓展，从支付宝到蚂蚁金服，从科技金融到金融科技，也拿了一堆金融行业牌照，与金融机构的合作越来越多，其中不可避免的存在竞合关系。随着这种一步一步的扩张和迭代，蚂蚁金服看起来越来越像一家金融公司。而且，这个名字也被人们误解了。因此，蚂蚁内部人士也表示，如果早知道今天它会被误解为金融公司，就不会给它取名——蚂蚁“金”服。
可能以前金融公司是商业社会的贵族，甚至金融媒体人都比草根科技媒体人高一点。然而，科技公司正在打破这种平衡。世界上市值最高的公司大多是科技公司。我不知道科技公司的市盈率比金融公司高多少倍。
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监管部门按照财务公司的标准有严格的要求，而资本市场是按照科技公司的模式来估值的。那么，是什么公司呢？是披着科技公司皮的金融公司还是披着金融公司皮的科技公司？
蚂蚁金服就像大象。它有很多面。从自己的视角和思维习惯来看，每个人往往只看到事情的一面。
沟通会上，我提出了一个判断角度，差点被围攻。我说，站在蚂蚁金服的角度，如果我是马老师，我不会真的让自己变成一家金融公司。马云说，世界上不缺银行、保险公司、金融公司，蚂蚁无意成为金融公司。你可以不相信他，但是我给你一个最实际的参考，就是估值。
所谓估值，通常是指对未上市公司的价值评估，即上市后的市值。如果金融公司对蚂蚁金服的估值，会比科技公司估值的价格低很多。作为一个创业者，没有人会傻到去做一个科技公司，坚持要把自己做成一个金融公司。
对于新生事物，我们先不要急着去定义。如何定义他们并不重要。蚂蚁金服本身还在发展、迭代、进化。接下来，我们来讨论一下蚂蚁金服的估值。
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目前市场研究机构对蚂蚁金服的评价主要有三种方法:
第一种方式是“融资反估值”。如2015年A轮融资，CDB金融和四家保险公司(人寿、PICC、CPIC、新华人寿)各出资约9亿人民币，各占约0.5%，整体估值300亿美元；2016年4月，B轮融资估值600亿美元；消息人士透露，蚂蚁的最新一轮融资即将完成，估值很可能在1500亿美元左右。以此估值，它可以跻身全球科技公司前15名。
第二种方法是“整体PE法”。2018年4月，一家外资投行预测蚂蚁金服未来三年的整体利润，2019年将达到55.3亿美元。同时按28倍PE估值，估值1550亿美元。
第三种方式是“单用户市值法”。这是国内研究机构普遍采用的方法。截至2018年4月12日，PayPal和腾讯每用户市值分别约为391亿美元和487亿美元。考虑到蚂蚁金服发展水平相对较早，采用两家公司每户平均市值的70%得出每用户市值约307美元，蚂蚁金服估值为159.7亿美元。
可以看出，三种估值方法的结果基本一致。而且蚂蚁金服还有一个隐性估值，如果算上蚂蚁金服对外投资的目标价值，这个估值还要更高。蚂蚁金服在国内普惠金融和移动支付场景、前沿科技和海外移动钱包方面有着完善的战略投资布局。被投资的公司包括众安、口碑、饿了么、Hello Bike、ofo、Face++、Paytm(印度最大的移动钱包)、OpenRice(香港餐饮服务平台)等行业领先的公司。
安信证券的分析报告认为，由于大部分公司仍处于高速发展阶段，对蚂蚁金服的利润贡献不大，但资本市场估值已得到高度认可。因此，如果考虑到蚂蚁金服持有被投资公司的股权价值，蚂蚁金服的估值水平可以进一步提升。
中信证券分析报告也认为，额外的海外业务增量有望在此基础上继续提升蚂蚁的潜在估值。
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除了以上三种常用的估值模型，兴业研究采用了更复杂的估值模型，以信用为轴心，以支付和融资为双引擎，拆开蚂蚁商业版图看估值。如下所示:
1)付款:基准Paypal。蚂蚁金服TPV的规模和增速高于PayPal，费率低于PayPal；预计2018年净利润52亿，CAGR 52%，2020年估值4505亿元1；
2)金融管理:对标中美资产管理产业枢纽+东方财富。持股51%的田弘基金，预计2018年净利润31亿元，CAGR 19%；预测2018年理财业务净利润为2600万元，CAGR15%，2020年理财业务总价值为732亿元；
3)融资:对标VISA和MasterCard。预测2018年蚂蚁借呗和蚂蚁花呗净利润60亿元，CAG R 50%，对应2020年估值4486亿元；
4)多元化金融:对标传统银行和保险。考虑到网商银行业务较为单一，国泰产险理赔占比高于行业平均水平，PB为0.9/1.5，2020年多元化金融总估值为133亿；
5)征信:与美国征信机构Equifax、Experian、TransUnion对标。假设征信业务三年后可以开始盈利，年复合增长率20%，2020年对应估值826亿。
综上，预计蚂蚁金服2018/2019/2020年度净利润分别为12.8/193/279亿元，总估值为4917/7246/1034亿元，即78/115/1641亿美元。
同时，兴业报告认为，目前，我们对其估值持保守态度。未来随着信用体系的重建，多元化的金融服务会有估值溢价。未来五年，随着生活场景和外部数据的接入，信用评价体系的效率将显著提升。此外，平台属性有助于新业务发展，1641亿元的估值只是一个起点。
