上周生物医药指数下跌3.70%，板块表现跑输沪深300 2.21%的跌幅；截至3月12日，医药指数自2021年以来累计下跌6.74%，弱于沪深300 1.25%的跌幅。2020年初，国内外新冠肺炎疫情爆发，对国内经济尤其是全球经济一体化产生一定影响，医疗行业确定性成为国内外资金的目标。但由于医药板块高仓位、高估值、高收益的医疗基金，板块短期回调是正常的。由于近期流动性收紧预期，高估值的白马股大幅下跌，医疗服务、医美等机构重仓股成为重灾区。但是，从长期来看，医药行业不会保持良好的发展态势。
图:2021年初以来医药行业市场表现
医疗市盈率跟踪
医药指数市盈率为42.91，比历史平均水平高出1.67个单位。截至2021年3月12日，医药指数市盈率为42.91，较上周下跌1.03个单位，较历史平均水平上涨1.67个单位。沪深300指数市盈率为15.46，医药指数估值溢价率为170.8%，环比下降0.6%，低于历史平均水平23.1个百分点。经过春节后的惨烈下跌，医药板块的估值已经处于合理区间。
图:2007年7月至今医药板块绝对估值水平变化。
细分行业跟踪:上周医疗服务细分行业下跌1.27%，跌幅居各板块之首。
上周生物医药指数下跌3.70%，板块表现跑输沪深300 2.21%的跌幅；子行业中，表现最好的医疗服务板块下跌1.27%，表现最弱的化工医药板块下跌4.84%。2021年以来，表现最好的子行业是API，涨幅为1.85%，好于医药指数6.74%的跌幅和沪深300指数1.25%的跌幅。
表:分部业绩(%)
图:医药板块估值
个股表现
表格:上周10大a股涨跌情况。
表:2021年初a股十大价格
整体市场判断:我们认为:其前期单边快速下跌导致高估值风险充分释放，未来将出现明显分化趋势；底部估值现象明显。恒瑞医药、迈瑞医疗、志飞生物21年50倍PE估值，长春高辛40倍PE估值会更有吸引力，底部迹象明显；一些龙头企业在21年的Q1业绩可能会高速增长，因此一些龙头企业将会企稳并向上波动。医美题材持续强势。虽然爱美客的龙头个股有一定幅度的调整，但是行业的发展还是相当确定的。
细分视图
[创新医学领域]
自2015年我国药品监管改革以来，国内创新药的竞争环境更加开放，竞争模式从后端的商业化转向前端的靶点选择和临床开发。创新药的竞争变得更加激烈和全方位。自2015年以来，推出了一系列政策，以促进创新药物的RD和上市，并加快进口药物进入中国市场，随之而来的是整个新药开发模式的巨大变化。标的选择、临床试验方案的设计、RD管道的建设，都影响着未来企业的现金流和价值。这个过程中最关键的环节是药物性质的评价和临床转化，尤其是在临床转化中。效率和策略是否正确，最终决定了一个药物的上市进度和最终的商业价值。
根据新药类别不同，其开发策略也不同。一类新药更注重靶点机制的验证，尤其是临床前研究的巩固。同类最佳、Me-better和Me-too产品在分子结构上寻求更多差异，更适合大多数制药公司的RD战略。因此，快速跟进是目前企业寻求价值最大化的突破口之一。要充分利用创新药的国内药政，特别是肿瘤药和罕见病的有条件上市。个股选择方面，关注RD费用率，未来潜在品种的行情空，同时更关注医疗团队体系的实力，是否具备全球多中心发展和注册能力。
[医疗器械领域]
医用耗材集采持续推进，以骨科耗材为代表的企业短期业绩不确定，长期发展空受到压制。但我们认为，医疗器械行业在百花齐放、黄金投资时代的大趋势不变。核心原因是:
1)我国医疗器械消费水平远低于欧美。新冠肺炎疫情有望加速国内医疗建设，医疗器械将显著受益；
2)国内厂商技术持续向中高端突破，进口替代加速；
3)运营的创新带来国内创新设备公司的蓬勃发展；
4)科技创新板将加快更多优质装备公司上市。
我们建议重点关注以下类别，
1)医疗器械企业不受集中采购影响，国内替代、海外出口促进长期稳定发展，如迈瑞医疗、理邦仪器等；
2)低成本医用耗材国产化，如化学发光、电生理、PCI介入耗材等领域；
3)新技术、新手术带来的新诊疗方向，如介入瓣膜、神经介入、早期癌症筛查等。
4)自费产品，受益于消费升级，重点关注角膜塑形镜等眼科。
[疫苗领域]
逻辑一:很多重磅产品进入收获期，业绩确定性高。
1)消费者:刚需产品，短期受新冠疫情影响，中长期受益消费升级，二类疫苗接种率逐步上升；
2)产品端:两大趋势:
A.产品升级为多疫苗、多联疫苗，如三联疫苗、四联疫苗、流脑四联、四联流感疫苗、水痘、五联疫苗等。
B.国产新品种兑现:如13价肺炎疫苗、2价HPV疫苗、4/9价HPV疫苗、带状疱疹疫苗、人二倍体狂犬病疫苗、重组金黄色葡萄球菌疫苗等。之前已经进入国产重磅疫苗陆续上市阶段。未来几年，疫苗公司的高业绩增速将更加确定。
逻辑二:《疫苗管理法》的出台提高了行业集中度，有利于龙头。
全球最严疫苗管理法出台后，行业再次发生重大安全事件的概率将大大降低。在严格管控的同时，《疫苗管理法》也明确鼓励疫苗生产的经济性和规模化，行业集中度有望提高。
逻辑:新冠肺炎疫苗即将兑现。目前，国内外已有多种新冠肺炎疫苗获批上市。预计短期内会有一个密集的疫苗接种期。
【药学、医疗服务、医美领域】
药房:
在新冠肺炎疫情的催化下，医药板块的表现更加亮眼。展望未来，我们认为在行业集中度和连锁率不断提高的趋势下，药房板块将继续稳步增长。一方面，头部连锁药店公司借助资本，稳步推进其在全国的复制扩张，同时精细化管理促进其内生增长。另一方面，处方外流持续推进，药店业务量将持续增长。
医疗服务:
在疫情考验下，医疗服务板块表现出快速恢复能力和长期增长韧性，头部企业投资价值凸显。随着居民消费意识的不断提升，医疗服务赛道具有长期投资价值。尤其是面对医保局控费等政策的进一步推进，医疗服务作为避险赛道更值得投资。
医学:
在消费升级的大趋势下，医美行业蓬勃发展，医美电路资产证券化加速，备受青睐。展望未来，我们看好医美板块，主要原因如下:
1)我国医美普及率大幅提升空，医美接受水平不断提升；
2)医美产品多元化，国产品牌份额趋于增加；
3)医美行业市场的逐步规范，有助于正规授权品牌获得存量市场份额。
[CXO/IVD/ API油田]
CXO:行业长期存在壁垒和空，中短期景气度高，所以是医药行业的板子。
我们判断18-28年将是中国CXO公司发展的黄金十年，各细分行业龙头公司的营收将是十年营收空的8-14倍。未来，世界上最大的CXO公司将出现在中国。中国在这个产业链上具有全球竞争优势，可以“快速、经济”地为客户提供需求。建议关注整合全产业链的公司和产业链某一阶段有特色的企业。
IVD:疫情对行业的边际影响逐渐减弱，但国内外常规需求快速增加。
国内企业跟进RD的效率较高，进口替代的进度在政策的照顾下明显加快。看好主流赛道优质龙头公司和新技术龙头企业。
原料药:特色原料药需求稳定，竞争格局优化，原料药制剂整合是传统化学药的必然趋势。
公司在板块内原料药的估值增速高，性价比高。建议关注客户结构优化、下游增速较快、中间环节关键的原料药企业。
风险:RD进展不如预期；药品降价幅度超预期；医保政策进一步收紧。
