作者:刘建伟
来源:中国经营报、蔡上周刊
简介:
在别人害怕的时候贪婪，在股市崩盘的时候买入，看到的，想到的，甚至策划的，都做不到。我们必须真正做到这一点。而且要长期坚持做下去，因为不是每个人每次都是错的，战胜市场并不容易。战胜市场就是战胜大众，前提是战胜自己，超越本能反应，这是世界上最难的事情。
文本:
在股市待了十几年，有一个问题我一直没想通。为什么在股灾之后，我们的大脑明明知道股票很便宜，却偏偏长期不买？
我进入证券市场后，经历了两轮大牛市到大熊市。大家都知道，要想在股市上赚大钱，就必须低买高卖，也就是说，要在大熊市大量买入，在大牛市大量卖出。但实际上恰恰相反，投资者倾向于高买低卖，大牛市大量买入，大熊市大量卖出。业余投资者如此，专业投资者也是如此。
这种现象只有一种解释。大跌之后，我很害怕，不敢买。这是人类的本能反应。要成为能战胜市场的投资大师，首先要战胜自己。
01事实:大降更便宜但没人买。
暴跌之后，股票变得便宜了很多，业余和专业投资者不敢大量买入，甚至不敢卖出减仓。巴菲特早在1979年就发现了这一现象:
“1972年，道琼斯指数每股收益为67.11美元，按当时每股账面价值计算，净资产收益率为11%。那一年年底，道琼斯指数收于1020点，养老金管理人赶紧买股票。 amphellip……养老金在过去两年里争相购买大量股票投资，导致股票投资占养老金总资产的比重从61%上升到74%，为历史最高，几乎与道琼斯指数的历史新高完全同步。投资经理在购买股票时支付的价格越高，他们对股票的感觉就越好。”
“1978年，由于道琼斯指数大部分时间低于账面价值，股票估值水平远比以前合理。但1978年养老金投资股票的净资金比例仅为9%，创下历史新低。”
茨威格在《你的金钱和你的大脑》中发现，同样的现象再次重演:
1987年10月19日，美国股市暴跌23%，超过了1929年10月29日黑色星期二暴跌的历史最大单日跌幅。事后无法解释这种突然的暴跌，投资者心中长期充满极度的恐惧。
1988年，美国投资者卖出的股票基金份额超过买入的基金份额150亿美元。直到1991年，投资者对股票基金的净购买量才恢复到大崩盘前的水平。
即使是那些所谓的专业投资者也同样感到震惊:直到1990年底，股票基金经理几乎每个月都以最安全的现金形式持有至少10%的总资产，而纽约证券交易所的交易席位价值直到1994年才恢复到大崩盘前的水平。1987年秋天的黑色星期一绝对是一个不寻常的日子。这次暴跌导致数百万投资者在接下来的三年里行为不稳定。
先来看看国内的基金投资人。2007年股市暴涨，股票型基金份额一年从2200亿飙升到10418亿，1万多亿资金卡在高位。2008年上证指数一年暴跌2/3以上，但基金份额基本不变。考虑到当年股票型基金新股发行452亿股，基民不仅没有趁机大幅度低价买入，还抛售了500亿股。
再来看看中国的基金经理。2010年8月2日，《第一财经日报》发表文章《如何细化基金反向指数》称，根据金融资讯统计，2007年基金仓位一直保持在77%以上。2007年10月，上证综指创历史新高6124点，三四季度基金仓位达到80%以上，创历史新高。2008年股市开始一路下跌。10月28日最低点跌至1664点，基金仓位也逐渐下降，四个季度分别为75.33%、71.78%、68.50%、68.81%，跌至历史最低水平。
02解释:害怕大跌后卖出是本能反应。
说业余投资者很正常，他们不专业，没有经验，大跌之后很恐慌，明知便宜也不敢大量买入。那么专业投资人为什么会这样呢？
看了一些投资心理学的书，才知道业余投资者和专业投资者都是人。大牛市上涨时本能反应会贪婪买入，大熊市下跌时本能反应会恐惧卖出。
在我们的大脑深处，在我们耳朵顶部的水平，在我们大脑的内侧颞叶有两个类似杏仁核的神经元聚集组织，称为杏仁核。一般认为，杏仁核是恐惧记忆的神经中枢，引起我们愤怒、焦虑、恐慌等情绪反应。杏仁核的反应快至12毫秒，比你眨眼的速度快25倍。看到恐惧的现象，杏仁马上会有反应。只要一想到恐惧，杏仁核就会立即做出反应。
股市暴跌，像地震，像雪崩，每个人都本能地感到恐惧。害怕更大的地震和更多的雪崩也是一种连锁反应，会让我们像本能地躲到安全的地方一样卖掉危险的股票，持有最安全的现金，这是这种情况下最安全的情绪反应。
03反思:要打败市场，首先要打败自己。
生活中我们总是跟着感觉走，但在投资中有时却不得不逆着感觉走。高手之所以能战胜市场，是因为他能先战胜自己，服从理性，而不是一味的跟随本能和直觉。
布莱恩·波斯纳，著名的基金经理，曾在富达基金公司和莱杰·梅森基金公司工作。茨威格曾问他，怎么感觉一只股票能赚大钱。他回答说:“如果一只股票让我觉得我想摆脱它，我可以非常肯定这只股票将是一个非常好的投资。”
同样，戴维斯基金公司的克里斯托弗·戴维斯也是在感觉“怕得要死”的时候学会了投资。他解释说:“感知风险越高，股价越低，但实际投资风险越低。我们喜欢悲观情绪产生的低股价。”
巴菲特多次重复他的投资成功秘诀:在别人贪婪的时候恐惧，在别人恐惧的时候贪婪。
巴菲特说过，股票投资最重要的不是卖得好，而是买得好。只要买的够便宜，基本上随时都可以卖，都可以赚钱。只有赚多赚少的区别。但是你买的价格太高，卖的时机不好，这可能就是赚钱和赔钱的区别。无疑，最佳买入时机是在暴跌之后。巴菲特说:“我总是在恐惧中开始寻找。如果我发现一些有吸引力的投资标的，我就会开始贪婪地买入。”
在别人害怕的时候贪婪，在股市崩盘的时候买入，看到的，想到的，甚至策划的，都做不到。我们必须真正做到这一点。而且要长期坚持做下去，因为不是每个人每次都是错的，战胜市场并不容易。战胜市场就是战胜大众，前提是战胜自己，超越本能反应，这是世界上最难的事情。这也是为什么很少有投资大师长期持续跑赢市场的原因。
