中国基金报记者张燕北
自2020年6月3日首批可投资新三板精选楼层的公募基金(简称“新三板基金”)获批，至今已有两年。这也意味着，从公募基金参与新三板精选层投资，到平移后新成立的北交所股票投资，已经过去了近两年。
截至6月2日，首批6只新三板基金自成立以来平均收益率接近8%，但从开始到结束，结果却大相径庭。受访者表示，基金合同没有约定投资新三板公司的比例下限，基金经理的实际操作策略差异较大，导致这些产品的收益率差异明显。
针对北交所的投资前景，业内人士坦言，目前北交所的系统财富效应有限，交易活跃度远不及上交所和深交所。基金经理需要自下而上深挖专业化、特色化、优质化的公司，同时通过分散投资降低投资组合净值大幅波动的风险。
首批新三板基金业绩分化明显
2020年6月3日，首批可投资新三板基金精选层的基金正式获得证监会批准。这6只基金分别是南方创新精选1年期固定混合、富国主动成长1年期固定混合、汇添富创新成长1年期固定混合、招商成长精选1年期固定混合、华夏成长精选6个月期固定混合和万家新动力月购1年期滚动持有混合。
截至今年6月2日，首批投资运营近两年的新三板基金业绩出现较大分化。整体来看，成立至今取得正收益的产品和未取得正收益的产品各占一半。
其中，业绩最好的基金成立以来收益率为31.15%，业绩最差的基金成立以来净值下跌10%。两只基金相差40%以上。此外，两只成立以来收益为正的基金净值分别上涨17.14%和13.15%。
据上海一位公募投资者介绍，首批新三板基金主要是可以投资新三板公司的主题基金，相当于只放开了基金投资新三板公司的权限，而没有规定投资新三板公司的比例下限。
“在实际操作过程中，基金经理在实际投资过程中往往对自己的风格和领域比较熟悉，更愿意选择流动性较好的a股上市公司，导致这些产品的投资风格差异较大，收益率差距也较大。”他解释道。
总体来看，首批新三板基金合同规定，投资于新三板精选层的股票市值不得超过基金资产净值的20%，个股仓位不得超过5%。在投资策略上，一般采用前期打新，后期选股的模式，其收入来源主要是“打新收益”、“转板溢价收入”、“主板投资收益”。所以在随后的实际操作中，这些资金并没有完全投入到新三板精选层的产品中，主要的投资战场其实在a股。
北交所股票配置比例不高
从以往的定期报告来看，首批6只新三板公募基金中，除了少数产品外，选楼和后期北交所的配置比例其实并不高。在业内人士看来，这是其业绩差异较大的重要原因之一，即资金的投向不同。
值得一提的是，精选层是当时新三板的重要改革，但回过头来看，精选层是北交所的一个过渡阶段。后来北交所的成立，主要是从新三板精选层改过来的，所以第一批获批投资新三板精选层的基金，目前都是可以投资北交所的基金。
以其中一只成立至今未能获得正收益的基金为例。截至去年底，该基金持有147只股票，占基金资产净值的89.72%，其中仅北交所两只股票占比不足2%；另一只收益为正的基金，截至去年底持有97只股票，其中北交所股票9只，但公允价值仅占基金资产净值的3.5%左右。
谈及首批新三板基金对北交所的配置比例普遍不高的原因，据招商成长精选一年期定增基金经理分析，首批新三板公募基金投向北交所上市公司较少。第一个原因是当时所选层的流动性存在相对的不确定性，而首批新三板公募基金多为一年期固定，规模比较大，对个股久期和流动性有一定要求。所以大部分产品主要作为战略配售投资者参与，较少参与二级市场。
“第二，新三板首批公募基金以投资成长股为主，选择范围广。在目前的研究精力分配上，对于北交所个股的覆盖相对不足。”万亿补充。
在上述公众投资者看来，虽然政策层面对新三板精选层的公司有很大的支持力度，不断引导存量和增量资金关注专做特新类型的公司，但与a股相比，新三板公司仍存在信息披露不完善、交易流动性不足、市场关注度不高等因素。
而被选中的层通常市场价值很小。对于投行等主流卖方机构来说，项目的边际成本更高，更愿意专注于市值更大的龙头。因此，所选层公司的覆盖面远远不够，价值发现不足，股价容易出现大幅波动。通常公募基金会避免未来产品净值大幅波动，会倾向于选择大部分关注度不高的精选公司，而符合要求的可投资公司非常少。”他说。
投资北交所中长期前景光明
关注流动性风险
对于北交所的投资前景，受访的公众投资者和研究人员一致表示非常乐观。但他们也强调，目前北交所仍面临流动性风险、个股大幅波动等。，而公募需要继续深挖个股，完善精细化运营。
南方基金北交所两年定期混合基金经理雷佳媛表示，自2020年年中首批公募基金获批投资新三板精选层以来，公募基金参与新三板精选层投资已近两年，直至平移后新成立的北交所股票投资。目前北交所上市公司静态折价市盈率中值约为22倍，相对合理。2021年，北交所上市公司实现营业总收入668.9亿元，净利润72.5亿元，同比分别增长31.1%和23.8%。整体来看，北交所上市公司股票估值合理，业绩稳定增长，投资前景良好。
“同时，我们也需要注意，”雷佳媛进一步说。虽然整体业绩增长趋势良好，但北交所上市公司表现出明显的头部效应。2021年扣非归母净利润增长中值仅为3.3%，低于创业板和科创板整体水平。从这里也可以看出，北交所上市公司整体业绩增长受头部龙头公司拉动较大，而规模较小的公司业绩增长相对较弱；同时，股票的流动性水平也呈现出类似的特征。因此，在投资中，我们将集中主力仓位参与业绩良好、基本面扎实的龙头企业，这将有助于持有人选择最好的公司，分享业绩增长。
万亿还表示，北交所的定位是服务创新型中小企业的主战场，有很多专门做特色和新功能的公司。随着北交所的股票越来越多，部分股票的成长性逐渐得到验证，也出现了转板案例。相信各个基金公司会越来越重视北交所的股票。
同时，他指出，由于目前北交所没有出现高于其他板块的系统性财富效应，市场关注度有限，流动性风险仍是主要风险。其次，中小企业自身利润存在不确定性，个股波动比较大。
就产品的投资策略而言，万亿仍将保持自下而上的选股思路，继续耐心做研究，深挖个股，完善精细化运营，提高对市场短期流动性和企业利润波动的容忍度，努力把握专业化、特色化新公司成长过程中的长期投资机会。
北交所另一位投研人士指出，入选的层公司是国内专业化、特新公司的代表，北交所于去年11月正式成立，为入选的层公司提供了直接上市的渠道，增加了股票的流动性和交易活跃度。这也说明政策对专精特新公司的大力支持是毋庸置疑的，选层投资的中长期前景是光明的。
“但是目前在北交所开户的门槛还是很高的。与上交所和深交所的公司相比，北交所公司的交易活跃度远远不够。此外，投行机构对精选公司的覆盖面仍然不足。需要更多的政策来引导和鼓励各方金融机构关注这些精选的优质公司。未来将主要通过新能源、半导体、智能汽车等重点产业链的延伸，发掘更多精选的优质、未发掘价值的公司。此外，我们还需要通过分散投资来降低投资组合净值大幅波动的风险。”该投资研究员表示。
编辑:船长
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