债券收益率倒挂原因

收益率出现倒挂，同业存单指数超短债，发生了什么？

中国基金报记者李书超

今年以来，销售如火如荼的同业存单指数基金在投资业绩上也表现不俗。截至6月10日，中证同业存单AAA指数近一年上涨2.86%，超过同期中证短债指数8 BP。首批成立近半年的同业存单指数基金最高年化收益率也达到了3.1%，超过了同期的多只短期债基产品。

多位业内人士表示，在固定收益市场底部的拐点，中证同业存单AAA指数短期内超过短融债指数是正常的。从拉长时间周期来看，中短期债券基金的收益率仍然系统性强于存单基金。投资者可以根据基金的属性配置适合自己的产品。

收益率倒挂

最近一年同业存单短期债券

据Wind数据显示，截至2022年6月10日，2021年12月中旬成立的首批同业存款指数基金已成立近半年，均取得了较好的投资收益。

截至6月10日，首批6只同业存单指数基金成立以来平均收益率为1.35%，平均年化收益率为2.8%。这一数据不仅远超目前货基1.71%的平均7日年化收益率，也逼近同期中短期债主题基金3.08%的年化收益率。

其中，郭芙、鹏华、汇盛基金的银行间存单指数基金成立以来年化收益均超过3%，超过同期多只中短期债基金的收益。

从指数表现来看，截至6月10日，中证同业存单AAA指数近一年上涨2.86%，中证短债指数上涨2.78%。从今年的表现来看，中证短债指数今年以来的涨幅为1.28%，也逊于同期中证同业存款AAA指数1.30%的涨幅。一度，中证短债指数和同业存款指数收益率倒挂。

谈及两类指数收益率倒挂现象，某公募基金经理表示，由于不同时期宏观主导因素不同，两类指数表现也不尽相同，收益率倒挂也是正常现象。

基金经理分析，2022年以来，得益于宏观流动性整体宽松，存单收益率较年初有所下降，使得同业存单整体表现较好；中证短债指数样本包括国债、金融债、公司债、央行票据、期限在一年以内的短期融资券。样本债券品种丰富，利率走势影响因素较为复杂。总体来说，阶段性的表现不佳也是正常的。

一位公众投资者也认为，随着固定收益市场现在处于底部拐点，更保守品种的产品收益率优于短期债务基金是合理的。如果时间延长到足以跨越市场周期，那么短期债基的收益率系统性强于存单基金。

北京某大型公众投资者也认为，同业存单和短期债券在不同的交易平台交易，也有不同的投资者群体和交易对象。受宏观经济和利率走势影响，二者短期收益率倒挂很正常。

因此，不少业内人士认为，同业存单指数短期跑赢中证短债指数是阶段性现象，并不影响两类产品的配置价值。

上述公众投资者分析认为，同业存单基金半年跑赢短债基金是大概率事件，收益率优于短债基金也在情理之中。但市场的拐点，尤其是固定收益市场的拐点，在目前的宏观背景下，很难超过一年，所以这只是市场出现特殊形态的情况。

鹏华基金现金投资部基金经理胡珍妮也表示，目前国内经济压力大，融资需求疲软，就业压力突出。预计货币政策将维持宽松基调。从资金面来看，央行通过总量、结构等多种工具补充流动性，回购利率明显低于政策利率。目前银行间存单收益率与回购利率之间仍存在一定利差，仍具有一定配置价值。

规模不断扩大

行业对长期投资的建议

事实上，在同业存款指数基金的靓丽表现下，不仅新基金备受资金追捧，去年12月成立的首批产品规模也出现了快速增长。

数据显示，截至今年一季度末，首批6只同业存单指数基金总规模为298.95亿元，较基金发行规模增加146.46亿元，规模激增96.17%，呈现近一倍的增长。

多位首批公募基金人士也向记者表示，在今年一季度规模大幅增长的基础上，二季度以来该类基金继续受到资金青睐，且该类基金在100亿元上限内保持增长态势。

南方基金表示，同业存单基金作为一种风险低、流动性好的现金管理工具，对投资者具有吸引力。一季度后，南方基金同业存款指数基金一直保持良好的增长态势，目前基金规模已接近上限。

上述大众投资者和研究人士也向记者透露，存单基金属于现金回笼快的基金品种。目前，散户已经逐渐知晓这一新品种，公司旗下该类基金规模在二季度继续实现大幅增长。

上述管理人公募基金也表示，作为业内首家设立同业存款指数基金的管理人，公司非常重视该产品的管理和运作。在公司同业存款指数基金运作过程中，该产品得到了个人投资者的高度认可，具有良好的投资需求。

不过，多位业内人士也提醒投资者，投资同业存款指数基金，应充分了解该类产品的特点，匹配自身的资产配置属性，通过长期投资获取稳定收益。

南方基金提醒投资者，与货基相比，同业存放基金以公允价值计价，因此净值会随着市场行情的变化而波动。此外，这类产品一般设定最低持有期为7天，投资者在购买时应合理安排资金需求。

上述大众投资者也表示，投资此类产品需要关注投资者的资金配置属性:如果“刚兑”更重要，可以参与货币基金，如果收益相对更重要，可以参与短期债基金投资；或者两者都有，可以参与同业存款指数基金。

上述管理人公募基金也表示，同业存单指数基金产品采用净值法计量，产品净值会受到同业存单收益率波动的影响。他建议投资者客观面对产品净值的波动，同时在合理安排资金的前提下，适当选择拉长持有期，以获得更稳定的业绩回报。