券商为什么是牛市旗手

“牛市旗手”大爆发，券商类ETF还能买吗？

中国基金报记者吴军

近期，被称为“牛市旗手”的券商股大幅飙升，带动相关主题基金业绩回暖。数据显示，6月以来全市场29只券商主题基金的平均收益达到9.12%，部分ETF涨幅甚至超过10%。尽管关注了相关投资机会，但投资者难免对券商后市的可持续性产生担忧。另外，作为高波动板块如何投资也是大家非常关心的。记者采访了部分基金经理进行解读。

低估值加上多业务的快速发展

看好券商行业投资性价比

根据Wind的数据，截至6月17日，6月以来全市场16只券商ETF的平均收益达到9.36%；还有13只券商主题指数基金，6月以来平均回报8.82%。以领先的证券ETF为例。6月15日盘中涨幅近7%，收盘上涨3.05%，成交46.23亿元，创今年以来新高。

然而，继大反弹之后，本周四券商板块大幅下挫，这不免让投资者对后市产生担忧。国泰基金认为，政策面注册制加速推进，资本市场改革政策利好频出，“投行+投资”业务有望迎来机会；随着持续的财富转型和稳增长政策，市场环境已初步改善，证券行业有望在下半年看到经纪和金融服务的逐步恢复。在代销业务方面，证券公司补充“固定收益+”产品线，提升竞争力。目前行业估值较低，弹性较强。指数估值PB为1.46倍，约为2013年7月19日以来历史分位数的11.35%，为历史较低水平；在相对宽松的流动性和资本市场改革政策的红利下，证券板块具有较强的修复估值的动力。

中证全指数证券公司ETF基金经理范思表示，此轮券商股反弹的主要动力有:一是近期市场回暖，成交量有所放大，两市成交额重回万亿，为券商行业基本面好转提供了基础；其次，社会融资数据超预期，信贷宽松不变，行业层面利好政策持续出台，提升券商空业绩；第三，近年来券商行业业绩机会少，估值低。前两个因素为估值修复提供了条件和催化剂。“考虑到目前这三股反弹力量依然存在，尤其是券商行业的估值仍然不高，所以券商行情很可能会持续，但属于高贝塔行业，波动肯定不会小。龙头券商在业务模式创新、业务专业化、财富管理规模等方面优势明显，是当前经济背景下较好的投资标的。”

华宝经纪公司ETF基金经理冯表示，此轮券商股行情来自于市场风险偏好的回升。券商板块因为估值低，机构持仓少，也是一旦市场有弹性，资金愿意博弈而跑路的板块。今年5月中下旬，ETF跟踪的中证全指数证券公司指数PB为1.28倍。部分头部券商当时的估值甚至低于2018年的最低点。安全边际足够了。在业绩修复预期下，券商低估值修复叠加市场信心恢复。这“三修”结合起来，成为券商投资者形成共识的合力。“战术上，有反复但不变的中期修复趋势。目前市场情绪已经触底反弹。后期虽然存在局部疫情反复、再融资、高通胀、美联储激进加息、美债利率走高等内外部因素，但应该看到国内稳增长政策在不断推进，反弹基础较为坚实。尤其是券商板块凭借其低估值修复和业绩弹性的逻辑，各行业投资性价比依然明显。”

对波动有一定承受能力的投资者可以继续持有

买券商ETF是个不错的投资方式

那么，如何投资波动较大的证券板块呢？范思坦言，券商属于同质性很高的行业，往往整个板块一起涨跌。指数短期大幅上涨意味着投资者认可该板块的上涨动力，后续仍会有表现。因此建议有一定波动承受能力的投资者可以继续持有该板块。“华夏基金在券商板块布局已久。不仅有纯粹跟踪券商的券商ETF基金，还有包含券商板块的上证金融地产ETF。对于看好金融股的投资者来说，前者提供了高Beta的投资机会，后者更适合偏好低波动性的投资者。”

范思还表示，投资ETF的目标是跟上上标指数。由于券商指数往往相差不大，建议投资者在选择ETF时尽量选择经验丰富的基金经理，在应对市场波动、事件冲击和规范操作方面更有优势，跟踪指数的效果更好。“券商板块确实波动较大，而且是一个贝塔系数高于大盘的板块。这个特点决定了投资券商板块最好投资ETF，这样投资者比投资个股的人面临的波动更小，有更好的投资体验，也能降低交易失误的概率。目前在券商板块估值仍然不高的背景下，是一个很好的投资时机。”

国泰基金认为，目前a股处于情绪和估值底部，大部分证券创2018年底以来新低，部分证券处于十年新低。考虑到证券板块直接融资服务经济的功能和财富管理促进内循环的作用，具有中长期投资的左布局价值，估值修复可期。感兴趣的投资者可以继续关注证券ETF，但也需要警惕市场短期波动带来的调整，注意逢低分批买入。

冯程程告诉记者，券商作为一个弹性品种，短期波动相当大，主要是因为其自身的基本面取决于市场的热度，因此也被称为“市场晴雨表”，而券商股的股价表现恰恰取决于投资者的共识。在交易策略上，ETF是一篮子配置券商股的投资工具，其投资目标是复制券商指数，反映券商股票的整体表现。对于客户来说，ETF可以选择低买高卖，也可以在合适的时机入市长期持有。根据客户自身的风险承受能力，可以采取适当的交易策略，保持适当的投资比例，理性选择入场节奏。

冯成进一步表示，如果是为了把握资本市场发展的长期回报的客户，建议以降低持有成本为主，以降低买入成本为主，延长时间看，获得更高年化收益的概率更大。因为券商行业与资本市场的发展息息相关，中国资本市场每隔三五年就会出现一次大行情，这期间也会出现一些小行情。只要持有成本低，在市场成交量飙升的情况下，卖出时获利是大概率事件。“这类左侧参与的投资者，主要是想通过分段买入、越买越多，或者在某个历史分位数以下密集建仓来降低成本。另一种投资方法是将券商股作为反映市场温度的贝塔工具，采用短线操作，在波段内获利。这就要求客户保持对市场的关注，尤其是在市场波动性加大时，更频繁地关注市场动向。”

编辑:船长

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